各省城投债，江苏、浙江的城投债发行规模远超广东、北京、上海。
把政府债（一般债券和专项债）也纳入整体考虑，结论更有意思了。
天津负债率159.85%，全国最高；上海41.98%，全国最低。
两个都是直辖市，借钱的力度差了将近4倍。
天津和贵州排在前面，倒不意外。一个是大基建时期留下的包袱，一个是“县县通高速”举债发展的代价。
真正让人意外的，是浙江和江苏。
浙江，负债率135.15%，全国第三。就是那个民营经济最活跃、数字经济最发达、老百姓最富裕的浙江。它的负债率是广东的2.6倍，是上海的3.2倍。
一个民富标杆，借钱却比多数省份都猛。
负债率到底量的是什么
公式很简单：
负债率等于地方政府债务余额加城投平台有息债务，再除以GDP，乘100%。就是把地方上明里暗里借的钱加总，跟一年创造的财富比一比。
比值越高，债务相对赚钱能力的分量越重。
全国31个省份，平均约90%。
12个省份超过100%，意味着借的钱已经压过了全年GDP。
浙江的特别之处不在政府债本身。
它的政府债余额3.2万亿，看着并不扎眼。真正的大头在水下：城投平台有息债务高达9.57万亿，差不多是政府债的3倍，城投占比74.9%，全国第四高。
换句话说，浙江每借100块，有75块是城投借的。
另一个是江苏，102.9%，同样越线。
排在它前面的多数是中西部欠发达地区，举债发展在意料之中。比如四川134.84%，背后是成渝双城经济圈的大规模投入，是西部战略腹地的国家使命，四川每年拿到的中央转移支付也最多。
但江苏不一样，江苏是经济发达省份，GDP全国第二，财政收入也破万亿。它和浙江一样，城投债巨大，江苏甚至突破11万亿，全国第一。
广东51%：经济第一大省为什么最不爱借钱
上海负债率41.98%，全国最低。
广东51.17%，全国第二低，比全国均值低了将近40个百分点。
广东这个数值得细拆：政府债4.146万亿，城投3.317万亿，合计7.463万亿。同体量的江苏，正好是它的两倍。尤其江苏的城投债11.26万亿，是广东的3.4倍。
一样的经济大省，差距怎么来的？根子上是两件事。
第一是发展路径。
广东的制造业底子，是外资和民企一砖一瓦垒起来的，珠三角的世界工厂靠订单和市场滚动，不靠政府砸钱。而江浙模式里，地方通过城投推动基建、园区、新城的分量明显更重。
路修得宽，园区建得漂亮，钱自然花得多。
第二是钱从哪来。
广东税收基数大，2024年一般公共预算收入1.35万亿，连续34年全国第一，财政对借债的依赖天然就低。深圳负债率极低，广州高一些，但全省总体健康。江浙虽然民富，地方财力相对分散，各地基建量又大，城投融资的需求一直很旺。
当然，不是说江浙借多了就一定不好。
恰恰相反，浙江那9万多亿城投债，换来的是杭绍甬地铁、舟山跨海大桥、全球货物吞吐量第一的宁波舟山港，这些资产未来十年还在持续产生回报。换来的还有漂亮的城市建设和宽广的马路，这一点和广东不少城市还留着大片城中村相比，确实胜出很多。
谁在危险区，谁在安全港
按国际通行的60%警戒线大致分一分，虽然这个标准原本针对国家层面，套用到省份加城投的口径上未必严丝合缝，但轮廓是清楚的。
危险区，大于120%：
天津、贵州、浙江、四川、吉林。
五家里三家是老话题，但浙江和四川在列，说明问题不在经济体量大小。
警戒区，60%到120%：
江西、广西、青海、云南、重庆、江苏、新疆、湖南、陕西、甘肃、湖北、山东、安徽、河北、河南等22个省份。
江苏和山东，一个GDP全国第二，一个第三，都在这档。
经济总量大，不等于债务压力小，化债的任务一点不轻松。
安全区，小于60%：
只有4个，北京、内蒙古、广东、上海。
北京57.43%有点出人意料，但央企总部的税收不进地方账，GDP却算在北京头上，分母大、分子小，比率自然好看。
谁的GDP含金量最高
负债率的分母是GDP，但GDP和GDP的成色并不一样。
