定增扩产，成企业发展“代名词”！
2025年9月，胜宏科技19亿定增计划圆满结束，高端PCB（包括HDI、多层线路板）产能提升指日可待。2026年2月，为应对储能行业对动力电池的高增长需求，国轩高科也拟定增50亿抢占市场份额……
同样的原因，国产存储“小巨头”江波龙也于2025年底抛出了37亿的定增预案，剑指市场较为稀缺的高端存储器、高端封测等领域。
也是在2025年，江波龙的资本市场表现迎来高光，市值全年涨幅高达184.7%，绝对值更是直接增长了1000多亿，与国产存储巨头兆易创新不相上下。
表面来看，江波龙启动大额定增有“一鼓作气”、再战巅峰的意味，而从公司发展全局考虑，高端化改造的确宜早不宜晚。
存储风起，业绩激增700%
这一切，还要从2025年的消费电子涨价说起。
“上午报价，晚上调价”成了2025年消费电子行业常态，即使有国家补贴在，大部分人也直呼“买不起”。
透过现象看本质，这一轮消费电子普涨并不是空穴来风，它的源头直指存储成本。
全球人工智能革命催生出了巨大的存储需求，传统的DRAM存储产品越来越难跟上数据中心的脚步，市场由此创造出了HBM这一升级版大容量存储产品，价值量比DRAM也高出10倍之多。
于是，在利益的驱使下，三星、美光、SK海力士等国际主流晶圆厂纷纷将产能转移至HBM端，没想到，这竟导致传统第四代DRAM产品结构性缺货，涨价潮由此爆发。
据统计，2025年全年，第四代DRAM价格迎来普涨，部分型号涨幅甚至高达1922.8%。美光曾公开表示，预计2028年前存储芯片短缺情况也难以缓解。
当缺货成为市场主流，那谁能找到货，就更容易成为行业“香饽饽”。
1999年出生的江波龙，在存储行业已经摸爬滚打了26年，也因此储备了较为完善的“关系网”，与上游美光、三星、SK海力士等供应商之间的合作也较为密切，早早就衍生出了TCM（技术合约制造）经营模式。
公司以自身为桥梁，让上游晶圆原厂与下游客户直接“搭线”，不仅降低了产业链上下游企业的沟通成本，还进一步增强了自身与上下游之间的合作黏性。
如今，这种“桥梁”模式，或许能在“缺货”背景下焕发新的生机。
2025年全年，江波龙预计实现归母净利润12.5亿-15.5亿，同比增长150.66%-210.82%，看着相当不错，可这还不是江波龙的真正实力。
从财务核算角度看，扣非净利润=归母净利润-非经常性损益。像我们日常在财报中看到的投资收益、政府补贴等并不是公司靠“硬实力”获取的部分，就会归类到非经常性损益里面。
所以说，扣非净利润是公司主营业务赚到的钱，更能体现企业的主业运营效率。
2025年，江波龙扣非净利润预计实现11.3亿-13.5亿，同比增长578.51%-710.6%，增速远高于同行业的兆易创新、德明利。
同样背景下，江波龙为何能具备更强的业绩弹性呢？
全链条建设，高端化突围
一直以来，江波龙无论是在业绩增速还是市场表现上，都容易被跟兆易创新放在一起比较，可实际上，两者的发展路径差距甚大。
兆易创新处于更上游的芯片设计环节，2009年，靠拿下闪迪等知名公司的NOR Flash订单而发家。之后因规模原因，兆易创新又将矛头指向市场空间更大的DRAM产品，与长鑫科技深度绑定，联合开发传统DRAM存储产品，商业模式较“轻”。
江波龙则处于上游存储原厂与下游消费电子厂之间，核心业务就是买晶圆、做模组、卖成品，早期更是靠在华强北做“白牌”发家，“技术组装型”企业的意味更大。
这一差距更明显的体现在公司毛利率上。2020年-2025年前三季度，兆易创新毛利率均维持在30%及以上的较高水平，同一时期，江波龙的毛利率从未突破20%，与佰维存储、德明利等存储模组商的利润表现更为相似。
三家公司的区别在于，江波龙做的更大、赌得更远。
规模端，2025年前三季度，江波龙营收总额167.34亿，比佰维存储、德明利营收额的两倍还要多，还是三家中唯一一个扣非净利润为正的企业。
只不过，江波龙将更多的资金用在了扩大再生产上，在手货币资金常年低至10几亿，存货成为总资产中的大头。
2025年前三季度，江波龙存货总额高达85.17亿，库存商品、原材料等占据较大比重，存货总额比佰维存储（56.95亿）、德明利（59.4亿）都要高。
如此高的存货在当下存储涨价周期下，显得尤为可贵。这种“高营收+高投入”的模式正在一步步筑高江波龙的规模护城河。
可在存储模组市场中，规模高并不一定能赚到钱，关键要在技术端真正做出“差异”。
像佰维存储、德明利2025年前三季度的净利率分别降低到了0.02%、-0.41%，利润基本为0甚至是负数了，若不及时采取措施，很容易陷入“营利失衡”的困境。
对此，江波龙就早有防备。看到白牌市场的天花板后，公司从2011年起就开始了“品牌化”突破之旅。
其自主推出的FORESEE品牌2023年在全球B2B独立存储器品牌中收入排名第五；Lexar品牌2023年B2C收入在全球独立存储器品牌中排名第二；Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中位居第一。
之后又通过并购等方式整合产业链，构建了“主控芯片设计-固件研发-封装测试”的自主可控体系，旨在建立起更可观的利润护城河。
接下来，伴随江波龙37亿定增落地，高端封测、AI用高价值模组产能扩张顺利，其在存储模组市场的话语权或能得到进一步地提高。
总结
严格来讲，江波龙的成长历程算不上是一个高科技故事。
跟兆易创新等存储芯片设计厂不同，江波龙“买晶圆→做模组”的主营业务利润增长空间显然有限。但江波龙的亮点在于，能通过并购、自主研发等方式不断做大规模、做出“差异性”，不至于使自身较快陷入“价格战陷阱”。
伴随AI数据中心加速建设、三星等存储原厂中低端产能迁移，机构普遍认为，存储芯片需求量和价格整体将迎来一段时间的增长。
江波龙作为国产存储模组排头兵，或将在“存储超级周期”下迎来新一轮的价值叙事。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
