6月12日，科创板块出现了一则振奋人心的公告，长鑫科技IPO申请通过了！
长鑫科技首发募资295亿元，这意味科创板史上，将诞生第二大IPO。
长鑫科技2026年一季度的业绩可谓亮眼，一季度营收将近600亿元，净利润高达330亿元。
长鑫这次憋了个大的，一雪前面三年的亏损，成为国内第一，全球第四的存储公司。
但这场狂欢的背后，不少网友对提前清仓走人的碧桂园感到可惜。
几年前，碧桂园20亿卖掉长鑫股份，如果按业界预测，等长鑫IPO后，恐怕价值要超过270多亿了。
真是没有赚钱的命！为何碧桂园在黎明前夕，忍痛割肉离场呢？
事情需要回溯到2024年12月。
碧桂园忽然对外公布，将自己手上持有长鑫的1.56%的股份转让给合肥国资公司，以每股2.22元价格成交，成交价值20亿元。
回首这笔交易，2021年碧桂园以9亿元价格入手，到三年后售出20亿，是赚了3倍的价格，不算是一笔亏本的买卖。
但网友们为碧桂园感到唏嘘，因为如果24年碧桂园没有将股份转让，当时的20亿元，放在2026年，长鑫科技过审IPO后，20亿元将变成312亿元，整整翻了15倍之多。
这场投资的时间错位，不禁让人们为碧桂园感到不值，估计碧桂园肠子也悔青了。
回首2024年，碧桂园是处在了什么样的水深火热中，导致需要售出未来增值的优质资产呢？
是它眼光太差？其实不是碧桂园没有眼光，没有看到长鑫存储的未来，而是当时的碧桂园正面临着前所未有的阶段性资产危机。
简单来说，就是资金现金流断了，公司开始支付不起债务。
回顾1992年，碧桂园由杨国强一人在佛山顺德创立。创立后，碧桂园速度扩张，截至2018年，年营销额达到了8000亿，跻身中国房地产行业第一。
但随着房产行业开始下行，房产存量过多，供给大于需求，房产销量开始下跌，碧桂园也一样，在2022年到2023年，开始出现了亏损。
直到2023年，碧桂园宣布即将到期的境外高达177亿美元债务，无法兑付，违约延期，使得碧桂园的资金陷入了流动性枯竭。
2024年碧桂园房产主业继续亏损将近328亿元，而与此同时，境内外债务面临到期兑付，供应商款项，工人工资等，都使得碧桂园的流动资金，陷入了危机。
如果没有流动资金增加，解决这些支出的兑付，那么，碧桂园可能已经不存在。
所以，2024年12月，碧桂园只能将手头上拥有的，可变现的优质资产，进行变卖。
而长鑫存储科技，只是其中之一。
不是碧桂园不知道这些资产的优质和未来的爆发力，而是，当时的资产财务危机，导致碧桂园没法等，它急需资金，进行周转，给供应商，债权人，以及工人，购房者一个交代。
碧桂园清仓长鑫存储股权，是错位的时间，但更是一场保命的割肉。
有不少的网友，可能会问，为什么碧桂园会遭遇流动性资金枯竭，将自己陷入生死存亡的一线呢？
这背后的原因，来源于以下三个方面：
首先，碧桂园成立之初追求规模发展，快速扩张，忽视了工程质量，损害了品牌信任。
1992年，碧桂园还是一家小型的装修公司，后转型为房地产公司。
在碧桂园曾经的财务总监吴建斌的《我在碧桂园的1000天》书里，曾提到杨国强，是一个追求规模的人。
为了让碧桂园在房产行业成为规模最大的企业，杨国强对公司管理层提出了合伙模式。
这个模式就是当项目管理者经营房产项目，项目的资金，由公司总部出资，若项目经营者能让项目盈利超过30%，经营者可以获得项目利润20%的分成。
这种合伙模式，让管理者不再把自己当作是一个打工者，而是成为半个老板，只要项目盈利，自己也可以跟着沾光，所以，底下的管理者都很有干劲。
一年不到的时间，碧桂园的营业收入就达到500亿元，项目的现金回流从12个月变成8个月，开盘6个月变成了3个月。
由于不断地拿项目，追求利润，也让一些项目的风险被忽略了，导致出现项目工程质量差的问题。
为此，杨国强调整了合伙模式，对员工提出了：利益共享，风险共担的要求，把员工作为合伙人，项目盈利利益共享，但出现风险也要共同承担。
这种模式，让碧桂园从上到下，拧成了一股绳，追求规模，利润，同时平衡项目风险，截至2018年，碧桂园的业绩就冲破了8000亿元，成为国内房地产第一产能公司。
但在这高速扩张的规模背后，是通过不断的借债融资，以及发行美元债，来为房产项目所需的资金补充粮草。
这也为后续的高负债埋下了风险。
其次，碧桂园忽视了房产市场的风向变化，缺少了资金风险的提前防范。
