截至上周五（10月23日），伦敦现货黄金报收3995.38美元/盎司，自10月16日以来累计下跌169.8美元/盎司，跌幅4.08%。上周伦敦现货黄金价格走弱，金价最低触及3975.49美元/盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：美国10月标普综合PMI为57.6，仍处于近五年高位区间，经济景气度依然强劲，油价向通胀的传导仍待观察。美债市场近期强势逆转，10年期美债收益率时隔一个月首次跌破5%，债券市场资金持续流入。地缘与油价方面，中东冲突进入新一轮升级，油价冲击重燃通胀担忧，市场对美联储12月加息的定价再度提升，实际利率上行压制金价；与此同时，欧洲避险资金选择流向美元和美债、德债等资产而非黄金，形成“地缘升级、黄金调整”的反常组合，或可关注黄金ETF国泰（518800）。

周度回顾：

经济数据方面：10月22日公布的美国当周初请失业金人数为19.4万人，低于预期的20万人，徘徊于数十年低位，劳动力市场依旧紧绷，未能给“宽松叙事”提供接棒空间。10月23日公布的美国10月标普全球PMI初值显示，综合PMI为57.6，较9月的58.4小幅回落但仍处于近五年高位区间；服务业PMI初值降至57.9，制造业PMI初值则升至56.0，创2022年5月以来新高，经济景气度依然强劲，油价向通胀的传导仍待观察。

美联储方面，市场已基本消化10月暂停加息的预期，但焦点在于美联储对12月是否再加息的表态。近期科技巨头（三大云厂商等）高额AI Capex支出及负债引发市场对美股盈利潜力的担忧。若美股延续回调，避险情绪将继续推动资金流向国债等避险资产。

美债市场近期强势逆转。10年期美债收益率时隔一个月首次跌破5%，长债ETF连续三周上涨，债券资金流入规模本月已接近600亿美元，占全部ETF流入的近40%。

地缘与油价方面，中东冲突进入新一轮升级，美伊战争正在从持续消耗转向升级准备。沙特谢巴油田、达曼机场遇袭并造成人员伤亡，美方下令撤离驻沙特非紧急人员；美以被曝计划在美国中期选举后对伊朗实施打击，市场对供应中断的担忧加剧。通过霍尔木兹海峡的石油运输量已回升至冲突前水平，供应实际恢复与风险溢价抬升并存，油价波动率显著放大。

周点评：黄金长牛的基础逻辑仍然稳固

上周黄金价格在没有明显外部催化的环境下与美债收益率同步调整，或主要来自避险逻辑的阶段性失效、流动性冲击与技术性趋势下跌。黄金本轮行情的传导链并非传统“避险逻辑”，而是“地缘升级-油价持续高位-通胀预期重燃-加息预期升温-实际利率上行-压制不生息资产”，黄金反而成为能源通胀交易的“受损方”。同时，在流动性缺乏的情况下，市场寻求获取现金或转向美债避险、卖出流动性较好的黄金。此外，黄金跌破前期重要区间，或触发部分量化资金止损卖出，放大了金价的波动。

短期来看，下周是“超级央行周”，金价或正站在方向选择的关键关口：10月29日凌晨FOMC决议与沃什发布会、同日公布的美国三季度GDP初值与9月PCE物价指数，将共同影响加息路径的定价。若会议按兵不动且沃什延续“模糊、看数据”的基调，当前已高度定价的12月加息预期存在“利空出尽”的回摆空间，金价有望依托当前的震荡区间展开修复；若会议出现超预期鹰派信号，或PCE数据再度超预期，金价可能进一步下探。下周也是“超级财报周”，在近期美股AI交易大跌之后，巨头财报或对市场情绪带来较大冲击，美债收益率与黄金价格走势或同步受到影响。另外，以色列将于10月27日举行选举，这是2023年10月巴以冲突爆发以来，以色列首次举行全国大选；以色列大选或将构成中东地区的关键变量。

从中长期来看，黄金长牛的基础逻辑仍然稳固。财政赤字、地缘紧张及货币担忧等中长期因素仍然支撑黄金需求。在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新的定价锚。

投资者或可结合自身配置久期与风险偏好进行投资，或可考虑逢低布局，把握黄金中长期的配置价值。后续可持续关注全球宏观经济走势、地缘局势和全球央行购金情况等。

注：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。涉及基金费率请查阅法律文件。