4.1亿快手老铁，托举可灵200亿美元的AI梦|ai梦|可灵|快手(软体)|拆分|知名企业|融资

文/风言

来源/万点研究

大厂通往AI新世界的入口处，快手押上了手中唯一的船票——可灵。

5月11日，《晚点 LatePost》报道，快手计划将可灵AI分拆，并以200亿美元估值融资。面对市场传闻，12日，公司在港交所更新公告，确认董事会正评估相关资产重组与外部融资方案，但同时强调“该方案目前，仍处于初步阶段，尚未签署任何最终协议，概不保证该等拟议方案将会进行”。

受此消息影响，快手港股12日早盘一度高开近10%，但最终收盘涨幅不足2%。13日，公司港股市场收盘下跌2.19%，将12日涨幅整体回吐，总市值报2237亿港元。

热钱来得快，去得更快。市场用真金白银提醒我们，AI资产的估值，不取决于技术多强，而取决于市场的理想与现实之间，到底差了多少。故事再好，没有落地时间表，资金就会用脚投票。

大厂“拆分”的作业好抄吗？

AI技术加速变革下，快手的动作并不是孤例。2026年以来，大厂分拆AI关联业务上市的消息此起彼伏，像极了一场心照不宣的“集体抄作业”。

5月7日，证监会官网披露，昆仑芯已在北京证监局完成科创板上市辅导备案，正式开启A股上市进程，辅导机构为中金公司。另据经济参考报消息，阿里旗下芯片公司平头哥也传出分拆上市的消息。

乍看之下，大厂“拆分”这套打法正在被越来越多的同行参照。AI这类需要巨额资本持续投入的前沿技术，将其拆分、推向台前，独立对接资本市场，已逐渐成为行业共识性的解题新思路。

但问题恰恰出在这里，作业的路径容易模仿，作业背后的试卷却各不相同。

昆仑芯释放的IPO进展信号，是百度股价短期内最直接的催化剂。把这种“事件驱动”型的上涨放到更长的周期里观察。Wind数据显示，2025年5月8日至2026年5月8日，整整一年间，百度股价累计上涨超70%，在热门中概股中全程领跑。

需要值得注意的是，百度分拆带来的估值效应并非一次性兑现，而是在持续验证中逐渐坐实。换句话说，市场给出的不只是某个交易日的脉冲式投票，而是一个需要时间逐步确认的定价过程。

同样的期待，正在转向下一位走上考场的人。快手面临的，正是这种用时间来兑现信任的考验。公司股价短期反弹之后，后续的持续性有待观察。股价短期大起大落反映出，投资者在最初的兴奋后正迅速转向一个务实的追问，理想如何照进现实。

对于快手而言，可灵这份作业之所以难抄，在于分拆只是故事的序章，持续的业绩验证才是正文。快手若要走通这条路，需要构建务实且可规模化的商业化路径，将技术叙事转化为可持续收入，拿出与数百亿美元估值预期相匹配的落地证明。

环顾四周，当分拆这种操作路径从个案演变为趋势，资本市场的估值框架也随之调整。一个显著的变化是，在这场围绕“未来定义权”的估值博弈中，得分最高的并非那些最先动手的老牌大厂，而是一批更年轻的独立AI公司。

目前在港股市场中，大模型赛道第一梯队的AI企业，正以远超传统互联网公司的估值倍数站上资本市场的核心位置，它们的市值已经逼近甚至超越了一些营收规模大得多的传统互联网大厂巨头，这也是大厂急于寻求拆分AI资产的重要驱动力。

据公开报道整理，DeepSeek最新估值已升至450亿美元量级，月之暗面估值约200亿美元。而已完成上市的智谱AI和MiniMax，截至5月13日，市值分别达到5149亿港元和2547亿港元，前者已市值2倍于快手，后者也领先快手一个小身位。

在这一参照系下，快手推动可灵分拆的紧迫性便不难理解。从资本逻辑看，分拆能让可灵获得更聚焦、更符合AI赛道估值逻辑的独立定价，同时打开新的外部融资通道。但从商业逻辑看，独立只是第一步。

