记者丨凌晨

编辑丨郑世凤

2026年，煤化工巨头宝丰能源（600989.SH）的赚钱能力，再次刷新了市场对这一传统产业的认知。

10月21日晚，宝丰能源披露2026年第三季度报告。前三季度，该公司实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润143.17亿元，同比增长59.97%。

这意味着，仅用9个月，宝丰能源就赚到了超过2025年全年的利润，按前三季度273天计算，平均每天归母净利润超过5200万元。

但在这份亮眼的成绩单背后，一个变化已经出现。

第三季度，宝丰能源实现归母净利润45.89亿元，同比增长41.97%，较第二季度的60.67亿元减少约14.78亿元，环比下降约24.4%。尽管同比仍保持较快增长，但其单季度赚钱速度已经从二季度高点回落。

过去一年多，宝丰能源经历了一轮产能与利润的集中释放。内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动公司烯烃总产能达到520万吨/年。叠加上半年中东地缘冲突引发的能源价格变化，煤制烯烃的相对成本优势进一步显现。

然而，随着新项目产能释放逐渐进入常态，煤炭采购成本持续上涨，宝丰能源此前高速增长的利润，正面临新的市场考验。

对于这家已经实现百亿级盈利的煤化工巨头而言，下一阶段的问题或许不再是能否赚到更多利润，而是如何将规模优势转化为更加稳定的盈利能力。

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单季少赚近15亿元，利润增速为何放缓？

从2025年全年113.50亿元的归母净利润，到2026年前三季度143.17亿元，宝丰能源已经提前超过上一年度的盈利规模。

但拆开季度数据，利润增长的节奏并不相同。

2026年第一季度，宝丰能源实现归母净利润36.61亿元；第二季度增至60.67亿元，环比增长约65.7%；到了第三季度，单季归母净利润回落至45.89亿元。

值得注意的是，第三季度营收仍达到168.90亿元，同比增长32.73%，且与第二季度约169.61亿元的收入水平基本持平。也就是说，第三季度的利润回落，并不是因为公司收入规模明显萎缩。

进一步观察公司同期披露的主要经营数据，原料端的价格变化值得关注。

据该公司主要经营数据公告显示，2026年前三季度，宝丰能源气化原料煤平均采购价格为536.74元/吨，同比增长19.74%；炼焦精煤平均采购价格906.86元/吨，同比增长22.49%；动力煤平均采购价格391.24元/吨，同比增长20.51%。

与此同时，聚乙烯平均销售价格为6955.61元/吨，同比增长5.03%；聚丙烯平均销售价格7362.08元/吨，同比增长16.26%。

这意味着，虽然主要聚烯烃产品价格仍高于去年同期，但煤炭采购成本的上涨同样不可忽视。

与上半年相比，第三季度煤炭采购成本进一步抬升。不过，采购均价与产品销售均价不能直接相减得出吨利润，实际盈利还受到煤耗、库存成本、产品结构、装置效率等因素影响。

因此，煤价上涨可以作为解释利润变化的重要线索，但不能仅凭价格数据将第三季度利润环比回落全部归因于成本上涨。

对于宝丰能源而言，上半年原料路线优势带来的利润弹性，正在接受成本端变化的检验。

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300万吨产能红利，还能释放多少？

如果说原料价格决定了宝丰能源短期盈利弹性的大小，那么内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目，则决定了其盈利规模的基础。

这一项目由260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃产能构成，2025年全面达产，将公司烯烃总产能进一步提升。

2026年是该项目全面达产后第一个完整的会计年度，新产能的持续释放成为公司业绩增长的重要支撑。

前三季度，宝丰能源聚乙烯产量达到217.53万吨，聚丙烯产量209.05万吨，EVA/LDPE产量19.68万吨，三类产品合计产量446.26万吨。

其中，聚乙烯实现销售收入151.28亿元，聚丙烯实现销售收入153.65亿元，EVA/LDPE实现销售收入16.79亿元，三类产品合计贡献销售收入约321.72亿元，占公司同期主营业务收入的近七成。

这组数据说明，聚烯烃已经成为宝丰能源最重要的收入来源，传统焦化业务在公司收入结构中的相对地位进一步弱化。

但规模扩张之后，新的问题也随之出现。

此前，宝丰能源业绩增长的重要逻辑，离不开新项目投产带来的产能增量。随着新装置逐渐进入稳定运行阶段，单纯依靠新增产量推动利润高速增长的空间，将逐步受到产能上限约束。

宝丰能源此前通过大型一体化装置、煤炭资源配套和技术升级形成的成本优势，已经在产能释放过程中得到体现。但当行业进入更加充分的竞争阶段，企业能否持续保持较高的单位盈利水平，将比单纯扩大产能更值得关注。

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188亿元经营现金流，下一轮扩产又开始了

利润增速出现变化，并没有改变宝丰能源经营现金流持续增长的趋势。

三季报显示，2026年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达到188.00亿元，同比增长38.42%，比同期归母净利润高出不少。

与此同时，该公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到62.97亿元，较上年同期的43.04亿元增长约46.3%。

一边是内蒙古项目投产后持续释放的现金流，另一边是新一轮项目建设投入，宝丰能源仍然处于产能扩张的过程中。

值得注意的是，在资本开支增加的同时，宝丰能源的资产负债表仍在改善。

截至2026年9月末，公司总资产达到974.78亿元，负债水平进一步下降。

不过，持续扩产也意味着未来盈利仍将受到行业供需格局的考验。

宝丰能源此前在2025年年报中判断，2025年及2026年是本轮聚烯烃产能扩张周期中新装置投产的高峰年份，随着在建项目逐步进入尾声，自2027年起行业产能扩张速度有望明显放缓。

这一判断为公司继续扩大产能提供了产业逻辑，但行业供需改善能否如期出现，仍取决于新增产能实际投放、下游需求增长以及落后产能退出的进度。

对于宝丰能源而言，2026年前三季度的归母净利润，已经证明内蒙古项目的产能释放与煤制烯烃成本优势能够形成可观的盈利规模。但第三季度利润环比回落也说明，即使拥有较强的成本竞争力，煤化工企业仍然无法脱离原材料和产品价格周期。

从此前的产能扩张，到如今的利润兑现，宝丰能源完成了一轮重要的增长跨越。接下来，市场需要检验的，不只是其全年净利润能够达到多高水平，更是当行业价格波动、煤炭成本上升时，这家煤化工巨头能否依靠规模、技术和现金流优势，保持稳定的投资回报。

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨王滢