21世纪经济报道记者肖夏

10月27日晚间，燕京啤酒披露三季报：2026年前三季度实现收入140.16亿元，同比增长4.34%，实现归母净利润21.34亿元，同比增长20.56%。

单看前三季度业绩，燕京啤酒依然是五大头部啤酒中增长最为突出的。大单品“燕京U8”前9个月销量为93.41万千升，同比增长30%，超过去年全年。

但意外的是，27日白天，燕京啤酒罕见跌停，成为当天酒类板块唯一跌停的股票。燕京啤酒上次跌停还要追溯到2020年2月，当时大盘普跌。

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一些投资者猜测，跌停或许是因三季报表现不如预期。

首先是三季度降速。

今年第三季度，燕京啤酒收入同比增长2.25%，归母净利润同比增长10.15%。对比同行，这依然是较好表现。

但对比燕京啤酒自身，今年前三季度，其单季收入、利润的增速都呈现逐步放缓的趋势。

以增长更为明显的利润为例，今年一季度，燕京啤酒归母净利润同比增长高达60%，二季度归母净利润同比增长约21%。今年第三季度利润增速已经回落至10%。

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其次是销量。21世纪经济报道记者注意到，燕京啤酒并未披露前三季度累计的啤酒销量。

去年前三季度，燕京啤酒实现销量349.52万千升（含托管经营），同比增长1.39%。而今年上半年，燕京啤酒实现啤酒销量（含托管经营）242.69万千升，同比增长3.2%。

燕京啤酒近年在国内啤酒市场一直保持明显好于行业水平的增长。

自2020年耿超担任燕京啤酒集团董事长以来，燕京啤酒开启“二次创业”，大单品“燕京U8”逐步铺开带动了燕京啤酒的产品结构升级，在收入稳步增长的情况下，利润得以大幅度提升。

2025年，燕京啤酒的年收入153.33亿元，比2020年增长40%；年净利润接近17亿元，是2020年的8.5倍。

也因如此，资本市场此前愿意给予燕京啤酒更接近于成长股的估值，其市盈率一度保持在三四十倍的行业较高水平。

但随着“燕京U8”在市场上的铺货逐渐完善，边际效应也在逐步递减——2023年到2025年，燕京啤酒的当年净利润增速分别为83%、64%和59%，逐年降低。

与此相对，燕京啤酒的市盈率也逐步回落，过去两年股价一直在10至14元之间徘徊。

面对增长动能减弱，燕京啤酒也拿出了应对策略。

一是继续推进产品结构高端化。

燕京啤酒今年推出了“燕京A10”，定位于攻坚高端赛道的“第二支高端旗舰产品”，与“U8”形成“双轮驱动”格局。

不过这一产品刚上市半年左右，还处于培育期，其对业绩的显著贡献有待未来几年验证。

二是提升投资者回报。

去年三季度，燕京啤酒实施了前三季度分红，每10股派1元现金（含税）。

今年燕京啤酒将分红提前为中期分红，同样是每10股派1元现金（含税），共计分红2.82亿元，于10月19日已经实施。

截至10月27日收盘，燕京啤酒股价10.05元，市值283亿元左右。