三季度经济整体运行平稳，消费与投资修复依旧偏慢，内需偏弱仍是制约经济修复力度的因素。同时，出口偏强持续。整体来看，当前经济仍面临一定下行压力，但也呈现出动能向新、结构向优转化的态势
文｜《财经》记者 孙颖妮 王静仪
编辑｜王延春
10月19日，国家统计局公布的经济数据显示，前三季度国内生产总值（GDP）107万亿元，按不变价格计算，同比增长4.6%。分季度看，一季度GDP增长5%，二季度GDP增速回落至4.3%，经济边际承压，三季度GDP增长4.5%，增速较二季度小幅回升，经济运行在压力中呈现出一定的边际改善迹象。
消费端，前三季度，社会消费品零售总额同比增长1.1%，较上半年（1.3%）回落0.2个百分点。
投资端，前三季度，全国固定资产投资同比下降7.2%，较上半年（5.7%）回落1.5个百分点。
工业生产方面，前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上半年（5.4%）回落0.1个百分点。
国家统计局相关负责人表示，总的来看，前三季度国民经济顶压前行、向新向优，主要指标积极变化增多，高质量发展取得新成效。也要看到，国际环境复杂多变，国内需求不足问题仍较突出，经济稳中向好基础尚需巩固。
兴业证券和民生银行的研报认为，三季度经济整体运行平稳，消费与投资修复依旧偏慢，内需偏弱仍制约经济修复力度。同时，出口偏强持续。整体来看，当前经济仍然面临一定下行压力，但呈现动能向新、结构向优态势。
北京大学汇丰金融研究院副院长李荻表示，当前经济正经历深刻的结构性调整，新旧动能转换仍需时间。AI等新质生产力快速发展，但规模和就业吸纳能力尚不足以抵消传统产业下行的影响。在全球化受阻、新技术产业化仍处于早期的背景下，经济增长面临存量博弈压力，区域、产业、企业及就业群体之间的分化更加明显。
消费缓慢回升，投资持续下滑
1月-9月，社会消费品零售总额370001亿元，同比增长1.1%，较上半年（1.3%）回落0.2个百分点。从单月看，9月，社会消费品零售总额42433亿元，同比增长1.1%，较上月增长0.7个百分点。
图表来源：国家统计局
北大国民经济研究中心认为，当前居民收入增速依然相对较低，叠加外部压力依旧，使得居民的收入、就业预期并未发生明显改变，从而抑制居民消费需求的扩张。
数据显示，前三季度，全国居民人均可支配收入34230元，比上年同期名义增长5.3%，扣除价格因素，实际增长4.4%，依旧处于历史低位区间。
此外，汽车也拖累了消费大盘。1月-9月社零总额同比增长1.1%，其中除汽车以外的消费品零售额340574亿元，增长2.8%。中国乘联分会也表示，9月是传统汽车销售旺季，但受燃油车需求萎缩、消费意愿低迷影响，“旺季不旺”，全国狭义乘用车市场零售同比下降28%，传统“金九”成色不足。
按消费类型分，1月-9月，商品零售额328032亿元，同比增长1.0%；餐饮收入41969亿元，增长2.4%。9月，商品零售额37830亿元，同比增长1.0%；餐饮收入4603亿元，增长2.1%。
相较于商品消费，服务消费的增速更明显。前三季度，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，其中服务零售额增长5.0%，商品零售额增长1.0%。在服务零售额中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长。
投资依旧保持下降趋势，2026年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）334115亿元，同比下降7.2%，与1月-8月持平，但较上半年（-5.7%）回落1.5个百分点。今年二季度以来，固定资产投资增速转负并持续放缓，1月-4月为-1.6%，1月-5月降至-4.1%，直至1月-9月的-7.2%。
图源：国家统计局
北大国民经济研究中心认为，影响投资下行的因素主要为三个方面。第一，“反内卷”过剩产能去化继续，抑制投资增速上行。第二，“两重”建设侧重软建设，硬投资相对约束。第三，房地产市场产能去化继续，房地产投资下降幅度较大，是拉低全部投资增速的主要因素之一。
