文|创客公社许玉琴
估值四年涨了约33倍，近三年却累计亏损超2亿；一边烧钱，一边被顶级机构追着投。北大女博士，在南京把"救命气"装进手提箱，创业8年后，要去港股敲钟了。
近日，南京诺令生物科技有限公司（下称"诺令生物"）第二次向港交所递表，冲刺IPO。
这家藏在南京江北新区的医疗器械公司，干的活儿其实不复杂——让ICU里续命用的"救命气"一氧化氮（NO），从笨重的高压钢瓶里"解放"出来，变得小巧、即时、随处可用。
成立八年，它已把5款产品送进全国近700家医院，在一氧化氮诊疗这个极细分的赛道，悄悄坐上了国内市占率第一的位置。
它背后的投资人名单也相当豪华：礼来亚洲基金持股12.08%，是第一大外部股东；北极光创投持股11.43%，创始管理合伙人邓锋亲自出任非执行董事，鹰盟资本、本草资本、基石资本一长串医疗赛道专业机构跟在后面。
C轮之后，公司估值达到16.48亿元。
无独有偶，整个8月，勤浩医药（苏州）、泽璟制药（苏州）、征祥医药（南京）、迪哲医药（无锡）、诺令生物（南京）、普莱医药（无锡），六家江苏生物医药、医疗企业排队叩门港交所。
为什么资本愿意陪一家还在亏损的公司走到IPO？为什么在这个时点，江苏医药医疗企业集体南下叩响港交所大门？
一个北京姑娘，在南京做起"救命气"
毛雯是地道的北京姑娘。从北京四中考进北大生命科学学院，又去南加州大学读了神经生物学博士，毕业后进了雅培美国总部，深度参与过5款医疗器械从研发到商业化的全流程。
在旁人眼里，这是一条又稳又体面的路。"一眼就能看到未来十年的样子。"她自己却觉得，前路太清楚了，反而没劲。
2016年，她回国，去一家共享衣橱平台做COO。从医疗跳到共享经济，跨度不小，却让她第一次贴着中国互联网创业的脉搏。
转机在2018年。彼时她在达沃斯担任世界经济论坛中国精准医疗项目负责人，和创业路上最关键的人，南京大学化学系副教授、博导秦玉相遇。
秦玉研究一氧化氮气体治疗技术多年，手里攥着不少专利，当时正在研发便携式NO治疗仪，经常咨询毛雯临床落地的问题。
两人前后聊了8个月，秦玉末了撂下一句干脆话："我把NO领域所有的专利、文献和人脉都给你，你看咱们能做成什么。"
毛雯接了，理由很朴素："因为中国没有，因为能救孩子。"
与秦玉的合作，成为毛雯后来选择落脚南京的关键因素。加上当时南京江北新区递来一份实打实的支持，一栋4000平方米的办公楼，三年免租。
2018年4月，诺令生物在江北新区注册成立。
（创客公社此前曾对这段创业缘起做过详细报道：
产品研发上，公司选了一条最难的路，要自主研发一台能即时产生一氧化氮、体积小巧的治疗仪，彻底甩掉高压钢瓶。
技术路线叫"电化学催化法"，简言之，就是用催化剂把无机盐电解，现场生成一氧化氮。难点在于，气体输出需要跟着患者的呼吸波形实时走，精度要求极高。
技术方向定了，但谁来把原理落地成机器？为找对的工程合伙人，毛雯前后见了30多号人，最后锁定张煜彦：GE医疗干过12年，后在恒瑞医疗任研发总监，主导开发过中国第一台ECMO。
当时她正怀着孕，前后追了八个月，用她的话说是"三顾茅庐"。第八个月，张煜彦点头出任首席技术官，补上团队最后一块拼图。
2022年4月，公司核心产品iNOwill拿下国家药监局三类医疗器械注册证，这是国内首台获批上市的便携式iNO设备，也是全球首款电化学催化法iNO治疗仪。它的体积只有传统钢瓶的五十分之一，气体容量却是钢瓶的五倍。
2025年9月，又拿下欧盟CE认证。到目前，诺令已有5款产品获批、5款在研，铺开iNO疗法、心肺循环支持、呼气诊断三条产品线，进了全国近700家医院，还漂洋过海卖到法国、匈牙利等10个国家和地区。
产品有了，下一步怎么赚钱？毛雯和她的团队给出了答案。
公司商业化模式走的是"设备+耗材"复购逻辑，机器使用周期较长，但配套的反应体为一次性，需要不断复购，这才是持续的现金流。
销售端则采用"学术推广+经销代理"双轮驱动，截至2026年6月30日，境外经销商已签下24家。
当然，钱也烧得狠。2024年亏8625万，2025年亏9527万，2026年上半年再亏5186万，销售费用率一度超过60%。
但亏损，对于一家创新医疗器械公司而言，并非终局，而是商业化爬坡期的常态。
估值四年涨33倍，顶级机构为何追着投？
