地方财政之后都是依托城投平台，去做一些地产的买卖。但是最近几年我国土地出让收入一直在下降，从2021年的8.49万亿峰值算起，已经有四年连续下滑了。现在只有4.15万亿的规模，直接腰斩了。
但是现在房地产熄火之后，地方财政的投资都转向什么方向了呢？
从数据上来看，股票投资是一个重点方向。2021年开始，城投（属于地方融资平台）就开始投资股市，并且数量逐年增加。2025年相比2021年，投资A股的次数大概增加了50%左右。
从持股市值维度来看，截至 2025 年 9 月末，城投平台所持上市公司股权对应总市值达 2.6 万亿元，较 2023 年年末增长 5205 亿元，整体增幅达 25%。
目前A股总市值差不多110万亿，那么地方城投持有市值占比已经达到了2%以上，而且增速很快。作为一股新的资金来源，地方财政选择购买哪些股票，我们之后在思考股票资金面的时候也要充分考虑进来。
从持股市值维度看，城投平台持仓规模最高的行业为食品饮料，总市值超 4000 亿元。紧随其后的是交通运输、公用事业、银行三大板块，持仓市值均突破 2000 亿元。食品饮料板块持仓市值虽高，但持仓高度集中于贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家龙头酒企，城投布局该板块的核心诉求，大概率以获取稳定股息分红为主。
总的来说，地方财政更加偏爱老登股，高股息和公共事业的股票占比很高。
再看最近两年，从2024年9月牛市开始计算，在924 之后，基础化工、电力设备、汽车行业成为城投入股最集中的三大新增方向，合计新增案例达 40 起。这一变化清晰体现出，城投正加速布局新能源、新材料等新兴成长赛道。
爱好老登的地方财政也无法避免现在的主流方向，开始往科技发力。不过也还是没有买最热的AI，而是在偏实体的新能源、新材料里面选择。
地方财政布局这些行业的核心诉求已不再是获取分红，而是通过持有股权分享产业成长红利，同时撬动地方产业结构升级。这也是国家队投资的特点，即对收益率不算看重，更看重对经济的带动和金融的稳定。不过地方的国家队肯定没有中央的国家队那么财大气粗，对于收益率应该还是有部分考量的。
924 之后，城投还呈现出一个新趋势：跨省投资的案例显著增多，具体见下图。
之前城投在投资的时候，肯定都是选择自己地区的公司投资。因为城投拿的是地方政府的钱，肯定要替他们办事，投资所在地区的公司，把税收、就业留在当地。
但是现在城投资金多了之后，本地企业明显不能满足投资标的的选择了，开始进行跨省投资。这样既可以降低资产集中的风险，又开始更加市场化从而增加收益率。
从地方投资转向股权投资，对于地方财政来说是必然的选择。本质来说，土地财政有个致命的缺陷，就是一锤子买卖。土地出让完成一次性变现，构成 “卖地 — 基建 — 再卖地” 的闭环循环。但这种模式只会持续堆积地方债务，注定无法长期维系。
而股权财政则能让财政收入从一次性变现，转向持续增值。
第一，企业分红可提供稳定的直接现金流，而现在地方财政紧缺早已是公开的秘密。
第二，本地产业升级后，将带来税收增长等长期收益。跟卖地这样一次性收入相比，股权投资明显更加“可持续发展”一些。
第三，市值提升有助于实质性降低地方负债率，现在地方政府显性债务+隐形债务非常严重，急需化债。
其四，拉动就业可相应减少财政支出压力。
可以预见的是，未来将有更多地方资金配置 A 股，这些长期资金将有力推动A 股市值的长期增长。
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