中经记者 郝亚娟 杨井鑫 上海 北京报道

近日，东方金诚发布的数据显示，2026年上半年，熊猫债发行规模达1600.25亿元，存量规模攀升至4764.15亿元，市场呈现量质齐升的发展态势。

对于熊猫债市场规模持续攀升的原因，浦发银行总行投资银行部相关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，融资成本优势、制度红利持续释放、市场基础设施与投资生态日趋完善，以及投资端“配置+对冲”闭环初步形成等多重因素，共同推动熊猫债市场快速发展。

业内人士认为，在融资成本优势与政策支持的双重推动下，熊猫债市场有望继续扩容。与此同时，市场发展也为商业银行拓展债券承销、投资交易、跨境结算及综合金融服务等业务创造了新的机遇。

多重因素推动熊猫债市场持续扩容

熊猫债市场快速发展，得益于多重因素的共同推动。

前述浦发银行总行投行部相关人士指出，一是融资成本的比较优势，这是最直接的驱动因素。自2022年以来，主要发达经济体为应对通胀大幅提高政策利率，境外融资成本明显上升；同期中国实施适度宽松的货币政策，市场流动性保持合理充裕。目前10年期中国国债收益率约1.67%，而10年期美国国债收益率接近5%，形成了显著的“内低外高”利差格局。

二是制度红利持续释放，发行门槛和成本不断下降。他表示，政策端为市场扩容持续定调并优化规则：2022年，中国人民银行、国家外汇管理局优化境外机构境内发行债券资金管理政策，允许募集资金灵活用于境外；2024年，中国银行间市场交易商协会针对主权类发行人简化定向发行程序，降低操作成本、优化定价配售安排；2026年，中央国债登记结算有限责任公司自9月起至2028年年底全额免除熊猫债发行登记服务费和付息兑付服务费。与此同时，统一监管、储架发行等安排提升了注册发行效率，降低了发行人的综合成本。

三是市场基础设施与投资生态日趋完备。中债金融估值中心试发布中债国际开发机构熊猫债收益率曲线，并于9月推出中债一熊猫债综合指数和中债一投资优选熊猫债指数；中国外汇交易中心发布“CFETS熊猫债优选指数”，市场首只挂钩熊猫债指数的债券篮子落地并达成多笔交易；上海清算所发布《熊猫债登记托管业务指引（英文版）》；交易商协会进一步规范熊猫债信用评级，要求评级机构公布信用等级定义以及与国际主流信用等级的映射关系。这些举措使熊猫债拥有了自主的价值发现功能、可比的评级语言和标准化的操作指引。

四是投资端的“配置+对冲”闭环初步形成。QFII/RQFII参与国债期货交易于2026年4月正式落地，境外投资者投资熊猫债后可以通过国债期货进行精细化套期保值；“北向互换通”提供了标准化的利率风险对冲工具。截至2026年6月末，境外投资者持有熊猫债的占比达15.1%，在中国各类债券品种中位居首位，上半年境外机构增持熊猫债136亿元。这说明熊猫债已经成为境外投资者增持中国债券市场的重要品种。

海南省开放型经济研究会会长李世杰补充道，从需求端看，人民币国际化稳步推进，境外机构配置人民币资产的意愿持续上升，且发行主体已从国际开发机构扩展至跨国企业、外国政府等。熊猫债市场规模有望稳步扩大，发行主体将更加多元，期限结构进一步拉长，绿色及可持续债券占比有望提升，“熊猫债+跨境资金池”等联动模式也将更加常见。

东方金诚方面预计，2026年下半年，熊猫债市场有望在成本优势与政策红利的双重驱动下延续扩容态势，全年发行规模大概率创历史新高。随着发行人全球化程度不断加深、创新品种持续丰富、风险管理工具日趋完善，熊猫债作为人民币国际化重要载体的战略价值将进一步凸显。

