来源 I 赛柏蓝
日前，中国医药企业管理协会投融资服务专业委员会发布《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》。
蓝皮书显示，2025年，在政策红利持续释放、技术创新加速迭代、全球资源深度整合的多重驱动下，生物医药投融资市场已走出此前调整期，呈现出“总量回升、结构优化、创新聚焦”的鲜明特征，2025年综合投融资规模达到946.70亿元，其中一级市场融资总额323.54亿元，二级市场IPO融资总额（24家企业）292.77亿元，二级市场再融资总额（28家企业）330.39亿元。
一级市场融资热度理性回归，二级市场形成IPO与再融资双轮驱动格局，License-Out、New-Co等多元化退出渠道全面贯通，产业资本与金融资本协同效应愈发显著。
这一年，投融资逻辑从追逐热门赛道转向价值深耕，从模仿跟随转向源头创新；中国生物医药正以工程化创新与原始创新双轮驱动，在全球产业格局中实现从“并跑”到“领跑”的跨越。
投融资市场全景：
总量复苏与结构升级并存
（一）二级市场：IPO回暖与再融资爆发双轮驱动
2025年，生物医药企业二级市场融资强势反弹。全年共有24家中国生物医药企业在境内外资本市场完成IPO，总募资规模达292.77亿元，同比大幅增长129%，一举扭转连续两年下滑的态势。
从上市地点分布看，港交所凭借灵活的上市机制成为主阵地，20家企业登陆港股，募资229.29亿元，占全年IPO募资总额的78.3%；科创板保持精品路线，3家企业募资54.66亿元，其中禾元生物与必贝特为科创板第五套标准重启后首批获批企业，彰显A股对未盈利创新药企的支持力度；纳斯达克市场虽仅有亚盛医药1家企业上市，募资8.82亿元，但其“先港后美双重主要上市”的路径，为创新药企全球化资本运作提供了重要范本。
港交所的爆发式增长得益于18A章规则的持续优化——保密申请机制与快速审批通道的设立，大幅降低了未盈利生物科技企业的上市门槛。恒瑞医药作为行业龙头，港股IPO募资89.01亿元，基石投资认购占比达43.04%，成为全年最大规模IPO案例，印证了优质创新资产对全球资本的吸引力。科创板方面，审核标准更趋严格，聚焦企业核心技术与临床价值，百奥赛图作为CXO企业成功上市，标志着技术平台型公司的资本化路径正式打通。
2025年中国生物医药企业上市数量及融资情况（亿元人民币）
注：数据来源于CPEA《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》
再融资市场同样表现亮眼。2025年，生物医药上市公司共完成29起再融资，已披露募资总额达330.39亿元，较2024年实现数倍增长。融资以港股配售与A股定向增发为主，资金主要投向核心管线推进、技术平台升级及全球化布局。药明康德以69.26亿元领跑，硕迪生物、百利天恒等企业募资规模均超30亿元，体现资本市场对持续创新能力和商业化潜力的认可。从时间分布看，第三季度为再融资高峰，单季度募资额占全年的42%，彰显市场信心的持续修复。
2024年和2025年再融资情况对比
注：数据来源于CPEA《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》
（二）一级市场：理性回暖下的价值聚焦
一级市场方面，2025年生物医药融资呈现“企业数量上升、资金集中度提高”的特征。全年共有343家生物医药企业获得一级市场融资，较2024年的340家略有增长，其中171家企业披露的融资总额达323.54亿元。尽管已披露融资总额较2024年略有下降，但考虑到2025年未披露金额的企业占比达50%（2024年为22%），实际市场活跃度显著提升，行业回暖趋势明确。
2024及2025年中国生物医药企业一级市场情况对比
注：数据来源于CPEA《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》
赛道与靶点：
从热门追逐到差异化深耕
（一）治疗领域：肿瘤领衔，多赛道协同增长
