投资者内参丨马振阳

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全球科技巨头在人工智能领域的巨额投资，可能隐藏着比外界目前所知更大的债务风险。

据媒体10月19日报道，国际信用评级机构标普全球（S&P Global）警告，全球顶级超大规模云服务商实际承担的AI相关负债，可能远超目前已知水平。

标普全球数字基础设施负责人马克·哈比卜在伦敦举行的一场圆桌会议上表示，科技巨头之间日益复杂的关联融资结构，可能使部分AI相关债务没有得到充分披露，甚至超出了信用评级机构能够掌握的范围。

“可以合理地假设，还有更多我们目前看不到的债务。”哈比卜表示。

他同时强调，影响这些科技巨头信用评级的最大风险，仍然是AI投资预期中的利润最终无法实现。

超大规模云服务商AI债务，可能比目前看到的更多

标普此次警告的核心，在于AI产业快速扩张过程中出现的复杂融资安排。

随着AI基础设施投资规模急剧膨胀，科技巨头越来越多地通过合作伙伴、独立项目公司及其他AI企业参与数据中心建设，融资关系也变得更加复杂。

哈比卜特别提到了所谓的“相互关联的融资结构”（interconnected financing structures）。在这些安排中，超大规模云服务商可能并不直接承担全部建设成本，而是通过为大型数据中心项目或规模较小的AI企业提供担保等方式，推动相关投资。

这意味着，即使巨额借款并非直接由这些企业发行，其仍可能通过担保和其他关联安排承担一定的财务风险。而这些风险，未必都能通过科技巨头公开披露的债务数据得到完整反映。

哈比卜指出，如果相关负债没有出现在企业的信息披露中，或者标普没有参与相关交易的信用评级，那么评级机构也可能无法完整掌握这些风险敞口。

目前，标普正在尝试从整体角度评估这些复杂融资关系带来的风险，但尚未给出可能存在的额外负债规模。

AI投资预期利润无法实现，是影响科技巨头信用评级的最大风险

标普此次警告正值全球科技企业AI投资规模持续扩张之际。

标普预计，2025年至2030年，亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta和SpaceX六家美国科技企业在数据中心及其他AI相关领域的资本开支，合计将超过7万亿美元，预计其自由现金流至少到2027年仍将为负。需要注意的是，7万亿美元指的是预计资本支出，而非已经形成的债务规模。

随着AI投资持续扩张，部分科技企业的信用评级已经受到影响。

今年7月，标普将甲骨文的信用评级下调至BBB-，这是投资级评级的最低一级，主要原因包括巨额AI资本支出及盈利前景的不确定性。

与此同时，近期英伟达支持的AI云服务商CoreWeave等企业发行的债券价格持续承压，反映出投资者对AI基础设施企业激进举债规模的担忧。

不过，哈比卜表示，标普目前尚未发现市场定价与现有信用评级之间存在足以迫使其调整评级的重大偏差。

他强调，影响这些科技巨头信用评级的最大风险，仍然是AI投资预期中的利润最终无法实现。如果未来企业的AI投资规模变得不可持续，或者行业竞争加剧削弱了收入和盈利前景，相关信用评级就可能面临重新评估。

IMF此前警告：AI循环融资可能放大债务风险

值得注意的是，就在标普发出上述警告前一周，国际货币基金组织（IMF）也对AI产业日益复杂的融资结构提出警示。

10月13日，IMF发布最新一期《全球金融稳定报告》，特别关注AI产业内部的“循环融资”现象。所谓循环融资，是指大型科技企业向AI公司提供投资或融资支持，而接受投资的企业又利用这些资金，向投资方购买云计算服务、芯片等产品，形成相互关联的投资与收入循环。

IMF统计显示，自2023年以来，14笔公开披露的AI相关循环融资交易，涉及约6500亿美元债务融资，其中约3200亿美元由接受投资的企业承担，包括获得投资方担保的债务、或有融资及其他表外债务。

IMF警告，这种模式使企业之间的投资、债务和收入高度关联。一旦AI投资回报不及预期，不仅可能造成股权和债务投资损失，还可能冲击科技巨头未来的业务收入，进而放大整个AI产业链的财务风险。

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