投资者内参丨杨跃滂
“我们希望投资者朋友是认同公司的价值才买我们公司的股票，而不是为了炒作。”8月7日，宇树科技创始人王兴兴在说这句话时，距离公司正式登陆科创板还有12天。彼时，很少有人把这句话放在心上。
王兴兴在IPO前的路演中表示，股价体现着公司的内在价值，是投资者对公司认可程度的体现。宇树科技关心公司股票的价格走势，因为这直接关系到投资者的利益。
这份“关心”好像并没有被市场认可。9月2日收盘，宇树科技报546.02元/股，较上市首日最高价(即开盘价)1100元/股已经腰斩，市值蒸发超2200亿元。
作为参照，优必选2023年底以"人形机器人第一股"登陆港股后，股价从328港元高点一度跌至40.80港元，最大跌幅超87%。宇树科技目前的股价走势，不免让投资者担忧。
尽管目前股价已经腰斩，宇树科技TTM市盈率仍有381.02，动态市盈率406.21，估值仍处高位。
针对市场上“遥控玩具公司”的调侃说法，王兴兴此前回应称，遥控操作目前是机器人的底层安全保障，可随时接管机器人的控制权，类似于智能驾驶汽车的安全设计逻辑。
伴随股价下跌，对宇树科技内部管理的质疑声也在发酵。近日，“宇树员工称奖惩机制只有罚几乎没有奖”“宇树员工称超100元报销需王兴兴审批”登上热搜。宇树官方回应：“很多内容不实，切勿当真。”
估值、市场竞争、筹码结构，股价腰斩是谁的锅？
在招股书中，宇树科技曾经与可比公司优必选和越疆进行了估值对比。彼时，优必选的股价为77元/股，市值为387.6亿元，市销率为19.37倍；越疆的股价为22.51元/股，市值为99.02亿元，市销率为20.12倍。
而宇树科技的发行价格为150.80元/股，发行市值约为610亿元，市销率为35.89倍，均远高于两家可比公司。
华泰证券此前指出，机器人行业正在从“主题定价”转向“量产与需求验证定价”。
宇树科技2025年前三季度人形机器人总营收5.95亿元，其中科研教育73.6%，商业消费占17.39%，行业应用只占9.01%。在占比本就不高的行业应用中，明确用于智能制造、巡检和物流配送的收入仅1570万元。
2023年至2025年间，宇树科技人形机器人产品销售单价从59.34万元/台逐步降至16.64万元/台。而同期单位成本仅从7.32万元降至约6.22万元。成本降幅远小于售价降幅，人形机器人市场竞争日益激烈已经成为产品售价下降的主要原因。
宇树科技最新的业绩预计是，2026年上半年营业收入10.52亿至11.28亿元，扣非净利润2.36亿至2.83亿元，同比下降6.43%至21.97%。
8月20日，王兴兴给出了具身智能"ChatGPT时刻"的判断标准：当一台机器人进入80%左右的陌生环境，通过自然语言指令即可完成80%的日常任务时，产业规模化落地的爆发点就会到来。他预判，这一节点快则2至3年、慢则5至10年。
问题在于，一年前他的判断是"最快1—2年、最慢3—5年"，时间线已经被大幅拉长了。
股价腰斩更直接的直接导火索，藏在筹码结构中。《财经》杂志报道提到，宇树科技上市首日股价大幅波动及高换手的背后，受较小的流通盘和筹码结构推动。
上市初期，可交易的流通股仅有3008.77万股，占总股本比例仅约为7.44%。少数交易者用这几千万股交易，就可以撬动4亿股本的宇树科技定价。
这些流通筹码均来自IPO阶段的打新投资者，其中近70%来自网下机构（前20家机构合计持有45%的流通筹码），剩余部分来自网上打新投资者。同时网下机构配售股份的90%上市当日即可流通，这进一步加剧了抛压。
交易所门口排了长队，警惕“一哄而上”
宇树的股价腰斩了，可交易所门口排队等着上市的具身智能企业却还有许多。
第三方数据统计显示，2026年上半年，国内具身智能赛道融资总金额达到935亿元，较2025上半年提升了5倍；融资事件数量达到322笔，同比增长了137%。
《上海证券报》报道指出，截至8月11日，港交所在审企业中，具身智能企业超过50家。加上秘密递表的企业，具身智能产业港股IPO等待队伍还在扩容。
《科创板日报》统计数据显示，目前已进入IPO申报或筹备阶段，或释放过资本化信号的具身智能企业数量已达20家，这些企业可查询的最近一轮估值总计已超过3000亿元。
8月28日，国家发改委新闻发言人李超在当月新闻发布会上表示，机器人产业涉及人工智能、先进制造、新材料等诸多前沿技术，"必须坚持因地制宜、健康有序发展，立足本地资源禀赋和产业优势，找准定位、发挥优势，防止盲目跟风、一哄而上"。
尽管这一表态本身针对的是各地产业布局和投资上的“一哄而上”，但结合上交所“从严把好发行上市准入关”"严防一哄而上"的发行端口径来看，具身智能上市的门槛或许已经悄悄提高。
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