2025年生物医药投融资赛道呈现“肿瘤领域稳中有进，新兴赛道快速崛起”的格局。肿瘤领域仍为投融资焦点，一级市场融资额达141.24亿元，占比43.6%，其中ADC、双抗、CAR-T等创新疗法备受关注，映恩生物、科伦博泰等企业凭借差异化管线持续获得资本青睐。
免疫系统疾病领域实现爆发式增长，融资额达95.50亿元，较2024年的23亿元激增315.22%，跃居第二大热门领域，类风湿关节炎、系统性红斑狼疮、特应性皮炎等成为布局重点，小路生物、荃信生物等企业获得大额融资。
内分泌和代谢性疾病领域持续升温，融资额达48.40亿元，同比增长29.20%。在减重药商业化带动下，肥胖、NASH、糖尿病等成为投融资热点，恒瑞医药的HRS-9531、联邦制药的UBT251等项目获得资本支持，其中UBT251以20亿美元License-Out交易成为领域标杆。此外，神经系统疾病（34.26亿元）、心脑血管疾病（24.35亿元）融资规模均实现显著增长，赛道多元化特征愈发明显。
（二）靶点布局：成熟靶点优化与新兴靶点探索并行
2025年投融资市场在靶点选择上呈现“成熟靶点做优化，新兴靶点找突破”的逻辑。MET、PD-1、VEGF等商业化路径明确的成熟靶点仍受青睐，其中MET靶点以11.7亿元融资额居首，企业多通过双抗、ADC等技术进行差异化创新以规避同质化竞争。
新兴靶点探索力度持续加大，全年新增100个新靶点进入投融资视野，覆盖癌症、自免、神经退行性疾病等领域。中国科学家团队在GPT1、Listerin等新靶点的发现与临床推进中贡献突出，彰显基础研究与产业转化协同进步。目前国内FIC在研管线已达920个，稳居全球第二，为靶点创新提供充足储备。
技术平台方面，AI制药、核酸药物、细胞与基因治疗等前沿领域融资活跃。英矽智能作为AI制药第一股港股上市募资20.49亿元，晶泰科技AI药物发现平台以59.9亿美元License-Out交易刷新行业纪录，技术平台型企业的商业化路径已全面打通。
出海与退出：
多元化机制重构产业价值闭环
（一）出海模式升级：从资产授权到全球协同
2025年中国创新药出海进入“质变”阶段，从单一的License-Out向License-Out、New-Co、Co-Co等多元模式协同发展。全年达成License-Out交易158笔，总金额首次突破千亿美元，达1459亿美元，首付款规模攀升至75亿美元，同比增长82.9%。启德医药以130亿美元交易总额居首，其FGFR3 ADC药物及21个靶点的ADC技术平台授权，印证了国内底层技术的全球竞争力；信达生物三款ADC/双抗管线以114亿美元授权武田制药，三生制药PD1/VEGF双抗以60.5亿美元授权辉瑞，彰显中后期优质资产的国际溢价能力。
2020-2025年中国医药License-Out交易数量及金额情况
注：数据来源于CPEA《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》
2025年，New-Co模式从概念探索走向规模落地，全年共完成16笔交易，涉及15家企业，交易总额超163亿美元。信达生物与武田制药成立新公司，采用“40/60比例分担成本、共享利润”的风险共担模式；荣昌生物与Vor Bio达成总价值42.3亿美元的战略合作交易，获得可认购后者 23%股权的认股权证，实现“资产授权+股权绑定”的深度合作，标志着中国药企从“单纯授权”向“全球协同开发”转型。
自主出海方面，百济神州泽布替尼2025年全球销售额达39亿美元，其中美国市场28亿美元，成为首个真正实现全球商业化成功的国产创新药，为自主出海模式提供重要范本。
（二）退出渠道多元化：IPO、并购、授权许可协同发力
2025年生物医药资本退出渠道全面拓宽，形成“IPO为核心、并购为补充、授权许可为重要替代”的多元化格局。IPO仍是最主要的退出路径，24家上市企业为早期投资者提供明确退出窗口，宝济医药C+轮投资者上市后回报倍数超3倍，银诺医药Pre-A轮投资方退出回报率超300%。
