刚在2025年登顶全球新股募资榜首的港股，便在2026年迎来一场约1.7万亿港元的限售股解禁堰塞湖。面对这块“硬骨头”，港股靠什么来接下这万亿解禁？
2026年，港股正经历大规模的上市潮，与之相伴的，1.7万亿的限售股解禁“洪峰”也正涌来。
时间车轮向前，距离港股“打新热”也仅仅过去了1年半之久，2025年5月，宁德时代、泡泡玛特、老铺黄金的狂飙，点燃了港股投资热情，南下资金、公募基金、ETF都是股价的推手，该批基石投资者赚得盆满钵满。
借着这波“打新热”，智谱、MiniMax、壁仞科技、中际旭创、立讯精密、胜宏科技等一众AI赛道企业趁热打铁，密集赴港融资上市。
而热闹的另一面，是6个月锁定期届满后流通盘的集中释放——二级市场将如何为这批筹码重新定价？万亿解禁压力由谁来接？这才是真正的考验。
1.7万亿解禁潮
当下的港股，正经历一场万亿级的压力测试。
2025年，港股市场共吸纳117家IPO上市企业“上新”，合计募资2859亿港元，同比增超200%，重回全球之首。2026年前三季度，港股IPO数量已达113家，同比大增69%，IPO募资额3856亿港元，同比增长105%，再融资金额3265亿港元，较去年同期增长约37%。
在众多港股新面孔里，AI赛道的光模块和大模型企业，募资额靠前，中际旭创募资614亿港元居首，立讯精密和胜宏科技分别以250.60亿港元和231.35亿港元位列第二和第三。
募资热潮的背面，是汹涌而至的解禁洪峰。据浦银国际测算，2026年港股全年解禁规模约1.7万亿港元，较2025年的约6000亿港元增近3倍，创有记录以来新高。
面对这块万亿级"硬骨头"，市场关心几个问题：锁定期一到，基石投资者盈亏情况？谁能接住这波抛压？历史上相似的解禁潮都发生了什么？以及股价波动是否有规律？
按照港交所规则，基石投资者锁定期一般为6个月，控股股东为6至12个月。眼下，过去半年密集上市企业的筹码从“稀缺”到了“泄洪”闸口。流通盘瞬间放大，流动性缺口与抛压狭路相逢，波动也被放大。
对于基石投资者而言，持仓成本的差异，让他们在这个解禁周期中体会到了"冰火两重天"。
个别公司赶上了今年上半年全球AI板块的炒作行情，智谱、澜起科技、兆易创新的基石投资者顺势赚得超100%的账面浮盈。
不过，大部分年内H股新面孔并不那么幸运，在50%的上市破发背景下，发行定价的高低会影响之后的估值。
以东鹏饮料为例，今年2月H股上市发行价248港元，8月初，基石锁定期满，股价已腰斩，该笔解禁规模占H股市值近1/3，腾讯、瑞银、贝莱德等基石投资者浮亏1.9亿元-5.8亿港元不等。
还有一组数据，截至10月14日，先导智能、天数智芯、豪威集团的基石投资者当前账面浮亏分别52%、36%、38%；3月底上市的华沿机器人，高瓴、广发基金、摩根士丹利等9家基石当前亏损超50%；9月初上市希音，博裕、腾讯、景林、泰康人寿、瑞银等7家基石认购约30亿港元，当前持仓回撤近三成。
再诸如，9月上市的存储公司江波龙，蓝思科技、北京君正等基石以236港元/股，合计认购11.85亿港元，占发售18.89%，当前股价回到164港元水位。
值得注意的是，伴随着解禁潮的到来，港股做空势头也不断增加。2026年9月，港股卖空成交额占总成交额的比例报19.03%，创下2025-2026年期间最高月度水平。
重压下的资金流向
历史长河总有些许经验可以借鉴，把时间轴拉长，解禁潮与港股走弱高度重合。
回看2014-2015年以及2020-2021年的两轮港股IPO+配售+再融资高峰，企业总是选择在牛市、流动性好的时候募资。
2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年年中，历次基石解禁潮前后，港股均出现阶段性回调。2015年以来，港股月度解禁市值突破500亿港元的时段，也集中于2015-2016、2019、2022、2025年这几个压力窗口。高盛日前发布报告指出，解禁后3至6个月内，股价中位数通常下跌4%至7%。