真正能拿来还债的，不是GDP数字，而是税收。
所以更要看财政收入占GDP的比重。
2024年，广东GDP14.16万亿，财政收入1.35万亿，含金量约9.5%。江苏GDP13.7万亿，财政收入刚破1万亿，含金量约7.3%。山东GDP9.86万亿，财政收入7711亿，含金量约7.8%。浙江GDP9.01万亿，财政收入8706亿，含金量约9.7%。
这组数字很说明问题。
江苏GDP是浙江的1.52倍，财政收入却只比浙江多15%左右。
山东GDP比浙江高出近一万亿，财政收入反而少了一千亿。2025年上半年，浙江一般公共预算收入5522亿，已经反超山东，坐上全国第三。
论GDP的创税能力，浙江和广东是一个梯队，江苏和山东是另一个梯队。
还有一个细节：
浙江的税收占比约77.9%，在全国名列前茅，商业银行不良贷款率也是全国最低之一。还得起，银行才愿意借，这是市场用真金白银投出来的信任票。
从这个意义上说，浙江的高负债和低风险，是同一件事的两面。
借与不借，都是路径选择
说到底，负债率这个指标，看的不是一地穷不穷，而是它愿不愿意借、借来的钱怎么用。
敢借的，比如浙江，把债变成了明天的基础设施。
G20和亚运会两大会事十年间重塑了杭州，杭绍甬的地铁网、宁波舟山港的码头，都是能持续下蛋的资产。
不敢借的，比如广东，制造业自己就能转，但也留下了非珠三角大片的基建欠账，粤东西北的城市面貌和珠三角像是两个时代。
政策层面，2024年11月全国人大常委会批准的12万亿化债组合拳正在落地，6万亿债务限额置换加4万亿专项债安排加2万亿棚改债务延期，要在2028年前把地方需消化的隐性债务从14.3万亿压到2.3万亿。
这场化债风暴里，债务高的省份是重点关照对象，债务低的省份反而额度有限。于是又有一种声音说：内债不是债，是真金白银，广东这波傻兮兮的亏大了。
这话有失偏颇，但也不是全无道理。
化债的资源按债务规模分配，借得多的多化，借得少的少化，保守者看似安全，实则在资产建设和政策红利上都慢了半拍。
不过账还有另一半。
债务终究要还，能兜底的不是GDP，而是持续的产业创税能力。
广东51%的负债率，给它留出了别人没有的加杠杆空间；浙江135%的负债率，赌的是资产收益率跑赢利息。
谁的账算得过来，十年后见分晓。
参考资料：
- 且看城事：浙江、江苏负债率竟超100%，广东只有51%，谁在疯狂借钱，谁的GDP含金量最高？
- 中国新闻网：前六大省份经济总量合计近六十万亿元（2024年各省GDP数据） https://www.chinanews.com/cj/2025/02-10/10366420.shtml
- 第一财经：2024地方财力前十榜单，广东第一，东部占七席 https://www.toutiao.com/article/7462969637072994851/
- 第一财经：罗志恒，1949至2024年中国各省份财政收入排名变迁 https://www.yicai.com/news/102471322.html
- 同花顺财经：2025年下半年浙江省城投公司信用风险展望（浙江城投有息债务8.61万亿、财政超山东） https://news.10jqka.com.cn/20250823/c670592639.shtml
- 新浪财经：化债观察系列（二），城投财务演变特征及评级思考（江苏、浙江城投有息债务规模前二） https://finance.sina.com.cn/money/bond/2025-01-03/doc-inecsrnz1580826.shtml
- 人民日报：12万亿化债大幕拉开 https://www.peopleapp.com/rmharticle/30047331900
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