分领域看，三大投资增速整体走弱。前三季度，基础设施投资同比下降4.2%，较上半年（-2.4%）回落1.8个百分点。今年以来，基建投资增速逐月下降。1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月分别为11.4%、8.9%、4.3%、0.6%。
前三季度，制造业投资下降2.1%，较上半年（-1.2%）回落0.9个百分点。今年1月-5月，制造业投资增速下降-0.4%，为2021年以来首次转负，这标志着制造业资本开支从疫情后的补偿性扩张阶段正式转入产能消化与结构重塑阶段。
前三季度，房地产开发投资下降20.6%，较上半年（-18.0%）回落2.6个百分点，创历史新低。其中，全国新建商品房销售面积56483万平方米，同比下降13.2%；新建商品房销售额53799亿元，下降13.9%。
图源：国家统计局
房地产下行也直接拖累民间投资。前三季度，民间投资同比下降10.4%，为历史新低；扣除房地产开发的民间投资下降6.7%。
同期，技术密集型产业的投资在快速增长。据国家统计局数据，前三季度知识产权产品投资同比增长9.3%。高技术产业投资同比增长4.9%，其中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长20.2%、12.5%、7.6%。
分地区看，东部地区投资同比下降10.3%，中部地区投资下降11.1%，西部地区投资下降8.7%，东北地区投资下降26.0%。
出口逐季抬升，工业生产回暖
外贸领域，前三季度，货物进出口总额39.94万亿元，同比增长18.8%。其中，出口23.2万亿元，增长16.4%；进口16.74万亿元，增长22.3%。
今年前三季度，中国出口增速呈现逐季抬升的走势，1月-3月、1月-6月、1月-9月分别增长11.9%、13.4%和16.4%。
从单月来看，9月进出口5.16万亿元，首次突破5万亿元大关，同比增长27.5%。其中，出口3.03万亿元，增长29.6%；进口2.13万亿元，增长24.6%。
业内专家认为，9月出口增速大幅上行，与全球PMI（采购经理指数）上行、AI产业仍处于极高景气区间、高新技术产品出口快速上涨、新能源汽车出口维持高增、涨价因素等息息相关。出口持续高增仍是经济增长的主要拉动因素之一。
生产端，前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%。从单月来看，9月，规模以上工业增加值同比实际增长5.5%，增速比上月加快0.3个百分点。
北京大学经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑分析，9月工业生产的拉升因素主要为四方面：第一，新兴产业景气季节性上行。9月EPMI（中国战略性新兴产业采购经理指数）环比上行4.5个点至52.3，新兴产业的生产和订单进入秋季旺季，制造业生产节奏较8月加快。
第二，出口延续两位数增长。第三，新型政策性金融工具提前投放。8000亿元新型政策性金融工具于9月初启动投放，较去年提前近一个月，资金投向人工智能、数字经济等项目，带动相关设备和材料生产。第四，生产端高频指标环比回升。9月以来高炉开工率、铁水产量、电厂日耗和半钢胎开工率均较8月上升，水泥价格较8月底上涨7.1%，工业生产的环比动能延续8月的回升态势。
从压低因素看，当前内需增速处于低位，消费和投资增速放缓，工业生产缺乏来自国内需求端的增量。
展望接下来的宏观政策，兴业证券首席经济学家王涵认为，宏观政策方面，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策将继续推进。财政上，新型政策性金融工具、专项债结存限额等政策将更大力度稳经济；货币上，金融支持服务业提质增效等政策也有助于经济改善。
北大汇丰智库认为，接下来应进一步加快存量政策落地，稳定内需和市场预期。当前消费和投资增长动能偏弱，政策应着力改善就业、收入和经营预期。
建议加快专项债、政策性金融工具及消费支持政策落地，推动财政资金及时拨付、项目尽快开工和补贴加快兑现，形成实际需求。同时，将促消费政策与就业支持、社会保障和基本公共服务相结合，缓解居民对未来收入与支出的担忧，降低预防性储蓄动机。加强政策衔接和执行反馈，保持规则稳定、透明和可预期，推动政策支持转化为市场信心和内生需求。
责编 | 王祎
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