产业并购持续活跃，中国生物制药以68.22亿元收购礼新医药95.09%股权，获得其双抗、ADC核心管线；复星医药以14.12亿元收购绿谷医药，完善神经系统疾病布局，推动行业资源整合。
授权许可成为重要的替代性退出路径。2025年台州博之锐以7.55亿元回购台州市椒江金融投资有限公司49%股权，众生睿创以3.8亿元回购7家机构股权，为投资机构提供了灵活的退出选择。
政策与资本协同：
构建创新发展生态
（一）政策红利持续释放，优化投融资环境
2025年，国家层面持续出台政策支持生物医药产业发展。万亿级创业投资引导基金落地，以中央财政撬动社会资本，形成规模化长期耐心资本；地方政府密集设立生物医药产业基金，长三角、粤港澳、京津冀等产业集群加速形成，为区域内企业提供充足资金支持。
监管政策方面，NMPA持续优化审评审批流程，全年批准289项新药上市申请，其中国产1类新药65个，占比85.5%，本土创新成为绝对主力。港交所18C章正式落地，为未盈利先进技术生物科技企业提供上市通道；科创板第五套标准重启，进一步拓宽未盈利创新药企资本化路径。同时，医保谈判与集采政策持续优化，在挤压仿制药利润空间的同时，引导资本向创新药领域集中，推动产业高质量发展。
1类新药批准情况
（二）资本结构优化，产业与金融深度融合
2025年资本端呈现“产业资本主导、财务资本协同”的格局。医药企业战略投资活跃度显著提升，恒瑞医药、复星医药等龙头企业通过产业基金布局上下游优质项目，形成“研发-投资-并购”闭环生态。财务资本方面，VC/PE机构更注重长期价值投资，投资周期从3-5年延长至5-7年，与创新药研发周期更加匹配。
S基金市场（全称私募股权二级市场基金，也叫二手份额转让基金，是专注投资于私募股权二级市场的基金）快速发展，2025年生物医药领域交易规模同比增长60%，为早期投资者提供了中途退出渠道，提升了资本循环效率。同时，保险资金、社保基金等长期资金持续加大对生物医药领域的配置，为产业发展注入稳定资金来源。
挑战与展望：
在创新突围中把握长期机遇
（一）当前面临的主要挑战
尽管市场呈现复苏态势，中国生物医药投融资仍面临多重挑战。一是国际化竞争加剧，全球创新药企加大在华布局，国内企业面临本土与全球双重竞争压力；二是研发风险突出，创新药研发成功率低、周期长、投入大的特征未改，部分早期项目存在估值过高风险；三是同质化竞争尚未完全缓解，热门靶点与赛道重复布局仍存，创新差异化不足；四是国际监管与知识产权风险凸显，出海企业需应对不同国家和地区的监管差异，知识产权保护成为重要课题。
（二）未来发展展望
展望未来，中国生物医药投融资将呈现三大趋势。
一是创新聚焦源头化，FIC与BIC药物将成为资本核心追逐方向，基础研究与产业转化协同将进一步加强，预计未来5年FIC在研管线将突破1500个。
二是赛道布局细分化，除传统热门领域外，罕见病、传染病、细胞治疗、基因治疗等细分赛道将涌现更多投资机会，精准医疗成为重要方向。
三是全球化深度化，企业将从“产品出海”向“研发、生产、商业化全球化”转型，New-Co、Co-Co等模式将成为出海主流，全球创新资源整合能力成为企业核心竞争力。
中国FIC药物在研数量
注：数据来源于CPEA《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》，文献报道。
2025年的生物医药投融资市场，既是周期复苏的起点，也是创新重构的开端。在政策、资本与技术多重驱动下，中国生物医药产业正摆脱同质化竞争，走向以临床价值为核心、以原始创新为动力、以全球市场为舞台的全新发展阶段。对投资者而言，需更加关注企业的核心技术壁垒、管线差异化优势与全球化运营能力；对企业而言，唯有坚持长期主义、深耕创新，方能在全球竞争中突围，共同推动产业迈向高质量发展。
注：本文数据和核心观点参考自中国医药企业管理协会投融资服务专业委员会发布的《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》。
责任编辑 | 汪鹏
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