先摆一组数字。
腾讯，市值 7000 多亿美元，员工 11 万上下。
阿里巴巴，市值 3800 亿美元上下，员工 12 万上下。
字节跳动还没上市，市场估值 4800 亿美元上下，员工 15 万上下。
拼多多，市值 1700 亿美元上下，员工不到 2 万。
京东呢？市值 450 亿美元上下，员工超过 90 万。
把账算细一点更扎心。
这四家公司，市值加起来是京东的三十几倍，员工加起来不到四十万，只有京东的一半。
换成资本市场听得懂的话：
腾讯大约每650亿美元市值对应一万名员工，拼多多大约每一千亿美元市值对应一万名员工，京东是每5亿美元市值就背着一万名员工。
在人均含金量这门课上，京东拿到的分数，是同行的零头。
这九十多万人是谁？
绝大部分是一线劳动者：快递员、仓储分拣员、配送司机、客服、全职骑手。京东财报写得明白，截至2025年底，含兼职、实习生和关联公司人员在内，京东生态人员总数超90万。
光京东物流一家，员工就达68.27万人，一年暴增36.89%。
更关键的是用工方式。
京东是行业内唯一一家与一线员工签正式劳动合同、缴齐五险一金的民营企业。同行大多走外包和众包，骑手挂在第三方劳务公司名下，社保能省则省。京东没走这条捷径，代价直接印在财报上。
十二个点的营收，砸在人身上
2025年，京东全年收入13091亿元，同比增长13%，盘子越做越大。
但同一份财报里还有另一组数字：
全年人力资源总支出1572亿元，比上年多出337亿元。营收的十二个点，直接花在了人身上。
这不是发福利发出来的，是自建仓储物流模式的必然结果。货自己采，仓自己建，快递自己送。仓库要人，分拣要人，最后一公里还要人。
多雇一个快递员，成本就多一份，跑不掉。
上图里还有一条曲线更值得琢磨。
2021到2024年，京东的非美国通用会计准则净利润从172亿元一路爬到478亿元，势头正好。可2025年掉头向下，跌到270亿元，同比缩水约44%。
利润去了哪？
一部分进了外卖大战，营销开支从480亿元猛增到840亿元；另一部分，就压在那337亿元新增人力成本里。营收在涨，人也在涨，利润被两头挤。
重资产与轻资产的分野
这就是两种生意的分野。
轻资产平台搭个场子，撮合商家和用户，赚佣金和广告费。人少，成本轻，报表好看，资本市场给估值向来大方。
拼多多是极端样本：
一两万人撬动几千亿成交，人均产出高得吓人，市值一度冲进中国前四。
京东反着来，什么都自己干。
好处是体验好、送货快、售后有底，用户认这个。
坏处也直接：
重资产公司估值天然被打折，因为赚的每一块钱里，都压着固定资产折旧和人工成本。市场看京东，第一眼看到的是人力成本，不是配送体验。
九十多万人一单一单跑出来的好口碑，在股价上换不来溢价。
更难的是，人力成本刚性向上。
工资要涨，社保基数要涨，京东还承诺未来五年再投220亿元，给骑手和快递员建15万套小哥之家，目前已交付2.8万套。
今年春节，京东九天掏出13亿元补贴一线员工。
这些事让京东获评全国就业与社会保障先进民营企业，连续九年登上福布斯全球最佳雇主榜。社会责任满分，但资本市场不为情怀定价，它只问一句：
这九十万人，能不能持续生出利润？
两条出路：技术提效率，物流走出去
京东真正要解的题，是把九十多万人的成本，变成别人学不走的壁垒。
路有两条。
第一条，用技术把效率提上去，让同样的人干更多的活。
自2017年转型技术以来，京东研发投入累计近1700亿元，仅2025年就投了222亿元，同比增长30.5%。
京东物流的智狼货到人系统已在20多个仓库规模化应用，上千台无人车在末端配送常态化运营，全货机扩到12架。
但降本这场仗还在半山腰：
2025年京东物流毛利率9.1%，同比反而下滑1.1个百分点，营业成本增速20.3%，跑赢了营收增速。
第二条，把物流能力开放出去，接第三方的单，让这套体系自己挣钱。
这条路已经走通了半截。
2025年，京东物流总收入2171亿元，同比增长18.8%，首次突破两千亿。
更关键的是结构：
外部客户收入1368亿元，占比63%。也就是说，京东物流赚的大部分钱，不再是集团内部输送，而是市场上真金白银的客户给的。
外部一体化供应链客户超9.1万家，海外仓覆盖全球25个国家，自营快递品牌在欧洲和沙特实现当日达、次日达。一个只服务自家商城的物流部门，正在变成真正的第三方供应链公司。
一家养着九十多万人的公司，不可能靠情怀活着。
它得靠一单单生意，把九十多万张嘴喂饱，还得喂出利润来。
东哥这份事业不容易，这话没人反对。
缴齐五险一金，给骑手盖房，春节发补贴，件件实打实。
但不容易这三个字，资本市场从来不给溢价。市场只认两样东西：效率和增长。技术压成本是效率，物流接外单是增长。
两条路京东都在走，方向是对的，剩下的是速度问题。
人力成本年年涨，留给京东证明这套模式的时间，没有账面现金看起来那么宽裕。
参考资料：
- 葫芦竹：京东压力可大了！京东只有四百多亿的市值，员工数量却90多万，腾讯阿里字节加起来都没它人多，要么技术把效率提上去，要么把物流开放出去
- 京东集团2025年第四季度及全年业绩公告（港交所披露易）
- 京东物流2025年年度业绩公告（港交所披露易）
- 证券时报：京东2025成绩单出炉，营收增长13%，员工总数已超90万
- 中新经纬：京东2025年人力资源总支出达1572亿元
- 中证网：京东物流2025年净利润66.47亿元
- 新京报：京东物流2025年营收突破2000亿元大关
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