一个年赚13%的国家队，和一个正在变少的缴费人群，构成了中国养老金最真实的一体两面。
摩根士丹利那份十五五社保改革前瞻报告之所以值得普通人读，不是因为它有多深奥，而是因为它把一个所有人都知道却都不愿细想的问题，摆上了台面：养老的钱，从哪来呢？
先把账本摊开，再谈怎么办！
一、大摩的判断基本站得住
报告里的两组核心数字，与国家统计局2025年统计公报相互印证。2025年末，中国65岁及以上人口22365万人，占比15.9%;60岁及以上3.23亿人，占比23%。就业人员总数72504万人。
全年出生792万人，死亡1131万人，人口自然增长率负2.41‰，一句话概括是：老人在变多，干活的人在变少，新生儿连死亡人口的三分之二都不到。
摩根士丹利的另一组数字，来自全国社保基金2025年度报告：2025年末基金资产总额38083.73亿元，全年投资收益3906.72亿元，收益率13.22%,成立以来年均收益率7.62%。
需要修正的是排名，按投资杂志I&M的统计，社保基金以约5667亿美元规模，目前排名全球第七大养老金，而非第八；13.22%的年度回报，在全球十大公共养老金里排第四，落后于韩国国民年金的18.82%、加州公务员退休金的15.40%和挪威主权基金的15.10%。
另外需要说明一下，同比增长14.6%这个数字并不准确，2025年财政性净拨入只有618.22亿元，资产规模的大头增长来自投资收益本身。
二、13%的回报，不是每年都有
别被单年数字冲昏头。这支基金2000年8月以200亿元起步，25年做到3.81万亿，累计投资增值20731亿元，已经超过财政累计净拨入的12734亿元——赚回来的钱，比国家投进去的钱还多，这是它真正了不起的地方。
但它也有难看的年份。2022年收益率为负5.07%,亏了1380.9亿；2023年收益只有0.96%;2024年8.10%;2025年才冲到13.22%。
过去18年里，13.22%这个成绩只排第五，前面是2009年的16.12%、2020年的15.84%、2015年的15.19%和2019年的14.06%。
同一时期，挪威主权基金亏损六次，韩国国民年金2022年亏8.2%——全世界没有一只养老金能稳赚不赔，只有长期能不能跑赢通胀的区别。
所以别看到13%就以为养老稳了。这笔钱是国家战略储备，是给老龄化高峰时补充调剂用的压舱石，不是你个人账户里的余额。
三、真正的雷区：缴费的人正在变少
社科院世界社保研究中心《中国养老金精算报告》的测算至今悬在头顶：企业缴费率16%的基准情境下，城镇职工基本养老保险基金2028年出现当期收不抵支，累计结余2027年达到6.99万亿的峰值后迅速下滑，2035年耗尽。
这还是算上财政补贴的大口径，不算补贴的小口径，当期结余在2019年就已经是负数。
大摩点破的正是这个：就业人口从7.63亿降到7.25亿，缴费的人在肉眼可见地减少，更要命的是结构裂缝。
东北部分省份早已收不抵支，靠中央调剂金续命；累计结余耗尽的省份，一度从4个增加到12个，南北分化超过东西分化。
还有一块被忽略的短板：灵活就业者——这个群体已超2亿人（也有说3.2亿人），其中外卖骑手、网约车司机等新就业形态劳动者8400万。
截至2024年底，参加职工养老保险的只有7057万人，参保率不足四成。为什么？灵活就业者参加职工养老保险，20%的费率全部自己扛，养老加医疗一年轻松过万。
一位外卖骑手说得直白：好的时候月入六七千，淡季四千出头，一年一万多的社保，差不多是两个月的全部收入。让一个收入像波浪线的人，去扛一笔像直线一样稳定的支出，本身就缺乏底气。
而第三支柱的个人养老金，呈现标准的开户热缴存冷：开户超1.5亿户，实际缴费率不足21%,七成账户是空置的。缴费结构呈金字塔型，持续缴费的稳定高收入群体只占一成左右。
最需要养老储备的人没在储备，最有能力储备的人只是开了个户。
四、三道药方，已经端上桌
第一道是延迟退休，向德国等国家看齐。
2025年1月1日起用15年过渡，男职工从60延到63,女职工从50和55分别延到55和58;2030年起最低缴费年限从15年逐步提到20年。这是把分母做大，直接改善赡养比。
第二道是国资划转。
摩根士丹利中国首席经济学家邢自强的建议很直接：把更多国有资产划归社保，市场化运营后分红充实养老金池子；同时财政资源从投资于物转向投资于人。
他测算，改革落实后居民消费占GDP比重有望从不足40%提到45%。逻辑很硬即财政持续补贴是止血，国资划转是造血。
第三道是把第三支柱做实。
2026年6月起储蓄国债正式纳入个人养老金产品池，产品扩到1200多只,还在讨论允许购房、重大医疗等特殊情形提前支取。这些修补都指向同一个目标：让普通人愿意把钱真正放进去，而不是开户了事。
五、普通人能做什么呢
等政策把窟窿补上之前，有三件事自己就能做。
（1）社保尽量别断，这是底线，断缴等于主动放弃复利。
（2）个人养老金账户的税收优惠是实打实的，年收入越高越划算，放进账户的钱要真的去配置产品，别让它在账户里睡大觉。
（3）养老储备的主体责任，正在从国家悄悄转移到个人，这是全球趋势，不是中国特例，风声已经放出来了。
社保基金赚13%是国家的本事，你的养老靠的是自己的准备。 这两件事，一件值得鼓掌，一件值得行动。
日本用三十年时间验证了一件事：养老金问题不会因为回避而消失，只会因为拖延而昂贵。
今天中国的账本上，好消息和坏消息都写得清清楚楚——好消息是压舱石够厚，坏消息是搬石头的人越来越少。
结语
看懂摩根士丹利这份报告，只需要记住一句话：国家在替你攒明天的钱，但没有人能替你过好老年。
15.9%的老龄化不是抽象数字，是你我父母；7.25亿就业人口里的每一个断缴者，都是未来某张养老金账单上的窟窿。
退休不会等你准备好才来，账本早就摊在那儿了，就看谁先算明白，谁先动起来！
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