央行最近发布了一组非常感人的数据。2026年7月，全国人民币房贷出现负增长，减少3400亿，宏观杠杆率出现了4年半以来的第一次下降。杠杆率降低、债务减少是好事，但去杠杆是否成功了呢？

我还是那句话，想让一个城市的房价掉下来，就得打爆这个城市的经济；想去杠杆，就必须让贷款人失去各种欲望，那经济也就下来了。这就是经济学家看到居民杠杆率下降却没有开心的核心原因。

现在加杠杆的是庙堂以及庙堂周边的计划部门，而市场、老百姓和民企选择不借钱、提前还贷。曾经一路上扬的个人住房贷款，现已连续萎缩13个季度。目前整个房贷余额是36万亿，比巅峰时期少了2.6万亿。

仅今年上半年，房贷就少贷了7163亿。当然，这里面有一部分原因是公积金利率降到2.6%，且贷款额度明显提高、条件也在放松，而这部分公积金贷款不计入信贷数据体系。所以现在的房贷等于还了高利息的旧贷，借的都是低利息的新贷，存在一个换牌的逻辑。

但总体来看，提前还贷的人仍在排队。因为逻辑变了：过去一年通胀10%、利率只有5%，借出钱能挣5%的利差，何况当时房价还在涨；但现在实际利率已经非常高，存量房贷利率居高不下，理财收益却越来越低。对普通家庭来说，提前还款成了最没风险、回报最高的理财选择。

不仅是房贷，信用卡、消费贷都在缩水。大家的心态从过去追求资产最大化，变成了追求债务最小化，一句话就是手上有钱先还债，不乱花。这种现象在经济学上叫资产负债表修复。

目前居民杠杆率只有58%，远低于美国和日本，说明大家不太敢提前消费。民营企业杠杆率也降到了180%，因为下游需求不足，老板不敢扩产，也不敢招聘。全社会谁在加杠杆？是庙堂，其杠杆率提升到了71%。庙堂在努力通过发债、搞基建托底经济，但独木难支。如果私营部门一直收缩，就会陷入一个循环：居民不敢花钱，企业拿不到订单，工资和就业就有压力，居民更不敢花钱。

宏观杠杆率下降到底是不是好事？显然不是。杠杆率下降唯一变成好事的原因，是大家的收入增多了，杠杆率相对下降，这才是好事。如果收入没变，杠杆率下降就意味着少花钱，这在经济学上叫信用降温。现在的当务之急，不是逼着大家去贷款，而是想办法真正让老百姓减轻房贷负担、增加可支配收入、保障就业，让普通家庭不再担心未来收入，大家才敢于再次借钱消费，恢复信用。

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