最近的金融市场真是不太平。
原本以为大A已经够弱了，结果昨晚巴西股市一夜跌去13.88%，盘中最大跌幅高达17.35%，依然让人叹为观止！
昨晚的巴西股市，堪称“股债汇三杀”，除了股市崩盘，国债被狂抛，货币雷亚尔单日暴跌也超过10%。
发生了什么？
直接导火索，就是巴西总统卢拉赢下了连任选举。
为什么巴西总统连任，会让市场如此恐慌？不应该啊……
原来，这次巴西总统选举，市场此前押注的是另外一个候选人，右翼的博索纳罗。
在此前的选举民调，第一轮选举投票中，博索纳罗都保持着领先优势。
这个弗拉维奥·博索纳罗，是卢拉的前一任总统，雅伊尔·梅西亚斯·博索纳罗（2019–2022在任）的长子。
老博索纳罗，因为政治风格和特朗普很相似，极右翼、大嘴巴、擅长表演、人气极高，被人称为"巴西特朗普"。
不过，他目前因2022年败选后策划政变的指控，被巴西最高法院判处27年零3个月监禁，现处于软禁状态。
老博索纳罗不能参选，但他的人气又很高，于是极右翼党派就推举了他的儿子，小博索纳罗出战，跟卢拉竞争下一任总统宝座。
第一轮选举投票，小博索纳罗获得47.03%选票，超过了现任总统卢拉的45.16%。
其他候选人合计得票约7.81%，但每个都小于3%。
按照巴西选举的规则，第一轮无人得票超过50%，前两名就自动进入第二轮投票，赢者成为下一任总统。
从巴西历史来看，自从恢复总统直选以来，还从来没有过首轮得票第二者，最终翻盘赢得大选的先例。
因此理论上，小博索纳罗的胜选概率极大。
市场很自然的押注小博索纳罗，满心以为小博索纳罗上台后，巴西经济会有新一轮的投资机会。
也就是因为这个原因，巴西股市BOVESPA指数今年以来一度上涨了23%。
咦，为什么市场那么盼望着小博索纳罗当选呢？
卢拉当总统不好吗？
我们看看历史上，老博索纳罗和卢拉当总统时的GDP增速表现。
老博索纳罗，2019–2022当总统，巴西那四年的GDP增速分别为：+1.4%、-3.9%、+4.6%、+2.9%。
四年GDP平均增速：1.25%。
卢拉至今已经做过三任巴西总统，第一、二任是2003–2010年，堪称巴西经济的黄金年代，年均GDP增速约 4.0%–4.3%。
第三任期，2023-2026年，GDP增速分别为：+2.9%、+3.4%、+2.3%、+2.0%（预测）。
四年GDP平均增速：2.65%。
怎么看，都是卢拉更强啊，凭啥资本市场更喜欢博索纳罗呢？
资本市场不喜欢卢拉，是有原因的。
这里面，有三个深层逻辑：
第一个，巴西财政正遇到前所未有的困难，这一切都是因为卢拉。
卢拉当总统的前两个任期，2003–2010年，堪称巴西经济的黄金年代，经济高增长、失业率很低，巴西还获得了“金砖四国”的称号。
但，那全是卢拉的功劳吗？
资本市场很清楚，不是的，其实是全球化的红利，是中国入世，拉动了全球大宗商品的需求狂潮。
巴西恰好是资源大国，有丰富的铁矿石，发现了海底石油，还大量出口牛肉、大豆等农产品。
这些大宗商品价格狂飙，让巴西站到了风口上，大赚了一笔。
即使换一个总统来，巴西也能享受同样的GDP增速。
卢拉的第三个任期，就没那么幸运了，这几年大宗商品的价格波动很大，像坐过山车一样，忽上忽下。
但整体上，大宗商品的需求和价格比十几年前还是弱了一些，因此巴西经济增速也放缓至2-3%了。
更重要的是，资本市场清楚，这个增速是有水份的。
巴西经济，实际上是靠借债加杠杆推动的，风险正在不断积累中。
三个数字摆出来就明白了。
