10月23日，首批18只主动ETF正式启动发行，单只募集上限20亿元，合计募集上限360亿元。与传统ETF不同，主动ETF不跟踪特定指数，但基金经理大概率会沿用其自身的选股逻辑。因此，产品能否创造超额收益，主要取决于基金经理的投研能力。
10月23日，首批18只主动ETF开始发行，涉及易方达基金、华夏基金、南方基金、富国基金等18家公募机构。
作为创新产品，为平稳起步，首批主动ETF统一设置了单只20亿元的募集上限，也就是说，这18只产品合计最多可募集360亿元。
相较于传统ETF，主动ETF不跟踪某一特定指数，而是由基金经理主动调仓，因此更有可能捕捉超额收益。也正因如此，产品能否取得出色回报，主要取决于基金经理的投研能力。
从基金公告来看，各家基金均派出了旗下顶梁柱级别的基金经理。例如，易方达选择了曾与张坤搭档的杨思亮，其在宝盈基金任职期间管理的宝盈消费主题混合，任职回报达156.84%；华夏基金则派出百亿基金经理王君正，其曾在工银瑞信管理出多只翻倍基金。
值得注意的是，基金经理往往不会从零开始研究一篮子新标的，而是优先沿用其长期深耕的选股逻辑。
以永赢景气均衡主动ETF的基金经理许拓为例，其管理的永赢启鑫混合A和永赢长远价值混合A，前两大重仓股均为寒武纪和中芯国际。
此外，摩根大盘成长主动ETF的基金经理李博，在其管理的基金中，宁德时代、亿纬锂能也频频出现在重仓股名单中。
首批主动ETF 发车
10月23日，首批18只主动ETF开始发行，单只产品募集规模上限为20亿元，合计上限达360亿元。
具体来看，这18只产品在上交所、深交所各9只。易方达、华夏、富国、南方、汇添富、招商、华泰柏瑞、工银瑞信、鹏华、建信、大成、华宝、天弘、华安、永赢、平安、国泰等17家内资公募均在列，摩根基金则作为唯一外资公募加入。
从产品设计看，主动ETF的核心特点在于将主动管理与ETF交易机制相结合。与主要跟踪特定指数的被动指数ETF不同，主动ETF不以跟踪特定指数为投资目标，而是由基金管理人自主制定投资策略，通过选股和组合管理争取超额收益。
相较传统场外主动基金，主动ETF可在交易所上市交易，投资者能在交易时段内买卖基金份额；同时，产品需按规定披露申购赎回清单（PCF），投资组合透明度相对更高。
那么，在ETF市场如此繁荣的今天，为什么还需要主动ETF？
对基金公司而言，这笔账首先体现在费率上。18只主动ETF管理费率统一设为1%，数倍于被动ETF普遍0.15%至0.5%的管理费率，有助于增厚利润。
从海外经验看，主动权益ETF发展迅速。据晨星数据，2025年末美国主动ETF资产规模接近1.5万亿美元，同比增长约64%；全年净流入约4750亿美元，占美国ETF全部净流入的约三分之一。
不过，主动ETF也面临一些挑战。根据相关业务指引，主动ETF需基于真实投资组合制作PCF并每日披露。对于持仓调整频繁、单笔交易规模较大的基金经理而言，公开持仓可能带来额外交易压力。
以华安均衡慧选主动ETF为例，其招募说明书指出，因执行主动选股策略等原因发生调仓，且难以在一个交易日内完成调整，可能出现股票调仓方向暴露、被其他投资者抢先交易组合证券的情形，进而影响基金投资收益。
与此同时，主动权益ETF在部分年份也未必能跑赢指数。据经济观察报统计，2019年、2020年美国主动权益ETF较标普500指数的平均超额收益率分别为-14.11%和-0.57%，即跑输标普500指数。
在此背景下，为平稳起步，10月22日，易方达基金公告称，公司将以固有资金2亿元认购旗下易方达品质均衡主动ETF，占该产品发行规模上限的10%。同日，摩根基金公告称，将通过摩根资产管理（亚太）有限公司向摩根大盘成长主动ETF投资7500万美元。
18组基金 谁最能打？
相较于传统ETF，主动ETF并不跟踪某一特定指数，而是依据基金经理的调仓进行操作，因此更有机会捕捉超额收益。也正因如此，其能否取得出色回报，主要取决于基金经理的投研能力。
在此背景下，各家基金公司纷纷派出旗下顶梁柱级别的基金经理。据统计，拟任主动ETF基金经理中，大部分人从业时间较长，且大部分担任基金经理的时间超过10年。
其中，国泰基金的拟任主动ETF基金经理程洲担任基金经理时间达18.6年。截至10月21日，其管理的国泰聚信价值优势混合A成立以来收益达323.83%。
此外，管理期间回报同样超过300%的还有建信基金的拟任主动ETF基金经理陶灿，其自2014年管理至今的建信改革红利股票A任职回报达372.40%。
除了穿越多轮牛熊的老将，也有部分基金公司选择了锐意进取的年轻基金经理。例如，易方达基金选择的拟任主动ETF基金经理杨思亮，2018年才在宝盈基金担任基金经理，任职期间管理的宝盈消费主题混合任职回报达156.84%。2025年加入易方达基金后，他很快出任易方达知名产品易方达蓝筹精选混合的基金经理，与张坤共同管理。