诺令的融资节奏非常清晰：天使轮1000万、估值5000万......，B+轮1.1亿、估值11亿；C轮1.48亿、估值16.48亿。从天使轮到C轮，四年涨了约33倍。
（诺令生物早期的融资与团队组建过程，创客公社也曾持续关注：
谁在投？清一色的医疗赛道硬核机构。礼来亚洲基金坐第一大外部股东，北极光创投紧随——后者在管资产规模已达300亿元，创始人邓锋更亲自下场担任非执行董事。
机构凭什么能这么笃定？
其一，技术壁垒够深。据弗若斯特沙利文，诺令是全球少数实现一氧化氮全链条技术自主可控的企业之一，也是目前全球唯一同时覆盖NO治疗与诊断产品线的公司。iNOwill在2025年中国iNO治疗市场，市占率已排第一。
其二，市场空间够大。一氧化氮疗法的适应症正一路外扩：从肺动脉高压，延伸到ARDS（急性呼吸窘迫综合征）、COPD（慢阻肺）、CAP（社区获得性肺炎）。
据弗若斯特沙利文测算，全球即时发生iNO系统市场2025年1.1亿美元，预计2030年将达4.9亿美元，年复合增长率34.2%；
而2025年全球iNO治疗传统市场约为10.54亿美元，预计2035年将达到27.21亿美元。百亿级的市场替代空间，是机构押注的关键所在。
其三，团队够稀缺。毛雯是"技术+产业+商业"的复合体，秦玉在技术端有专利底子，工程端有张煜彦的硬核落地。三个人，把一条人迹罕至的路走通了。
当然，机构的笃定，并非只看故事，更看数字。2024年至2026年上半年，诺令生物营收从4554.7万元增至6320.7万元，2026年上半年达5813.2万元，同比增长159.4%。同期累计亏损超2.3亿元，但经调整净亏损率从-123.1%收窄至-30.1%。
截至2026年6月末，现金及等价物仅5226.4万元，经营现金流持续净流出。营收在涨、亏损在收窄、现金在消耗——三者叠加，既解释了机构为何愿意陪跑，也解释了公司为何在此时递表港交所。
扎堆赴港，江苏医药医疗企业迎港股时刻？
诺令的递表，不是孤例。
2026年8月，勤浩医药、泽璟制药、征祥医药、迪哲医药、诺令生物、普莱医药，一个月六家，密度罕见。再往前，5月英派药业挂牌，成港股“合成致死肿瘤药第一股”；6月礼邦医药登陆；到8月底，江苏年内已有4家生物医药、医疗企业成功在港上市。
江苏的产业底子是全国独一档：2025年获批创新药17个、三类创新医疗器械15个，双双全国第一。
布局上，不是单点突破，而是全省域集群作战。南京有南大、东大、中国药科大学等高校持续输血，2025年产业营收2251亿元，规上企业超1000家；苏州BioBAY从8家企业起步，如今集聚超680家，培育港交所上市企业16家；泰州、无锡、连云港组成“泰连锡”集群，各有侧重。
为什么偏偏是2026？
政策端，江苏七部门8月26日发布三年行动计划，剑指2028全国领先；2026又逢“十四五”收官、“十五五”开局，累积效应集中释放。
产业端，这波创新药起于2015年前后，药审改革、地方项目十年播种，如今结果。
资本端，2018年18A打开未盈利生物科技公司上市通道，苏州工业园区已跑出17家港交所上市公司，占18A总数20%、全国第一；退出预期清晰，资本才敢投早期。
国际化端，上半年仅BioBAY对外授权总额就达271.5亿美元，全球医药大额交易前十中国占8席。港股上市，正是从“中国创新”走向“全球市场”的关键一跳。
所以，2026年的集中爆发，是天时、地利、人和的汇合。
八年，从零到覆盖近700家医院、救治上万名患者。诺令生物的IPO之路，既是毛雯和团队八年死磕的结果，也离不开南京从高校人才、临床资源、产业政策到园区平台、资本对接的一路托举。南京是诺令成长的土壤，也是它走向港交所的关键支撑。
当六家苏企在8月密集叩门港交所，我们看到的，不只是一家公司各自的资本故事，更是一个产业集群的集体突围。
回到故事的起点，那句话依然最有分量：因为中国没有，因为能救孩子。
江苏生物医药、医疗企业的“港股时刻”，已经来临。而诺令生物，是这场大戏里最有代表性的角色之一。
文章素材来源：
诺令生物官网；
诺令生物招股书；
创客公社过往报道及其他网络公开资料整理；
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