第一，公共债务占GDP约82.9%，而且还在往上走。
按世界银行的估计，到2028年前后，这个数字可能要突破90%。
第二，基准利率仍然高达13.75% 到14%。
借钱成本这么高，光利息支出本身就在滚雪球。
这就导致一个结果：欠得越多，利息越重；利息越重，赤字越大；赤字越大，又得借更多钱。
问题在不断恶化。
第三，巴西的预算里，养老金、公务员工资这类法定刚性支出，吃掉了绝大部分。
导致真正能砍的空间，在卢拉总统任内，小得可怜。
卢拉是左派总统，政策方向主打社会公平、高福利政策，比如提最低工资、扩社保、加公共投资、对富人加税。
在经济的黄金年代，比如2000年代，财政收入在增长，这没问题。
但在经济的下行年代，财政收入在下滑……
你还要搞这些高福利政策，堆积风险，资本市场当然就怕了。
表面上看，财政扩张，增加底层福利，有利于消费增长，不好吗？
这就要说到巴西股市的结构了。
因为巴西股市的权重股，不是消费，也不是科技、医药、工业制造这些行业。
它们在巴西股市中的占比，是非常低的。
卢拉给老百姓增加福利，消费支出增长并不能推动股市繁荣。
巴西股市的支柱，是银行、能源、矿业。
这三大板块，在巴西股市中的权重高得惊人，其中银行约占25-30%、能源约占12-17%、矿业约占11-15%。
三大板块，合计占了巴西股市权重的50-60%，再加上公用事业，旧经济周期股占比高达70%以上。
而这些旧经济龙头们，最怕的就是卢拉上台。
先说银行股。
银行股是靠什么赚钱的？靠息差，靠低借贷成本。
卢拉在台上，财政继续恶化，必定导致国债收益率飙升，银行的信贷成本跟着上升，手里攥着的一堆本国国债也随之下行减值。
银行，是这个链条里第一个挨打的。
再说能源股。
能源行业最怕的就是政府搞民生油价，当国际油价飙升的时候，政府强制石油企业以低于国际市场的价格卖油。
上一任就演过这套剧本，让石油公司非常头疼。
所以巴西石油的股价，昨晚盘前一度跌了20%以上，完全是条件反射。
最后是矿业股。
矿业股怕什么呢？资源收归国有，环保加码、税收加码，每一样都是卢拉治理下可能兑现的剧本。
所以，左派的卢拉在台上，可能是底层老百姓的福音，但绝对是巴西资本市场的噩梦。
卢拉连任，还有第三个隐藏的雷。
要知道，美国的特朗普是很讨厌卢拉的，特朗普是极右翼，跟博索纳罗家族关系很好。
市场担心，卢拉连任的话，巴西和美国关系恶化，可能导致更大范围的制裁或经济冲突，把风险溢价又抬高了一截。
此前，市场以为小博索纳罗当选的话，会推行财政紧缩、削减福利、国企私有化、放松管制。
第一个雷，被压下来了，第二个雷、第三个雷，也将逐一被化解。
于是选前那几周，巴西资产全线上涨，银行股、能源股、矿业股大涨特涨。
这是一笔明牌交易。人人都看懂了，人人都上了车。
没料到，姜还是老的辣。
卢拉在第二轮选举投票前，砸出一系列民生牌，包括——
1，将法定的“上六天班休一天”改为“上五休二”，周工时44小时改为40小时、强制不允许降薪；
2，家庭补助加码，比如困难家庭年度补助提高约15%；
3，周末公交免费、消费债务再融资、禁止网络赌博等。
这些政策牌收到了奇效，成功动员大量底层民众出来投票，最终翻盘。
就这样，预期反转，瞬即引发多头踩踏、量化盘、外资抛售，巴西股市一天被砸下了13.88%。
说白了，这就是一场由于预期反转引发的崩盘式踩踏。
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