观点网 东阳光算力业务实现了从零到一到跨越。
10月22日晚间，东阳光披露2026年三季报：期内实现营收52.97亿元，同比增长37.7%；归母净利润2.48亿元，同比下降15.15%。前三季度累计营收146.72亿元，同比增长33.74%；归母净利润6.38亿元，同比下滑29.57%。
表面上，这家“算力新贵”延续了上半年增收不增利的格局。但穿透报表可见，剔除股权激励费用、所持上市公司股权浮亏两项因素后，前三季度经营利润约12.53亿元，同比大增51.96%。还原真实业务口径，该公司经营利润增速已经突破五成。
值的一提的是，算力业务在本季正式站上增长主线。前三季度东阳光AI业务收入暴涨23倍，单三季度收入接近上半年总和的三倍，毛利率显著高于传统主业。
依托三笔总额最高460亿元的五年长单牵引，该公司的算力资产也在加速落地铺开。
利润表象
从利润的归因来看，前三季度东阳光确认股权激励费用减少利润5.27亿元，持有东阳光药及立敦股权因公允价值变动减少利润0.89亿元，两项合计拖累利润6.16亿元。
若剔除上述因素后，经营利润实际上为12.53亿元，同比增长51.96%。
这笔账在中报时已经出现过一次。彼时两项因素分别拖累利润3.51亿元和0.06亿元，剔除后归母净利润7.46亿元，同比增长40.20%。三个季度过去，剔除口径的增速不降反升，从40.20%扩大到51.96%。
换句话说，压住利润的两块石头都是会计意义上的"非经营项"，而经营层面这家公司利润同比实现超过五成的涨幅。
那么实际利润从哪来？
财报数据显示，前三季度146.72亿元的收入，已相当于2025年全年149.35亿元营收的98%。
单看第三季度，收入52.97亿元，同比增长37.70%，连续第五个季度保持三成以上的增速。
而东阳光在财报中对增长来源的排序也有所变动，报告提到："本报告期新增AI业务贡献可观收入；制冷剂产品价格持续高位运行，贡献稳定利润增量；同时，高端铝箔和能源材料市场景气度提升，销量增加所致。"
AI业务第一次被放在了营收解释的第一位。
细分各板块数据来看，这一权重有迹可循。前三季度AI业务实现收入11.15亿元，同比增长2302.57%，毛利率43.29%。而在半年报中，这个数字还只是2.89亿元。
据此计算，仅第三季度单季，AI业务就贡献8.26亿元收入，是上半年总额近三倍。
这一爬升速度意味着AI收入确认已经进入快车道，AI业务正以总营收7.6%的占比，贡献约16.8%的毛利。其43.29%的毛利率，是基石业务18.46%的两倍有余。
回看基石主业，制冷剂则依旧是营利压舱石。氟氯化工前三季度收入33.01亿元，毛利率43.25%，为全部板块最高。
行业数据显示，截至9月末，R32报价维持在6.45万—6.55万元/吨，乳源东阳光的报价达到6.6万元/吨，同比涨幅超过80%；R134a报价7.0万元/吨，高出行业主流报价约5000元。
与此同时，东阳光累计拥有约6万吨第三代制冷剂配额，处于国内第一梯队，在配额制锁死供给的背景下，长协价格还在逐季上调。
高端铝箔则贡献了规模52.65亿元收入，同比增长22.35%。不过，4.12%的毛利率决定了它的角色是底盘而非引擎。
电子元器件及材料收入29.36亿元，毛利率20.03%，同比下滑2.82个百分点，是唯一毛利率恶化的板块，这意味着，积层箔产能爬坡期的代价尚待消化。
除此之外，“其他”业务收入14.3亿元，同比暴增216.63%，液冷科技、能源材料等新兴业务开始崭露头角，成为报表上第三个需要跟踪的变量。
算力未来
利润表来看，传统业务依旧是东阳光当前得以造血的“大动脉”，但从资产端来看，东阳光正将未来押注在算力板块。
截至9月末，东阳光总资产597.60亿元，较上年度末的299.91亿元增长99.26%。
一年不到，资产规模翻了近一倍。财报对变动原因的表述直截了当：“主要系本报告期购买服务器开拓AI算力业务，收算力客户服务款以及新增投资东数一号等综合影响所致。”
资产端的增速，主要在于算力前端的投入。从细项来看，该公司报告期末的固定资产从80.80亿元增至193.91亿元，在建工程从11.85亿元增至96.52亿元，两者合计290.43亿元，一年增加约198亿元，该部分数据几乎对应算力服务器及其配套设施。
驱动东阳光加快算力资产布局的核心动因，来自三笔已落地的订单的牵引。此前东阳光于5月与A公司签署160亿至190亿元框架合同，6月与B公司签署100亿至120亿元合同，7月与C公司签署130亿至150亿元合同，三笔合计390亿至460亿元，期限均为订单验收通过后60个月。
按五年折算，三笔订单年化营收贡献约78亿至92亿元，接近再造半个东阳光。
从算力业务的闭环来看，东阳光通过采购服务器部署上架，并在调试验收后交付算力，而客户则按月支付服务费的模式。
值的一提的是，前期投入正在实打实转化为真金白银的收入，而不是单边烧钱。数据披露，报告期末，东阳光算力服务订单项下高性能服务器等相关资产196.53亿元，已收客户相关款项117.62亿元。
回款率覆盖资产投入的六成，对于一项按五年服务期逐月回收的重资产业务而言，这一比例释放的信号比收入增速更为直观，直接为后续收入确认与项目运营现金流提供有力支撑。
除此之外，报告期末，该公司长期股权投资从10.39亿元增至49.07亿元，对应的是对东数一号的出资与新增投资。
按照东阳光的规划，未来的路径是“依托秦淮数据平台夯实算力运营、算力调度、算力分发核心能力，加快推动业务由算力硬件资源供给向高价值算力综合能力输出升级”。
不过，需要注意到，扩张之下，负债端同样在重塑。截止报告期末，东阳光合同负债57.79亿元，其他非流动负债168.00亿元，合计225.79亿元。而在一年前，这两个科目分别只有0.96亿元和8.56亿元。
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