文 | 方建华

每一轮赛道狂欢的背后，都暗藏泡沫滋生与价值回归的“宿命”，资本市场始终在浮躁与理性之间钟摆往复。

一轮GPU赛道的上市热潮，再度把创投圈的风口执念与价值失序，赤裸裸摆在了行业面前。

从2025年底到2026年初，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技相继登陆科创板与港交所，燧原科技则火速进入问询阶段，昆仑芯紧随其后排队冲刺，批量“造富神话”点燃创投圈热情。资本蜂拥而至，不少GP放弃长期研判，盲目追高抢筹、押注风口。

摩尔线程首日涨超4倍，沐曦股份中一签浮盈逼近40万元，刷新A股近十年纪录。看似“第四次工业革命”的宏大叙事，百亿级别融资、千亿市值外壳，无不释放着浓烈的牛市躁动气息，让创投圈再度陷入“抢风口”的狂热。

然而，上市余温未消，市值已集体回落。摩尔线程、沐曦股份自高点回撤超35%，摩尔线程较高位市值蒸发超1600亿元；壁仞科技首日表现偏弱，市值未破千亿港元。企业营收虽逐年增长，但核心技术尚未完全成熟、商业化落地不及预期，却凭借“国产替代”“AI算力”等概念，被资本推至千亿市值高位。这种估值并非基于企业真实盈利能力与长期价值，而是市场情绪与热钱炒作的结果。

实际上，历史周期早已揭示“风口宿命”。回望数年前的新能源汽车赛道，其“剧本”何其相似？

彼时，特斯拉市值一度逼近1.54万亿美元，蔚来、小鹏、理想三家国内新势力车企最高市值冲高到500至1000亿美元。然而，没过多久，产能过剩、价格战、需求放缓，三把重锤几乎同时砸下。特斯拉较历史高点蒸发超8000亿美元，市值近乎“腰斩”。国内头部新势力市值缩水幅度更大，昔日千亿巨头一度濒临百亿边缘。

产能过剩与价格战的双重绞杀，直接印证了一个残酷的市场规律：风口来得有多猛，泡沫破得就有多快。从特斯拉的衰退到“蔚小理”的市值潮汐，历史反复证明，高市值只是情绪投下的高倍杠杆，终需基本面来买单。

历史不会简单重复，但它押韵的方式，每一回都出奇地相似。眼下的GPU赛道，同样一拥而上的资本，同样跟风而至的机构，不过是新能源汽车故事的重演而已。

耐心资本的核心，是GP的长期主义，而非风口投机

社会舆论对耐心资本的呼唤，多集中于LP层面，苛求背后的LP投得更远、更久、更耐心。却鲜少有人追问一个更为本质的问题：GP是否具备耐心资本的能力与担当？

必须指出的是，真正的耐心资本，从来不是“LP出钱、GP跟风”的短期合约游戏，因为GP才是创造价值的核心锚点。LP往往提供的是资金“原材料”以及时间，而GP交付的却是判断、陪伴与赋能。至于这份“原材料”被加工成什么产品，主要取决于手握工具的GP。

这要求GP以“价值工程师”的身份，沉入产业肌理，陪伴企业穿越从技术攻坚到商业验证的全过程，真正做到“三分投、七分管”。而当下风口型GP，即所谓的“价值猎手”，其运作逻辑，恰与此背道而驰。

如果GP追逐风口、热衷于在二级市场快进快出，再多的长线资金到了手上，也会变成短期投机游戏。比如“价值猎手”，其核心是依托信息差和认知差，发现价值洼地，赚取估值泡沫的快钱，本质上仍是金融套利的延伸。其并不关心企业的核心技术是否过硬、商业模式是否可持续、团队是否具备长期战斗力，只关注赛道是否具备叙事感、故事是否很动听、估值能否快速拉升，终将被被周期反噬。

从底层逻辑审视，“价值猎手”的赚钱效应实则是高杠杆孤注一掷的赌局。套现退出的时间窗口极窄，稍有不慎便是巨亏。普通基金投资者或许只看到“GPU第一股”这些光鲜标签，却忽视了背后盲目追高的风险敞口。一旦情绪退潮、政策转向、供给过剩，泡沫便会急速破裂。新能源汽车、共享经济、直播电商、元宇宙，无一不是如此。