作业可以参考，但最终的答卷只能自己完成。市场正拿着放大镜等待那份确定性落地，能做到，分拆就是价值重估的起点；做不到，股价的剧烈波动就是往后的常态。

200亿美元的估值逻辑好讲吗？

话题回到可灵上市本身，对于资本市场而言，想要讲透公司估值问题，需要回到可灵自身的业务成色、竞争处境和现金流现实中去寻找答案。

先看基本面。2024年6月，可灵1.0正式上线，作为全球首个面向公众开放、对标Sora的DiT路线视频大模型，它支持1080P高清视频生成，最长可生成2分钟内容，随后快速补上图生视频功能，在短时间内完成了核心能力布局。同年7月，可灵启动全面公测，并推出定价每月66元的付费会员服务，开始跑通商业化闭环。

从趋势增长看，可灵商业化成绩单不算差。财务数据显示，2025年全年总收入突破10亿元，四个季度依次录得1.5亿、2.5亿、3亿和3.4亿元，呈现逐季爬升态势。

快手首席执行官程一笑在业绩沟通会上进一步透露，2026年1月可灵单月收入已超过3亿元，并表示“结合当前的增长态势与商业化成果，公司对2026年实现营收同比翻番以上抱有充分信心。”

增长曲线确实在向上走，但将这条曲线放进200亿美元估值预期的坐标系里，答案就没那么确定了。这组数字的另一面，是可灵与快手之间悬殊的体量对比。10亿元出头的营收，在快手全年1428亿元的总盘子里占比还不到1%。拆分之后，却有可能锚定整个公司接近七成的估值。市场愿意为这段距离支付足够高的风险溢价？还需要更多的确定性落地。

市场的疑虑尚未消散，投行先递上了一块确定性的拼图。2026年2月，高盛发布研报重申对快手的“买入”评级，报告重点讨论了可灵与字节Seedance 2.0的竞争态势，认为随着可灵3.0版本发布，其整体技术水平已处于全球顶级阵营。

更关键的判断来自对行业格局的研判。高盛认为，AI视频生成行业仍处于快速扩张阶段，不会形成单一平台垄断。其预测，全球AI视频生成市场规模将在未来五年扩大约10倍，至2030年达到约290亿美元。在行业扩容背景下，多家头部模型将共同受益。

而对于快手来说，这份研报给出了一个分量极重的估值锚点。高盛测算，快手当前股价中所隐含的可灵AI业务估值约为50亿美元。报告虽补充指出这一估值“尚未充分反映其增长潜力”，但50亿美元与200亿美元之间，仍然隔着不小的距离。

这正是可灵独立融资叙事中需要面对的核心问题。对可灵而言，想拿到200亿美元的估值，不能只靠行业整体扩张带来的自然增长，而是需要在接下来的商业化考验中，用实实在在的业绩说服资本市场。

业绩自证的故事，最终绕不开成本这道窄门。AI视频生成属于重资产赛道，算力是底层逻辑。快手自有算力基础并不占优，这部分缺口意味着，可灵未来发展需要依赖更多第三方算力资源。

相比之下，字节即梦、阿里万相、腾讯混元均依托自研算力底座，在成本控制和弹性调度上拥有先发优势。如果可灵无法在算力自给上取得突破，就可能陷入“为云服务商打工”的被动处境。

这个隐忧，在快手2026年的资本开支计划里看得更清楚。快手在2025年业绩电话会上公布了2026年资本开支计划约260亿元，同比增加约110亿元，主要投向可灵大模型、其他基础模型及算力基础设施。

单看这个数字，力度不小。但把它放到竞争标尺里看，这一投入并不高。据财联社报道，字节跳动已将2026年AI基础设施资本支出预算上调约25%至2000亿元。

260亿对2000亿，两相比较，不在一个量级。不仅是数字的悬殊，更是持续投入能力的差距。仅凭快手短视频业务的现金流来供养可灵，难免面临“供血”跟不上的风险。在这场消耗战中，快手的现金流承压能力，将直接决定可灵能否长期留在牌桌上。

