中经记者 吴清 北京报道

10月8日，三星电子发布第三季度业绩预告，交出了一份令全球资本市场瞩目的成绩单：当季营业利润预计达107.4万亿韩元（约合人民币5325亿元），同比大增782.5%，首次单季突破百万亿韩元大关；营收约195万亿韩元，同比增长126.6%。这是三星电子连续第四个季度刷新营业利润历史纪录，其单季利润甚至超过了2025年全年43.6万亿韩元的总和。

然而，这份“炸裂”成绩单并未换来资本市场的欢呼。《中国经营报》记者注意到，业绩预告披露当日，三星电子股价不涨反跌，跌幅超1%，且较6月历史高点已累计下跌逾25%。业绩创新高为何遭市场“泼冷水”？存储芯片超级周期的红利还能持续多久？多位市场人士向记者表示，业绩与股价的背离，一方面是市场早已提前消化业绩利好，另一方面也折射出市场对AI存储超级周期可持续性的焦虑。

AI驱动存储芯片超级周期

回望三星电子今年以来的业绩曲线，可以用“一路狂飙”来形容。2025年第四季度，三星电子营业利润达20.1万亿韩元，创当时纪录；2026年第二季度，营业利润飙至89.49万亿韩元，同比增幅高达1814%；第三季度再攀至107.4万亿韩元，同比增长782.5%，环比增长20%。前三季度累计营业利润254.13万亿韩元，同比增长约980%。

驱动这轮业绩狂飙的核心引擎是半导体，尤其是存储芯片业务。随着AI数据中心建设持续推进，AI服务器对DRAM、NAND以及高带宽内存（HBM）的需求快速增长，在供应增速难以匹配需求的情况下，存储芯片价格持续上涨。

Counterpoint Research数据显示，第三季度DRAM价格环比涨幅预期从5%—10%上调至10%—20%，NAND闪存价格环比涨幅预计达15%—20%。

从业务结构来看，三星电子此次业绩增长高度集中于半导体业务。今年第二季度，三星电子的半导体部门单季营业利润达89.2万亿韩元，贡献了全公司99.7%的营业利润；其中存储业务单季营收120.8万亿韩元，同比增幅高达471%。

在高带宽内存（HBM）市场，三星电子正逐步缩小与SK海力士的差距。分析师预计三星电子第三季度HBM出货量环比增幅接近50%。摩根大通则预测，三星电子HBM市场份额今年有望从20%提升至34%，SK海力士份额则预计从60%下滑至46%。

群智咨询总经理李亚琴表示，三星电子三季度业绩符合预期。三季度存储芯片价格还是小幅上涨的，四季度预计也会维持上涨趋势，所以存储行业的基本面、三星电子主营业务的基本面没有改变。

但繁荣背后隐忧浮现。存储芯片价格上涨在推高半导体利润的同时，也增加了智能手机等终端产品的零部件成本。日前有消息称，由于内存芯片价格暴涨，三星移动体验事业部已通知供应商将第四季度智能手机产量削减20%至30%，全年手机产量预计从原计划的2.7亿部降至2亿部出头。

一位接近三星电子的市场分析人士对记者表示，三星电子的移动业务第三季度亏损超过10亿美元，比预期更严重。晶圆代工业务也预计继续亏损。此外，第三季度韩元兑美元升值14.3%，创下1998年以来最大单季度升幅，海外业务盈利换回本币时出现缩水。

存储红利能持续多久？

在存储超级周期之下，存储芯片市场的“三剑客”——三星电子、SK海力士和美光科技——利润率均创历史新高。但这场AI驱动的存储超级周期，真的能一直持续下去吗？

涨价节奏放缓引发见顶担忧。集邦咨询预测，今年第四季度通用DRAM合约价格环比将上涨10%—15%，对比第二季度约60%的环比暴涨，涨幅大幅回落。

集邦咨询研究高级副总裁吴雅婷（Avril Wu）表示，虽然市场依旧处于供给紧张的格局，但后续的价格上涨速度预计将会放缓。供应商对继续大幅提价持谨慎态度，担心损害消费电子终端需求。

“除此之外，长期协议在厂商整体出货当中所占比重越来越高；这类合约内置价格上限机制，也使得涨价速度有所回落。”吴雅婷说。

AI资本开支可持续性也在遭受质疑。Meta近期暗示将对AI资本支出设置上限，引发存储芯片板块大幅抛售。

摩根士丹利执行董事颜志天坦言，谷歌、亚马逊、微软、Meta四大云服务商2026年资本支出与EBITDA比率已超70%，2027年有些公司的资本支出将超过EBITDA（税前利润），这引发了资本市场对AI投资可持续性的讨论。

在业绩高增与周期担忧的交织中，三星电子正以创纪录的资本开支押注未来。公司近期宣布2026年设施投资与研发投入将首次突破110万亿韩元，同比激增21.7%，绝大部分投向半导体部门。同时，三星电子批准了90万亿至110万亿韩元的股东回报计划，规模约为2020年最高纪录的5倍，计划在第三季度派发约30万亿韩元现金股息，并回购约15万亿韩元股票用于员工激励。

10月7日，AMD首席执行官苏姿丰访问韩国，与三星电子联席CEO全永铉会面深谈3小时。此前双方开展合作，确认三星电子将为AMD的MI455X GPU供应HBM4。三星电子则希望借此推动晶圆代工合作。

在晶圆代工领域，三星电子宣布2030年前实现1纳米制程量产，成为业界首家披露该计划的厂商。谷歌正与三星电子讨论代工其预计2028年推出的Axion处理器，特斯拉已与三星电子建立合作共同生产AI芯片。尽管先进制程良率仍落后于台积电，但台积电先进产能几近饱和的现实，为三星电子提供了难得的窗口期。

此外，三星电子的系统LSI事业部决定退出车载应用处理器业务，把资源转向图像传感器、移动芯片等有望盈利的领域，力争明年扭亏。

对于三星电子近期股价的波动下滑，前述市场分析人士指出主要有三方面原因：一是此前一年多时间公司股价已累计上涨超100%，市场早已提前消化业绩利好；二是市场担忧存储芯片高增需求不可持续；三是资金轮动，部分资金正从半导体板块转向AI超算巨头等板块。

值得注意的是，从估值来看，三星电子当前的前瞻市盈率仅为4.4倍至5.7倍，处于历史低位。

安邦智库助理研究员李晓峰分析称，三星的低估值反映了市场对存储行业周期性的担忧，以及对公司代工、手机等业务结构性问题的定价。

不过，花旗银行维持对三星电子的买入评级，12个月目标价为43万韩元/股，较当前股价隐含约60%的上涨空间。摩根大通则将三星电子称为“全球定价最便宜的存储优质资产”，目标价看至48万韩元/股。但正如市场机构所言，AI泡沫争论的核心不是当前估值，而是未来盈利能否维持在非凡水平。

公开信息显示，三星电子将于10月29日发布包含各业务部门拆分数据在内的完整财报，届时市场将对这家科技巨头的真实成色做出更清晰的判断。

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：颜京宁）