此外，永赢基金、鹏华基金选择的拟任主动ETF基金经理也较为年轻：永赢基金的许拓、蔡路平分别于2020年、2021年开始担任基金经理；鹏华基金的陈鸿旭则今年才开始在鹏华基金管理产品。
值得注意的是，在18只主动ETF中，有15只采用双基金经理管理模式，仅质量主动ETF华夏、价值优选主动ETF富国、大盘成长主动ETF摩根三只产品采用单基金经理模式。因此，这三只产品的基金经理个人风格对基金表现的影响更大。
以大盘成长主动ETF摩根的基金经理李博为例，其自2014年12月起管理摩根核心成长股票基金A。天天基金网数据显示，截至10月21日，该基金成立以来回报达236.53%，近3年涨幅达47.95%，回报显著高于同类平均。
不过，由于其管理的摩根核心成长股票基金A重仓天华新能、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等新能源产业链个股，近期业绩阶段性承压，近6个月回报为-28.18%，同期沪深300涨幅为-15.90%。
此外，质量主动ETF华夏的管理人为华夏基金的百亿基金经理王君正。其2013年开始担任工银金融地产混合A的基金经理，任职期间收益率高达314.56%。2023年转投华夏基金以来，其代表产品华夏回报混合A的任期回报为0.91%，今年以来回报为-2.07%，表现优于同类平均。
富国基金同样选择百亿基金经理王保合管理价值优选主动ETF富国。据了解，王保合自2011年起就在富国基金担任基金经理，现任富国基金量化投资部总经理；其管理的富国致弘量化选股股票A、富国致航量化选股股票A自2023年成立以来回报率分别为32.68%、31.09%。
除了基金经理之外，选择主动ETF同样绕不开基金公司主动权益的“底盘”。主动ETF虽然由基金经理主导，但其持续获取超额收益离不开公司投研平台的支持，因此，选择主动ETF既要“看人”，也要“看平台”。
据国泰海通证券发布的基金公司主动权益类基金绝对收益排行榜显示，在大型基金公司中，易方达基金以211.95%的十年期收益率领跑12家大型公司，大成基金和中欧基金分列第二、第三位。
从规模来看，截至上半年末，易方达以4324.39亿元的主动权益规模稳坐头把交椅，比第二名广发基金的2534.72亿元多出近1800亿元。中欧、富国、汇添富组成第二梯队，规模均在2000亿元以上。
而作为中小基金代表，近年来永赢基金通过主动权益弯道超车，截至半年末，永赢基金主动权益管理规模达1837.2亿元，已经位居行业第6。
子弹 打向何处？
新基金募来的钱，第一枪会打向哪里？
基金经理的能力圈和选股池是相对固定的，不会因为发行新基金就完全推倒重来。因此，基金经理往往不会从零开始研究一篮子新标的，而是优先沿用其长期深耕的选股逻辑。
以景气均衡主动ETF的基金经理许拓为例，其独立管理的几只产品重仓股重合度较高。具体来看，截至上半年末，永赢长远价值混合A前十大重仓股中，寒武纪占仓位约10.56%，中芯国际占仓位约8.84%，分别为第一、第二大重仓股。
此外，永赢惠添盈一年持有混合前十大重仓股中，寒武纪占仓位约9.84%，中芯国际占仓位约8.21%，同样为第一、第二大重仓股；永赢启鑫混合A的前两大重仓股同样为寒武纪、中芯国际。
与此同时，沐曦股份、中微公司、北方华创、海光信息、沪电股份、华海清科等股票也反复出现在这三只产品的前十大重仓股名单中。
由此来看，景气均衡主动ETF的募集资金在建仓时，或许也会优先投向许拓熟悉的半导体产业链。
不过，集中持仓在板块上行期能放大弹性，在高位震荡期也会放大回撤。近期半导体产业链明显回调，许拓管理的永赢长远价值混合A近1月回撤达15.08%，永赢惠添盈一年持有混合近1月回撤达16.54%，永赢启鑫混合A近1月回撤达15.96%。
除了半导体产业链外，宁德时代或许也是新基金建仓的另一资金去向。数据显示，截至上半年末，摩根大盘成长主动ETF的基金经理李博管理的主要产品中，摩根阿尔法混合A、摩根行业睿选股票A的第一大重仓股均为宁德时代；摩根核心成长股票A的第二大重仓股也为宁德时代。上述产品合计持有宁德时代市值超3.84亿元。
除李博外，质量主动ETF华夏的基金经理王君正也偏好宁德时代。截至上半年末，其管理的主要产品华夏回报混合A、华夏回报二号混合的第一大重仓股同样为宁德时代，上述两只产品合计持仓市值约5.59亿元。
不过，宁德时代当前面临较大抛压。截至上半年末，其股价尚为391.59元/股；而截至10月22日，股价已跌至220.41元/股，累计跌幅超过40%。
总体来看，子弹大概率打向基金经理最熟悉的阵地，但熟悉的阵地，同样可能是波动最大的地方。
责任编辑 | 张博然
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