白酒市场的需求压力，再次反映在五粮液的业绩中。

10月27日，五粮液披露2026年三季报。第三季度，公司实现营业收入44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%。

这一表现与上半年形成明显反差。今年上半年，五粮液营收和归母净利润分别同比增长20.87%、89.30%。但进入第三季度，此前的增长势头未能延续，收入和利润均出现双位数下滑。

五粮液在财报中解释，市场需求偏弱，相关产品销量减少，是第三季度收入、利润下降的主要原因。

实际上，五粮液从去年就已经进入深度调整期。

2025年，受白酒消费场景收缩、市场竞争加剧等因素影响，五粮液销售量同比减少30.26%，库存量增长45.18%。

今年4月，五粮液又对2025年财务数据作出大幅更正。公司解释，基于对业务模式的梳理及谨慎性原则，调整了部分业务的收入确认核算。

调整后，五粮液2025年全年营收为405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%。

去年的业绩大幅下滑，为今年的同比增长提供了较低的比较基数。

今年前三季度，五粮液归母净利润同比增长49.98%。公司解释，除去年同期基数较低外，今年元春旺季核心产品动销较好，也对业绩形成支撑。

只是随着旺季结束，第三季度产品销量减少，前期的增长势头未能延续。

与此同时，五粮液仍在加大市场投入。第三季度，公司销售费用约14.76亿元，同比增长19.6%。尽管投入增速放缓，但同期收入下降37.68%，销售费用与收入走势仍然背离。

前三季度，五粮液累计销售费用同比增长64.7%，持续增加的市场投入尚未扭转销量下滑的局面。

另一方面，五粮液的现金回流节奏也在发生变化。

今年上半年，公司经营活动现金流量净额为负21.54亿元，较上年同期的311.37亿元大幅减少。

前三季度虽然转正，但净额仅4668万元，同比下降99.83%。尽管利润表仍保持增长，五粮液从经营活动中实际获得的净现金已大幅减少。

五粮液在中报和三季报中均作出相同解释：一方面是上年同期基数较高，另一方面，公司根据市场变化调整了收款政策，导致收到的现金减少，银行承兑汇票到期额度同比也有所下降。

过去，头部酒企依靠经销商先款后货的结算方式，能够提前获得较为充裕的经营现金流。而在需求偏弱的市场环境中，厂家需要重新平衡产品销售、渠道资金压力和自身现金回款节奏。

目前，五粮液仍持有超过1100亿元货币资金。但在市场需求偏弱的情况下，增加销售投入和调整回款政策能否推动产品动销持续改善，仍有待观察。