与2015年下旬、2021年-2022年中几个基石解禁高峰相似的，此轮港股解禁高峰，也发生在港股下行期。
问题的核心在于，区区数千万元至1亿元的个股单日成交额，不足以承接几亿港元、几十亿港元基石投资者持仓的抛压，需要充分的流动性和换手率来支撑筹码交换。
回到筹码结构的方向上，2020年港股市场成交金额中，香港以外投资者、券商自营、香港本地机构、香港本地个人占比分别41%、28%、21%和10%。
不过，这一格局在2026年迎来较大变化。
2026年前三季度，南向资金净流入仅有不到3900亿，相较于2024年、2025年8079亿港元、1.4万亿港元的净流入额大打折扣。南向ETF也从去年净流入，转为2026年上半年净流出740亿港元。
其中，保险机构资金是南向构成，占比近三成、1万亿的体量，常低吸高抛红利、高分红标的，难以承接短期爆炒或高估的题材股。
另一大资金来源——主动公募，其投资往往遵循趋势，涨时加仓，跌时减仓。2021年来，公募基金提高了港股持仓配置，2025年二季度，主动偏股公募基金港股持仓市值约4379亿元，占基金股票投资市值的比例从2022年的14%升至32.5%。
2026年上半年，主动公募基金净流出港股市场760亿港元，配置比例回到2022年以来低点，与2025年上半年净流入500亿港元形成反差。
2026年，海外资金延续自2021年下降的态势，海外主动资金配置港股的比例从2025年的7.2%降至6%附近。
基石投资者如何退出？
眼下，基石投资者正面临如何退出的窘境？
各家基石投资者几十亿不等的持仓市值，相较于H股各家的单日成交量，差距显著。以10月14日数据来看，智谱日成交22亿港元，胜宏科技4.8亿港元，大族数控7400万港元，华沿机器人2900万港元，彤程新材2600万港元，东鹏饮料3000万港元，希音1亿港元，基石投资者出货难度极大。
从筹码结构来看，兆易创新上市时H股发行3325万股，基石占1439万股，禁售次日股价跌15.29%。MiniMax前自由流通筹码1707万股，7月解禁1.53亿股，流通盘放大近10倍。
对于基石投资者而言，选择余地仅有折价大宗交易、等待南向资金接盘及继续持股。但多家H股本身就较A大幅折价，其二，南向资金长期重仓押注高股息、高分红白马，参与赛道投资的概率微乎其微。
回看2024年以来，融资额靠前的几家上市公司，美的集团、宁德时代以及恒瑞医药H股在解禁前1-2个月，股价便大幅回调20-35%不等，创出阶段性低点后，出现不同程度的小幅反弹，买盘消化了供给。
不同于上市破发和持续萎靡的案例，今年来，有一批H股在解禁前狂飙，基石投资者锁定期满后，股价重挫，这也意味着，总市值占比较大的基石筹码一旦释放，其实际抛压所需的时间是漫长的。
紫金黄金国际自2025年9月30日上市，募资262.32亿港元，在国际金价带动下，2026年1月下旬公司股价最高较IPO发行价涨超300%，2026年3月底，基石解禁期后，重心继续下移。
顶着“大模型第一股光环的”智谱，自2026年1月8日上市后，股价最高较上市发行价涨逾27倍，6月创出2980港元/股的价格，7月解禁以来，股价跌去80%，10月14日收于575港元/股附近。
无独有偶，兆易创新2026年1月13日登陆港交所，募资48.44亿港元，解禁前6月底，涨超670%，触及1248港元/股的高位，7月基石解禁期后，股价回落至当前350港元/股的水位。
除了解禁带来的供给增加，外部环境的变化也影响了股价走势。
港股是估值和流动性驱动的市场，2026年，在美债利率、美联储加息影响下，港股市场市值占比靠前的消费板块上市公司估值下移，互联网公司AI资本开支影响利润结构，褪去了2025年初开始的那一轮由DeepSeek宏观叙事带来的光环。
眼下，如何引入增量为基石投资者松一松绑，或许是放缓H股解禁标的下行的关键。
责任编辑 | 陈斌
热门跟贴