碧桂园的合伙模式，让它在房产行业快速形成了规模化项目，但当2018年后，房产行业开始存量过多，供给大于需求时，碧桂园的规模却成了它的累赘。
而且，碧桂园的项目与其他房企有所不同，其60%的项目不在一、二线城市，而是在三、四线城市和县城。当房产行业供给过剩，三、四线城市的房产更是首先陷入了下跌趋势。
房产销量下跌，碧桂园的资金回笼速度变慢，与此同时，由于碧桂园还有大量的境外美元债，而在此时，美元汇率上升，导致境外债务变多。
收入减少，债务变多，使得碧桂园的资产，债务比开始失衡，现金流不足，使得碧桂园在2023年出现了境外债到期无法兑付，违约延期。
而这种趋势，在2024年达到了顶峰，房产项目在三、四线城市，卖不出，资金无法回笼，而债务却像雪球一样越滚越大，所以，碧桂园出现了流动性资金枯竭。
最后一击，便是企业出现了价值扭曲，杨国强曾提出以人为本，实际上却追求利润。
他曾提出以人为本，要让购房者有个五星级的家，可实际上，为了追求企业快速规模扩张，提出合伙模式，激励下属，不断地以利润为导向，拿项目，快速开盘，售卖。
当出现工程质量问题时，处置也非常粗暴。
在碧桂园快速扩张的模式下，就像一列火车，不停地开，却忽略了沿途的风险，所以，当房产行业下行时，收入减少，债务高抬，高负债，高杠杆的模式，让碧桂园这列火车，没能及时刹车，冲出了轨道。
碧桂园的流动性资产危机，不是一场突如其来的意外，而是它规模扩张，高负债，高杠杆模式下埋伏已久的一场风险爆发。
曾在《周期》一书中，看到这样的一句话：当一个事情发展的结果严重偏离平均值时，它必然朝着平均值方向往回走。
这句话，在碧桂园身上非常合适，追求规模的快速扩张，偏离了事情的平均值发展，因此，当行业下行时，就被拉回了平均线上。
想在风云变幻的商业市场里，屹立不倒，企业需要看清行业的周期均值回归规律，才能不被平均值反噬，伤己伤人。
碧桂园2024年陷入了财务危机，可好在，杨氏家族及时看到了周期均值回归的规律，在2024年到2025年，通过多元化工具，让这场债务危机，成功减少了900亿元，为公司生存换来了一丝喘气的机会。
碧桂园如何在329天里，将这场命悬一线的债务危机变成了自己的求生之路呢？
为了化解债务，杨氏家族设计了现金回购+股权工具+新债置换+实物付息的多元组合方案，这个方案的灵活性，正是它获得生机的原因。
这个方案，满足了不同债权人的需求，我们一起来看看：
第一种是现金回购，这种工具为了满足部分债权人急需现金，碧桂园对债务进行部分现金支付，让这部分债权人可以获得需要的现金，周转业务。
第二种就是将债务变成碧桂园的股权，这满足了部分债权人对碧桂园长期还是看好的，通过债务变成股权，让债权人成为公司股东，未来公司盈利可以获得收益。
第三种是新债置换，就是将现在的债务，换成新的期限更长，利息更低的债券，这使得碧桂园对于债务，有了更长的时间和支付更少的利息，为未来的生存获得一丝喘气的空间。
最后就是实物付息，用公司的资产实物，抵消部分的债务，这既能盘活存量的资产，也使得债务缓解。
这个多元化组合的方案，使碧桂园在境内外债务重组中，减持了900亿元债务，为未来的生存发展，获得了生机。
与此同时，公司的最大股东，率先将自己的债务换成股权，并签署了不可撤回的协议，这个做法，也让债权人看到了碧桂园股东与企业共存亡的决心。
碧桂园的转危为安，虽然错过了长鑫科技的高额回报投资，但也给房企行业提供了新的做法，能在行业周期下行时，更好地面对风险。
在风云变幻莫测的商业世界里，每个行业都有自己的周期，看懂周期回归规律，在行业周期上升时，不要过度扩张，防范风险，踏实专注，那么，在行业周期下行时，也不会倒下。
能穿越周期的企业，才是生存的王道，希望企业家们都能读懂时势，居安思危。
参考资料：
1.胡麒牧博士：20亿卖掉，现在值312亿！碧桂园倒在黎明前：清仓长鑫是活命式割肉
2.新浪财经：唏嘘！碧桂园倒在黎明前：20亿卖掉，现在值312亿！
3.每日经济新闻：碧桂园出售股权变现20亿“保交楼”，标的公司估值1282亿，买方为国资
4.中国房地产报：重磅！碧桂园补发财报亮家底
作者：灵心
编辑：柳叶叨叨
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