银行加快布局熊猫债业务

熊猫债市场持续扩容，为商业银行拓展跨境金融业务带来了新的发展空间。

近年来，多家银行积极参与熊猫债承销发行，持续拓展境外机构客户资源，推动熊猫债业务与跨境金融服务深度融合。

以中国银行为例，该行先后协助斯洛文尼亚、巴基斯坦、印度尼西亚及哈萨克斯坦等5个主权发行人首次亮相熊猫债市场，实现了中亚、南亚、北欧等地区熊猫债发行的突破。通过畅通境外主权机构对接境内人民币流动性的渠道，不仅有助于国际机构拓展人民币资产负债业务，也进一步提升了人民币债券作为全球配置资产的吸引力。

渤海银行作为主承销商，落地了金砖国家新开发银行熊猫债承销项目，成为天津市法人金融机构首单多边开发机构熊猫债承销业务。

兴业研究固定收益部副总经理，城投、地产与产业债高级研究员陈姝婷认为，随着海外利率维持较高水平、人民币利率稳中有降，人民币融资成本优势有望继续保持，熊猫债市场发展将为商业银行带来多方面业务机遇。一方面是投资与做市业务机会。相较于部分本币债券，部分主权熊猫债的风险权重较低，对商业银行具有一定投资价值。随着熊猫债市场容量扩大，二级市场做市、流动性服务等方面的需求也将随之增加。另一方面是承销业务机会。银行可以通过担任主承销商等及其他方式参与熊猫债发行，获取承销业务收入，并以此为切入点，进一步拓展境外主权机构、跨国企业等客户资源。

前述浦发银行总行投资银行部相关人士表示，对商业银行而言，熊猫债并非单一的债券产品，而是一项能够串联多条业务线的“入口型”业务，其带来的业务机会主要体现在以下几个方面。

一是承销与分销业务。境外主体在境内发行债券，需要主承销商、联席承销商及簿记管理人等机构参与，这是商业银行投资银行业务最直接的机会，也是银行与境外优质客户建立长期合作关系的重要抓手。

二是投资与做市业务。熊猫债兼具人民币资产属性和境外主体信用特征，为商业银行自营投资及理财资金提供了差异化配置标的。在国债和高等级信用债收益率处于历史低位的环境下，部分熊猫债具有一定的相对配置价值。商业银行还可以通过二级市场做市报价、挂钩熊猫债指数的篮子产品等方式，提升市场流动性并获取交易性收入。

三是跨境结算与资金管理业务。由于熊猫债涉及募集资金的跨境使用和归集，因此也为银行拓展交易银行业务提供了新的切入点。数据显示，2026年上半年，外资发行人拟将募集资金用于境外的规模达587亿元，占其募资规模的68%。这一需求将带动跨境人民币结算、外债登记、资金归集与调拨、跨境双向资金池及自由贸易账户（FT账户）等一揽子金融服务的发展，帮助发行人实现人民币融资、使用和偿还的完整闭环。

四是汇率与利率风险管理业务。境外发行人的负债币种与资产币种往往存在错配，需要通过外汇掉期、交叉货币互换、利率互换等工具管理风险。与此同时，投资端的境外机构也有利率风险对冲需求，为商业银行拓展衍生品交易及代客风险管理服务提供了空间。

五是综合金融与客户经营。熊猫债发行往往是境外机构进入中国金融市场的重要切入点。商业银行可以通过“商行+投行”协同，以债券承销为基础，进一步延伸至账户开立、跨境担保、贸易融资、现金管理、托管结算、后续再融资及并购顾问等综合金融服务，形成“融资+融智+资金管理”的一体化服务方案。以浦发银行为例，2026年，该行作为主承销商，联合牵头行中国工商银行等及多家金融机构，共同协助巴克莱银行在中国银行间债券市场成功发行35亿元人民币熊猫债。这是首家英国发行人发行的熊猫债，也是2026年全市场首笔外资金融机构熊猫债。

（编辑：张漫游 审核：何莎莎 校对：张国刚）