GP应做“价值工程师”，拒绝风口诱惑，深耕长期价值

而与“价值猎手”相对应的是“价值工程师”，这种类型的GP摒弃短期的情绪干扰，以工程师般的专注与耐心，深耕硬核赛道。每一笔投资都建立在对产业规律的长期研判之上，聚焦真正具备核心技术壁垒、符合国家战略方向、长期成长潜力巨大的企业。不因短期的估值波动而动摇，不因一时的风口诱惑而偏离初心。

“价值工程师”的黄金法则很简单，将自身定位为企业的长期合伙人，而非财务套现者。投决之后不是终点，而是真正的起点。在动辄数年乃至十年的研发周期及市场验证中，“价值工程师”深度陪伴企业研发、量产、市场拓展的全链条，并提供战略引导、资源对接、市场开拓、管理咨询、金融支持等多元赋能服务，与企业同呼吸、共命运，一起打磨长期价值，最终真正实现价值落地。

今年的《政府工作报告》明确提出，要高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。这是历年政府工作报告中对创投着墨最多、定位最突出的一次。

国家创业投资引导基金设定20年存续期，要求子基金投向种子期、初创期企业的规模不低于70%，打破了传统创投基金7-10年的生命周期限制。

面对GPU等赛道的风口诱惑，创投机构亟须回归初心、自我革新，从“价值猎手”转变为“价值工程师”，以长期耐心对抗短期浮躁，以价值创造替代泡沫追逐。这需要从三个维度躬身践行。

其一，摒弃风口思维，回归产业逻辑。过去的创投圈，惯于扎堆单一热门赛道、靠宏大叙事押注赛道红利。然而，硬科技赛道的内核是研发积累和商业化节奏，比拼的是耐心，而非“击鼓传花”式的融资速率。“价值工程师”型GP必须拒绝被短期赚钱效应裹挟，不盲目跟风追高热门赛道，将视线从财务报表的季度波动转向行业的技术代际、供应链变局和全球竞争格局，在资本到来前及早布局。

其二，锻造全链条深度赋能的硬能力。一个践行长期主义的GP需要兼具三重能力：穿透式的技术研判力，在财报之外理解技术的演进阶段与产业化门槛；超越财务的资源整合力，能从供应链、客户群、人才池等层面为被投企业导入关键动能；跨周期的风险管控力，不被市场情绪左右，不过度乐观、不随意恐慌。这样即使行业处于低谷，GP也能守护企业穿越寒冬。

其三，重塑投后陪伴逻辑，与企业携手穿越产业周期。当下，资本的高阶价值，早已超越单纯的资金注入，转变为对企业从初创期到成熟期的全程伙伴。顺境时协助企业巩固护城河，不急于套现，逆境时不离场，不折价止损，不透支企业长期价值。

GP的价值坚守，是耐心资本与实体经济的双向赋能

对实体经济而言，GP的价值导向，往往直接决定资本锚定的方向；GP的价值坚守，往往承载着耐心资本生态与实体经济高质量运转的双重使命。

真正的耐心资本，重点不在LP单向的耐心妥协，而在于GP以“价值工程师”的身份，主动扛起创造长期价值的责任，真正打造穿越周期的收益曲线，从而吸引更多社保、保险、产业资本等长线资金入场。

当大批GP践行“投早、投小、投长期、投硬科技”的理念，资本才会从热门赛道的无序内卷中撤离，流向硬科技、卡脖子技术、战略性新兴产业等需要长期投入的领域，助力企业突破技术瓶颈、实现成果转化，推动产业升级与新质生产力发展。

反之，若GP持续在风口上内卷炒作，LP损失的不仅是本金，还包括对整个一级市场信任的崩塌。

市场情绪在 K 线走势中反复拉锯，狂欢者的身影终将被下一轮浪潮吞没。从新能源汽车的周期轮回，到国产GPU赛道当下的市值回调，资本市场的周期律动反复提醒：创投行业的初心，从来不是追逐风口、赚短期快钱，而是深耕产业、陪伴企业成长、创造长期价值。

耐心资本所呼唤的，是一批真正的“价值工程师”。唯有GP先有耐心、先守价值，才能让LP放心、让企业安心，才能让耐心资本真正落地生根，成为赋能实体经济、穿越市场周期、创造长效价值的重要力量，这正是耐心资本最本真的呼唤，也是创投行业穿越周期、行稳致远的正道。