投资者内参丨石钰
公考培训龙头粉笔（02469.HK）近日陷入舆论与经营双重危机。
公司在业绩预告中披露，2026年7月1日至7日期间，因出售多只ETF及上市证券，录得约830万美元（约合人民币5635.6万元）的投资亏损。
截至7月24日，公司按公允价值计量且其变动计入当期损益的投资中，持有三家公众公司的上市证券，其总价值约为850万美元（约合人民币5771万元）。鉴于近期全球股票市场波动不稳，股价仍存在波动风险。
这一巨额亏损，与创始人、前CEO张小龙一个月前的“炒股炫富”言论形成极具讽刺的对比，也让市场对公司的内控与治理能力产生严重质疑。
从“炫富”到辱骂学生，张小龙激怒全场
6月3日，张小龙受中国人民大学哲学院邀请发表讲座，原定主题为考公辅导行业分析，却在开场前临时更换为“AI时代的职业生涯规划”。
演讲中，张小龙全程不谈就业困境、不讲普通人的出路，据现场录音，他公开表示：“我大概有8000万元的现金，上个月全部用来买成了股票，今天在路上算了一下，挣了5300万。我讲这个主要是为了炫富吧，跟你们说我发财了。”
在推荐学生“最好炒科技股、炒美股，最好全家一起炒股”未获共鸣后，张小龙情绪失控，当众辱骂在场学生：“不要觉得自己在人大就怎样……你们找不到工作是应该的，社会不应该给你们工作。你们除了混进体制内，考个公务员混吃等死外，没什么本事。”随后拒绝互动环节，愤然离场。
现场录音被学生上传网络后引发巨大争议。张小龙被指“炫富不成反恼羞成怒”，甚至有学生联合法学院校友，准备追究其公开辱骂的法律责任。
6月4日，粉笔官方微博发布张小龙署名道歉信，称此次演讲中自己因个人言行失当，中途离场并发表不当言论，给在场师生造成了困扰，也破坏了正常的交流氛围，对此向所有老师和同学郑重道歉。
但舆论争议并未平息。7月8日，张小龙辞任粉笔执行董事、首席执行官、董事会主席等全部职务，仅保留“按需提供策略建议”的非正式安排，其职责移交予盛海燕。
股价暴跌、业绩转亏、市值蒸发98%
粉笔与华图山鼎、中公教育并称为国内公考培训行业“三巨头”。粉笔主营公务员考试培训，同时涵盖事业单位、教师、考研、财会等多个领域的职业考试培训项目。其核心客户群体正是以进入体制内为目标的应届毕业生和公考考生。
然而，与张小龙在人大演讲中大力推荐学生炒股形成对比的，是粉笔在资本市场的持续溃败。
粉笔2023年1月以9.9港元/股发行上市，曾于同年2月触及15.05港元高点，此后一路下行。7月29日盘中最低触及0.330港元，创历史新低，较发行价跌幅超95%，市值仅剩约7.39亿港元，较巅峰期336.79亿港元缩水近98%。
经营情况同样不容乐观。2025年，粉笔全年营收26.77亿元，同比下降4.06%；录得归母净利润1.98亿元，同比减少17.3%，出现营收、利润双降的情况。
7月27日粉笔发布公告，截至2026年6月30日，公司预计实现收入不少于12.2亿元，较上年同期减少不超过18.30%，主因系招录职位空缺减少及行业竞争加剧。
利润方面，粉笔预计2026年上半年录得净亏损不超过2亿元，而2025年同期录得净利润2.27亿元。预计经调整净亏损不超过1.8亿元，2025年同期经调整净利润为2.72亿元。公司表示，亏损主要系收入减少，以及因主动优化员工架构而向离职雇员支付遣散费。
粉笔投资者亏损300万，怒斥公司“活阎王”
值得一提的是，张小龙于7月8日正式辞去粉笔全部职务，而此次公告中确认的投资亏损，系公司在7月1日至7日期间出售ETF及上市证券所致——这意味着，从买入、持有到最终割肉清仓的全部决策链条，均发生在其任职期间。
巨亏落定后，张小龙旋即离职，留给上市公司和中小股东的，是一笔超过5600万元人民币的“损失”和持续崩塌的股价。
7月29日盘中股价续跌4.35%，而同业中公教育、华图山鼎则分别暴涨10.05%和10.74%，形成鲜明反差。
有投资者在社交平台发帖称，购入粉笔股票后亏损达300万元，怒斥公司“活阎王”，质疑其“股票不回购，却拿钱高位接盘AI科技股”，认为此举严重背离投资者对公司利用AI升级业务的预期。
更有投资者表示：“利空压根没出尽，买粉笔就是看中它不在高位抱团，结果老板帮你追科技，买盘更少了。”并预测下半年投资亏损大概率超过1亿元，叠加张小龙言论对客户群体的长期损害及AI对业务的替代效应，公司前景堪忧。
事实上，张小龙此前的言行风波成为粉笔股价加速下跌的导火索。6月4日，受舆论冲击，粉笔股价重挫7.5%，收于0.62港元；至7月29日，股价最低触及0.325港元，区间跌幅高达约47%。
“7月初的亏损，要么是6月初吹完牛继续高位加仓再割肉，要么是7月初割肉老登追入科技。现在剩下近6000万（人民币）美股不是买了6000万，大概率是跌下来剩下6000万，具体亏了多少还是未知，下半年投资亏损大概率大于1亿。”上述投资者认为。
投资者的愤怒不仅停留在账面上，更集中于对公司治理的深度担忧。评论区高频出现“狂妄自大”“人品问题”等批评，“这类管理层很容易把公司带到沟里去，又是一个烫嘴烟蒂！”
价值投资者亦指出，”粉笔没盈利能力，那这公司就啥都不是了，它的资产不值钱的，连捡烟蒂的资格都没有。港股可不会像A股那样有那么多烂抄的机会，股票值多少，就会给多少定价。”
此外，投资者对投资亏损的披露不足表达强烈不满，要求公司发布情况说明。有投资者总结三条教训：不买管理层有问题的公司；不买所谓小公司，小公司的风险管控措施太差，往坏的方向发展的可能性远比好的方向发展高，因为人少就容易变成情绪化和个人表达；不买不分红的港股。