估值逻辑，最终不只是增长的故事，更是成本与持续性的算术题。行业的想象力可以给出溢价，但溢价能持续多久，取决于收入增速能否跑赢成本增速，这才是200亿美元估值能否立住的关键一问。

可灵的“小船”拖得动快手这艘“大船”吗？

讲好可灵的估值故事，不仅取决于可灵自身，还绑在快手这艘大船身上。

当下投资者最为关注的便是快手这艘大船本身的减速问题，2025财报显示，公司用户增长正在逼近天花板。2025年，平台全年平均日活用户为4.1亿，同比微增2.7%，平均月活用户增速更是在四个季度里从2.8%逐级滑落至0.7%，创下新低。

曾经靠老铁捧场的直播业务，如今角色反转，成为拖后腿的板块：2025年第四季度直播收入同比下滑1.9%至96.55亿元。唯一保持两位数增长的是广告业务，2025年线上营销收入同比增速达12.5%，跑赢了互联网广告市场大盘。

但拆开来看，快手广告业务增长动力主要来自AI技术带来的投放效率提升，以及短剧、生活服务等内容消费场景的贡献，属于效率改善驱动的增长，而非流量基本盘的扩张。

与此同时，东方证券在研报中预计，受海外监管趋严影响，快手2026年第一季度海外广告收入将同比下滑10%。主业失速，意味着可灵必须更快学会自己奔跑。而独立，只是迈出去的第一步，接下来的路远比想象中复杂。

对此万店研究认为，想要实现预期中的估值，需要满足三个重要前提。

「独立的前提：生态资源必须重新定价」

可灵的竞争力曾深度依托快手生态的两大核心资源——海量短视频训练数据，以及创作者生态的天然分发与落地场景。独立前，这些资源“内部默认开放”；独立后，必须通过具备商业约束力的长期协议重新定价。数据如何计价、算力按成本还是市场价结算，将直接决定可灵的成本结构与毛利率基线。公告中“尚未签署任何最终协议”表明关键谈判仍在进行，这是投资者评估其真实盈利能力的硬指标。

「估值的前提：增长假设必须兑现」

以Runway等可比公司约10倍PS为参照，可灵当前估值基准约50亿美元。200亿美元对应约40倍PS，隐含了极为积极的假设：ARR快速攀升至15亿—20亿美元、毛利率显著优于同行、海外收入占比超60%。200亿美元并非对当下的定价，而是对高增长路径的提前下注。这要求可灵持续实现季度环比高增长，并在规模化落地中守住结构优势。任一关键假设出现偏差，估值逻辑都将面临重估。

「整合的前提：必须在出清前筑牢护城河」

若可灵顺利完成大额融资，将吸引更多资本涌入AI视频赛道。但该赛道可商业化天花板有限，全球年度可及市场乐观估计仅150亿—200亿美元。一旦大型平台发起价格战，行业利润率将快速收窄，缺乏差异化护城河的参与者会被加速出清。可灵唯有在独立后继续依托快手生态形成“内部保护”机制，才能在整合期中巩固地位。投资者需将高增长预期与竞争整合风险一并纳入考量。

说到底，AI视频生成是一条极为特殊的赛道。它的残酷性在于，竞争的玩家没有能像，英伟达与台积电那样筑起真正的技术壁垒。在DiT架构已成为行业标配，技术参数近乎“明牌”的情况下，赛道内玩家只要愿意投入算力，随时可以进场。

深入一度看，垂类数据库或许能带来一些差异化，但高质量影视素材的话语权掌握在好莱坞和各大制片厂手中，生成平台难以触及。

相比之下，更现实的问题是，用户忠诚度接近零。视频生成工具的使用体验大同小异，迁移成本几乎可以忽略不计，“哪家好用点哪家”是常态。即便是暂时领先的平台，也难以沉淀真正的用户壁垒。

Sora走了，但它的技术遗产流入其他模型的架构里。可灵活着，继续推动着AI视频浪潮向前奔涌。对于后者而言，IPO不是终点，是估值故事的第一次大考，考题是在成本追上增速之前，证明自己真的有资格坐上这张牌桌。