每经记者：杨建 每经编辑：彭水萍

今年一季度，A股市场呈现“先涨后跌”态势，尤其是3月出现明显回调；同期，美股科技股也迎来大幅调整。在此背景下，百亿私募大佬但斌旗下东方港湾多款产品表现欠佳，因重仓美股AI科技股，产品回撤与美股科技股回调深度关联，引发市场广泛关注。

近期，但斌连续通过微博发文、发布机构观点等方式，回应市场各类质疑，同时明确表达了对A股与美股的分歧判断——A股目前尚未进入牛市。投资本就是风浪前行，软件业是AI时代首个牺牲品。但斌近期也修正了对茅台的定位：“茅台是中国最顶级的品牌公司，只是外部环境的变化‘束缚’了它的‘成长性’，但商业模式决定了它依然是中国最好的公司之一”。

但斌：A股未入牛市

今年一季度，沪指下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，3月市场回调尤为明显，不少个股跌幅超20%。在此背景下，百亿私募普遍出现一定幅度的回撤，私募大佬但斌的业绩再度引发业内热议。

私募排排网数据显示，但斌旗下东方港湾多只产品表现不佳：东方港湾马拉松一号今年以来亏损11.38%，东方港湾马拉松二号同期亏损11.75%，东方港湾价值投资16号B类份额亏损幅度达14.39%。据悉，东方港湾产品回撤较大的核心原因，是其重仓布局美股AI科技股，持仓表现与美股科技股一季度的回调深度关联。但斌重仓AI赛道的激进投资策略，以及其对A股市场的结构性评价，成为近期市场关注的核心焦点。

对于但斌的亏损，近期有文章《但斌不知天命》引发私募圈热议。4月7日，但斌发文回应争议：“去年四月美股下跌，有人写《但斌九条命》；今年美股再度调整，又出文章《但斌不知天命》。接连两次市场波动，标题都围着‘命’字做文章，倒像是专门跟我较上了劲。甚至忍不住好奇，若明年美股再跌，又会是什么新标题。对此也只能一笑置之，投资本就是在风浪里前行，命数也好，天命也罢，唯有坚守本心、直面起伏，方得始终”。

对于A股市场，但斌近期在接受媒体采访时明确表示，当前A股尚未进入牛市阶段，目前的市场表现只能视为反弹。“因为你连5000点、6000点都没有突破，如果市场突破5000点或者6000点，并不断创新高，上涨到10000点、20000点，这才叫牛市；如果市场涨到4000点又回落，那就是一次反弹”。

但斌也是茅台的铁粉，近期但斌对于茅台有了新的定位。4月5日，但斌在社交平台发文称：“真正的好公司，涨千倍、万倍的公司，一定是‘英雄所见略同’，有‘共识’的结果，所以最好的投资，一定是常识下‘共识’的好公司！”从其美股持仓不难看出，但斌已将投资重心转向科技股，但他近期也修正了对贵州茅台的定位：“茅台是中国最顶级的品牌公司，只是外部环境的变化‘束缚’了它的‘成长性’，但商业模式决定了它依然是中国最好的公司之一，这才是共识！”

但斌：软件行业可能只是AI列车前进轨道上第一个牺牲品

但斌多次在公开场合强调，“错失AI时代的风险远大于泡沫风险”，并将当前AI发展阶段类比为“瓦特蒸汽机时代”。4月8日，但斌在微博发布东方港湾2026年3月观点报告《时代车轮下的新秩序》，进一步回应市场质疑，同时深度解读了AI时代对各行业的冲击。

但斌在观点中表示，过去2个月，随着AI Agent（智能代理）的逐渐成熟，已对传统软件SaaS企业形成降维打击。大量原本被视为优质资产的初创及中型软件公司，业务逻辑彻底失效，估值遭遇严重质疑，这直接导致长期重仓该行业的私募信贷基金发生严重挤兑。包括黑石、贝莱德、摩根士丹利等国际头部机构在内，均因底层资产流动性枯竭，不得不频繁“关闸”锁定流动性，同时大幅下调底层资产估值。

“软件行业可能只是AI列车前进轨道上第一个牺牲品”，但斌判断，即便那些在互联网时代站在行业巅峰的企业，如今也面临转型压力。

过去一个季度，开源项目“龙虾”（Openclaw）成为“Agent Harness框架”下现象级的实践案例。其开源框架在Github上的受欢迎程度创下历史新高，与数字世界殿堂级开源项目Linux、Python相比，普及速度是后两者的上百倍。

但斌认为，时代巨轮正以超乎想象的速度前行，软件行业已然成为AI时代的首个“牺牲品”，而这仅仅是开始——互联网时代的两大核心商业模式，可能将不再适应新的时代需求。过去二十年，互联网时代为大众提供了海量数字内容、服务及各类生产力工具，由此形成了“流量型广告”和“SaaS订阅制”两大主流商业模式，但这两种模式在AI Agent时代可能均会失灵。

但斌提醒，作为投资人，若依旧“刻舟求剑”，用过去的惯性思维审视当下的商业世界，迟早会面临重大决策风险。因此，在坚持“伟大企业长期投资”的同时，需持续运用“逆向思维”，看清时代发展中的潜在风险，与时俱进、不断迭代，才是投资基业长青的根本。