《投资者网》蔡俊
深圳信立泰药业股份有限公司（002294.SZ，下称“公司”、“信立泰”）的资本运作，撞了个腰。
近期，公司公告4亿多元回购子公司股权。具体而言，该交易与子公司分拆上市有关。
其实，2025年以来公司多次出手投资。从并购到引进药物权益，这家慢性药赛道第一梯队的企业，一方面在持续加码创新资产，另一方面也在财报中展现出高成长的一面。
为何连续资本运作
2026年9月，公司公告以自有资金4.27亿元回购子公司信泰医疗6.1424%股权。缘由是信泰医疗未在协议约定期限内实现IPO，按照相关投资方与公司先前签订的协议，公司需要承担回购义务。
说到底，本次回购就是公司履约分拆上市的对赌义务。
（来源公司公告）
此前，公司信泰医疗的分拆上市启动工作。该子公司主营医疗器械业务，彼时还未取得盈利，因此最初设想是依靠科创板第五套标准实现上市。2022年至2023年，信泰医疗实施外部融资，投后估值近45亿元，过程中公司与机构签订对赌条款。
从设想到融资，下一步本应是正式分拆上市，但各类痛点逐渐变为堵点，导致信泰医疗的资本之路艰难。
第一道难关，信泰医疗的核心资产来自早前收购的桓晨医疗，主打冠脉支架产品。然而，伴随冠脉支架集采落地，该子公司的盈利空间大幅压缩，估值溢价也备受考验。
这个层面上，信泰医疗需要一个新的叙事撑起盈利和估值。2024年，该子公司收购巴特勒生物的部分股权，由此布局外周介入赛道。次年，通过“收购股权+换股”方式，信泰医疗拿下巴特勒70%股权。
解决了第一道难关后，第二道如影随至，即“A拆A”受监管约束。其实，2022年前“A拆A”还存在一定的红利窗口，但此后鲜有成功案例。
换言之，公司的分拆上市从开始就注定艰难。一方面，信泰医疗的底层资产与盈利、估值是否匹配是个讨论点。另一方面，集采和“A拆A”政策也在压缩资本化的空间。
但有意思的是，在资本窗口收缩的节骨眼，公司2025年以来仍多次出手投资。
除了信泰医疗收购巴特勒生物，公司从成都国为生物引进在研AGT-siRNA高血压创新管线GW906，交易框架采用“首付款+多阶段临床里程碑+商业化里程碑+销售提成”模式，总对价上限合计5.5亿元。其中，首付款叠加临床研发里程碑款项，最高合计不超过1.8亿元，后续按药品开发进度结款。
同时，公司还以LP身份参与松禾细胞基因产业基金，理由是布局前沿生物医药赛道的财务投资。
子公司并购、引进管线、布局产业基金，公司主动资本运作的底层逻辑，是试图快速补齐创新资产，从而在业务方面拿到后续结果。只不过，分拆上市成了堵点，引发了回购。
闪身腾挪
信立泰频繁的资本运作，在财报中有闪身腾挪的暗影。
首先，公司回购信泰医疗采用的权益性交易处理，不用确认商誉和投资收益。也就是说，支付对价和对应少数股东账面净资产份额之间的差额，不会体现在利润表，但能在资产负债表中观察到资本公积变薄、货币资金减少。截至2026年上半年，公司货币资金9.35亿元。
其次，对外引进管线的支出可资本化。2026年上半年，公司研发支出6.2亿元，其中费用化、资本化分别为2.71亿元、3.49亿元。可以看到，相当一部分的支出被资本化处理，由此平滑大额研发支出，不冲击利润。
最后，信泰医疗并购巴特勒生物时的对价分摊，主动把商誉与无形资产结构。交易对价拆分至固定资产、专利、临床管线等可辨认无形资产，剩余部分确认为商誉，由此不大幅度增加商誉余额，由此降低短期减值压力。截至2026年上半年，公司商誉余额2.2亿元。
换言之，公司做了两手准备。左手是频繁资本运作，包括回购子公司股权、引进管线、并购新资产，右手是通过会计处理平滑报表，稳住归母净利润和资产负债表。
2026年上半年，公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为24.8亿元、3.87亿元、4.01亿元，各自同比增长16.34%、6.03%、15.64%。截至同期，公司资产负债率约21%。
（来源公司公告）
当然，一系列的资本运作也要考虑后续引进药品的临床进展、信泰医疗的资本化进程、器械产品的商业化等因素，毕竟相关部分沉淀在资产负债表中。
说到底，公司依托资本运作布局创新资产的路径，是内外环境倒逼的驱动。
早前，公司曾经的核心产品氯吡格雷（商品名“泰嘉”）遭遇集采降价冲击，导致从现金牛品种变成走量产品。之后，公司内部启动变革。
销售设置上，公司裁撤原先用于学术活动的一线业务代表团队，仅保留至大区或者省区层面。研发方向上，向创新药转型，2022年到2024年公司终止多个早期生物药、化学药等研发项目，并做出费用化处理。
这种调整的底层逻辑，主要是公司围绕慢性病展开，以创新药上市为基点，持续性构建全方位的高血压生态圈。2023年以来，公司的业绩和市值有明显回升。其中，二代主力品种沙库巴曲缬沙坦（商品名“信立坦”）也通过多次调价进入医保目录，短期内撑起创新药的“半边天”。
截至目前，公司创新药品种共6款，主要集中在心脑血管领域。2026年上半年，公司创新药收入12.14亿元，同比增长26.84%，占营收的48.97%。
可以看到，公司创新药的增幅短期确定性高，但伴随信立坦的专利到期，仿制药竞品竞争加剧，中长期是否有足够的大单品接力对冲仿制药的冲击，公司也意识到了这点。
对此，各家同行也在摸索路径。以恒瑞医药为例，该企业主动收缩低效管线，削减非核心投入，核心是聚焦高壁垒创新品种。乐普医疗类似公司采取频繁的资本运作，持续分拆子公司把高投入资产外部资本化，分散商誉与资本开支压力。
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信立泰
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