游戏陀螺

【突发：信宸资本截胡游戏巨头，15亿美元拿下灵犀互娱？】
今日（8月14日），据彭博社援引知情人士消息，阿里巴巴旗下游戏业务灵犀互娱的出售已进入最后阶段，亚洲私募股权机构信宸资本（Trustar Capital）在竞购中胜出，交易估值预计超过15亿美元。这一结果出乎多数行业观察者的预料。此前市场普遍认为，三七互娱、中国儒意、世纪华通等SLG赛道头部厂商最有可能接盘，最终却是一家以消费和科技并购见长的PE机构成功突围。不过，上述消息尚未得到官方证实。过去两个月，灵犀互娱的买家名单经历了多轮洗牌。早期接触者包括世纪华通、三七互娱、巨人网络、中国儒意等多家游戏厂商。今年7月，中国儒意与三七互娱一度被认为是赢面最大的买家。然而到了8月初，形势骤然反转，信宸资本与巨人网络挺进决赛轮。最终，报价更高的信宸资本成功拿下这笔交易。信宸资本是中信集团旗下私募股权投资平台，管理资金逾百亿美元，累计完成超100笔投资，其中70余笔为并购项目，麦当劳中国、分众传媒等知名案例均出自其手。尽管信宸资本在游戏行业并无显赫战绩，但其并购逻辑并不难理解。低价入手成熟标的，优化后谋求溢价退出。灵犀互娱虽然近年收入下滑、过度依赖《三国志·战略版》单一产品，但其拥有约1200人的成熟研发团队，核心产品年流水依然可观，此外还有UE5三国志新作等数个在研项目。这些要素对于PE而言，构成了可被优化提升的优质“资产包”。至于选择PE，而非游戏公司，其背后或有更深层的战略考量。首先，排除腾讯、网易、字节跳动等潜在竞购者，避免壮大竞争对手，是基本的商业逻辑。但更根本的原因在于，游戏业务在阿里体系内的地位始终尴尬。自2017年收购广州简悦入局自研以来，阿里游戏业务历经渠道、发行、研发多次转型，虽押中了《三国志·战略版》这一爆款，但此后未能孵化出同等量级的新产品。 2023年“1+6+N”组织变革中，灵犀被列为独立运营的N公司，一度被寄予独立上市的期望，最终因业绩波动而搁浅。如今，阿里已将战略重心全面转向电商与“AI+云”，承诺未来三年向云计算和AI基础设施投入至少3800亿元。相比之下，灵犀年营收不足40亿元，在集团总盘子中的占比微乎其微。其贡献的利润对AI领域的巨大投入而言杯水车薪。因此，出售灵犀互娱，阿里既回笼了资金，又避免了非核心业务的持续消耗。而对灵犀而言，脱离阿里体系或许意味着不再受制于“唯爆款论”的严苛考核，在新的资本方下获得更大的研发自主空间。无论从哪个角度看，这都是一笔双方各取所需的交易。

【35亿买入、7.5亿卖出：昆仑万维拟出售「闲徕互娱」】
七年前耗资超35亿元揽入怀中，如今作价7.5亿元拱手让人。昨日晚间（8月10日），昆仑万维一纸公告宣布，拟将持有的北京闲徕互娱网络科技有限公司（简称“闲徕互娱”）99%股权转让给北京星澜互娱，交易对价为7.5亿元人民币。这头曾年赚近10亿元的“棋牌现金牛”，在贡献了七年稳定利润后，正式被剥离出上市公司合并报表。官方给出的解释是：进一步聚焦AGI与AIGC战略方向。 “棋牌现金牛”「闲徕互娱」过去几年，闲徕互娱可以说是中国地方特色棋牌赛道发展的佼佼者。该公司成立于2016年4月，凭借主打熟人社交的“房卡模式”，迅速在3-6线城市攻城略地。仅成立半年，闲徕互娱便在2016年下半年创造了4亿元营收、2.42亿元净利润的惊人成绩。因此，这匹黑马迅速引起了正在四处寻找利润增长点的昆仑万维的注意。 2016年底至2019年，昆仑万维分多次收购闲徕互娱股权，累计耗资超过35亿元实现全资控股。彼时，闲徕互娱承诺2019年至2021年累计实现30.18亿元净利润。尽管最终未能完全踩准每一个承诺节点，闲徕互娱的赚钱能力依然令人侧目。根据公开数据，2019年至2021年间，闲徕互娱累计实现净利润约28.69亿元，完成率超过95%。尤其在2020年棋牌行业遭遇监管大震荡时，闲徕互娱依然录得9.79亿元净利润，展现出较强的抗风险能力和用户粘性。然而，再强的“现金牛”也有转速放缓的一天。公告显示，闲徕互娱2025年全年营收仅3.16亿元，净利润滑落至7220万元；到了2026年第一季度，营收进一步萎缩至5812万元。曾经年利润近10亿元的辉煌已成过去式。在移动互联网流量见顶、监管政策持续高压以及用户兴趣转移的多重压力下，传统棋牌业务的想象空间已收窄。对于昆仑万维而言，这7.5亿元的退出对价虽然远不及当年的收购总成本，但结合闲徕互娱历年贡献的分红与利润，这笔投资早已为集团收回了数倍成本。此刻选择放手，既是“落袋为安”，也是面向未来的必然取舍。 All in AI，战略聚焦近年来，昆仑万维将全部重心押注于AGI与AIGC赛道，主营业务经历剧烈阵痛。财报显示，2024年昆仑万维出现自2015年上市以来的首度亏损，亏损额接近16亿元；2025年上半年亏损进一步扩大至8亿元以上。巨亏背后，除了资本市场波动导致的投资业务减值外，更核心的原因在于对AI领域不计成本式的投入——仅2025年上半年，研发支出就高达8亿元。然而，高投入尚未换来高回报。昆仑万维“AI软件技术”收入，在2025年上半年仅为0.65亿元，占总营收比重不足2%。AI大模型、AI社交（如Linky）、AI音乐（如Mureka）虽然DAU数据表现光鲜，但距离规模化商业变现仍有漫长鸿沟。一面是传统棋牌业务持续萎缩，一面是AI新业务亟需资金“输血”，昆仑万维面临的结构性矛盾日益尖锐。在此背景下，出售闲徕互娱理由也很充分。一方面，缓解现金流压力。 7.5亿元交易对价虽采用分期支付（2026年9月30日前支付50%首期，余款分三年付清），但短期内仍能为公司补充可观营运资金，同时星澜互娱承诺在交割后一年内代偿闲徕互娱所欠昆仑万维的约1.96亿元应付股利，进一步改善上市公司资产负债表。另一方面，业务更聚焦。剥离闲徕互娱后，昆仑万维的业务版图将更加纯粹，集中于Opera的搜索与广告业务、海外社交网络，以及尚在亏损培育期的AI与短剧。至于未来，对于闲徕互娱而言，离开上市公司体系后，如何在地方棋牌赛道日渐逼仄的环境中寻找新的增长曲线，将是下一阶段的生存课题。而对于昆仑万维，剥离传统“现金牛”之后，AI业务能否真正接棒成为新的增长引擎，仍有待市场和时间给出答案。