作者：Sogear
9月28日晚间，三峡新材（600293.SH）发布公告称，拟收购珠海市赛纬电子材料股份有限公司（下称“珠海赛纬”）不低于53.14%股份，股票自9月29日起停牌，预计停牌不超过10个交易日。
三峡新材证券部工作人员表示，“公司后续将有资金方面的安排；本次交易拟包含发行股份安排，可视为一次融资”。根据公告，本次交易方式为发行股份及支付现金，具体比例尚未确定。
一家是主业持续“失血”的老牌玻璃厂，一家是3次冲击资本市场未果的电解液企业。两家企业为何走到了一起？
三峡新材转型窗口收窄
2026年上半年，三峡新材实现营收3.92亿元，同比下降37.35%；实现归母净利润-8036.77万元，亏损同比扩大近两倍；经营活动产生的现金流量净额为-5736万元。
三峡新材在半年报中表示，“浮法玻璃行业供需错配，房地产竣工端复苏不及预期，平板玻璃及深加工产品平均销售价格同比大幅下降”。三峡新材上半年平板玻璃产销率仅为87.53%，Low-E镀膜玻璃产量为379万平方米，却只卖出298万平方米。产品积压在仓库里迟迟无法转换成现金流。
主业“造血”能力弱，三峡新材自然想到了转型。
2026年7月，三峡新材发布公告称，拟与间接控股股东宜昌国投共同投资约26亿元，建设临港汽车及电子玻璃项目，其中上市公司投资不低于10.4亿元，推动产品从建筑玻璃向汽车玻璃、电子级薄玻璃等高端特种玻璃转型。
然而，汽车玻璃和电子玻璃的认证周期长、重资产投入回报慢。
对此，10月8日，三峡新材发布公告称，当阳城投85%股权从宜昌国投转让至宜昌三峡保税供应链，导致保税供应链通过当阳城投间接控制三峡新材22.74%的股份。本次权益变动后，国投公司不再将当阳城投纳入合并财务报表范围，不再对三峡新材股份构成间接持有。
通过收购珠海赛纬实现“外延切入”转型，或成为地方国资调整后对旗下上市平台产业方向的新定位。
珠海赛纬：三次“折戟”的资本之路
收购标的珠海赛纬成立于2007年，主要从事锂离子电池电解液及新型膜材料的研发与生产，是国家专精特新“小巨人”企业。
珠海赛纬的资本之路有点坎坷。
2016年，珠海赛纬首次冲击创业板，2017年上会被否；
2022年9月，珠海赛纬二次申报创业板IPO，2023年9月顺利过会。但过会之后，注册申请始终没有提交。财务资料过期中止、更新、再中止，循环往复，直到2026年1月，珠海赛纬与保荐人主动撤回申请，深交所终止审核。
2021年到2022年，珠海赛纬营收从12.66亿元升至18.35亿元，净利润从0.56亿元大增至2.1亿元。然而，随着2022年后电解液价格的一路下行，2023年上半年珠海赛纬营收骤降至5.93亿元，同比接近“腰斩”，扣非净利润同比下降近57%。珠海赛纬作为二线厂商，缺乏六氟磷酸锂自供能力，成本端缺乏缓冲，利润被原材料成本吞噬。
此外，报告期内，珠海赛纬有近一半收入来源于“客供配方”模式——即宁德时代、亿纬锂能等头部客户提供电解液配方，珠海赛纬仅负责生产环节。这意味着珠海赛纬更像是“代工厂”角色，议价权薄弱，利润空间被上游配方方锁定。作为对比，2020年至2023年上半年，珠海赛纬毛利率最高为18.93%，最低仅为10.35%，同期可比公司瑞泰新材的毛利率稳定在21%至28%之间。
珠海赛纬的大客户包括孚能科技、蜂巢能源、瑞浦兰钧等。
为什么是现在？为什么是彼此？
三峡新材想要“外延切入”锂电材料领域，为何不选择正极、负极、隔膜等方向，而选定电解液赛道？在电解液赛道中，为何又选择珠海赛纬？
从行业景气度来看，2026年上半年，得益于储能电池出货量同比增长超过80%，电解液头部直接受益。天赐材料上半年电解液销量超44万吨，产能利用率接近满产；新宙邦上半年实现归母净利润9.84亿元，同比增长103.33%。
产能方面，国内电解液成品产能已接近580万吨/年，全年出货量预计仅270万吨至300万吨，产能规模超出实际需求近一倍。电解液价格从2022年一路下行，2025年跌到1.75万元/吨的谷底，一批中小厂已经被清出场。
三峡新材在盈利修复但产能尚未出清的窗口期入场，既能以相对合理的价格拿到资产，又能在后续景气延续中分享收益。
技术路线层面，正极、负极、隔膜赛道要么经历快速迭代（比如固态电池对隔膜的潜在替代），要么头部集中度更高、并购标的更贵。电解液的技术路线相对稳定，液态电解液在可预见的未来仍是主流，标的资产可获取性更好。
珠海赛纬拥有约39.5万吨/年电解液产能，2026年上半年出货量达8.8万吨，排名行业第五，仅次于天赐材料、比亚迪、新宙邦、昆仑新材。此外，珠海赛纬自2015年起布局钠电池电解液，2025年市占率超过30%，位居行业第一梯队。
此外，电解液生产过程涉及危险化学品管理，如果从零建厂，拿地、环评、安评、客户认证，整个周期至少两到三年。珠海赛纬手里具有危险化学品生产资质，也有现成的产能和客户认证体系。
综合以上，三峡新材在“买时间”的前提条件下能够触达的标的中，珠海赛纬就是产能、技术路线、资质壁垒、客户资源综合条件最合适的那一个。
结语
并购能解决珠海赛纬的资本退出，也能给三峡新材一个锂电材料的叙事。并购若成功，整合这件事才是最头痛的。
一家做浮法玻璃的企业要去管一家做电解液的企业，化工安全生产资质、危险化学品运输管理、电池客户的认证体系和响应节奏都是挑战。电解液行业客户黏性强，电池企业一旦和电解液厂商建立合作，通常不会轻易换供应商。但这种黏性依附于配方研发能力和服务响应速度。
估值也是一个大问题。珠海赛纬2022年3月增资完成后估值一度达到33.26亿元。到2026年，行业打了两年多“价格战”，珠海赛纬的盈利水平已经大幅回落。交易对价是锚定IPO时期的估值逻辑还是大幅折让？在资本市场中，因为没谈拢而最终“折戟”的交易不在少数。珠海赛纬的最终价格是国资、卖方财务投资人、上市公司中小股东三方博弈的结果。
监管方面，有一些要害问题也大概率会被问询。例如，客供配方模式对估值的影响、技术壁垒和盈利可持续性怎么支撑估值、收购资金来源及是否会加剧资金压力等。此外，电解液生产涉及危化品资质、安全生产、环保合规，上市公司有没有储备相应的管理团队和技术人才等问题同样可能面临问询。
从玻璃到电解液，三峡新材这一步跨得比大多数传统企业转型都大、方向也更清晰。但清晰的方向不等于确定的回报，两个“失意者”能不能实现相互成全的结局，还得看以上问题能不能解得开。
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