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财经专栏作家投资人

昨天A股又给大家来了一记闷棍，但老齐依旧强调，这波大跌只是中场休整，本轮牛市远远没有结束，下半场依旧值得期待！短期暴跌，只是对前期市场过度亢奋的正常修复。我用六大核心参数，带大家快速看懂当下市场。
首先是估值，A股整体绝对不算高估，只是严重偏科。半导体、科创板块估值冲到历史高位，但人家一季度净利润同比暴涨500%，业绩实打实爆发；而白酒、医药等消费价值股，估值全都趴在历史地板位，市场分化明显，还有充足轮动上涨空间。其次政策面托底丝毫未松。央行二季度例会明确，货币政策保持适度宽松，持续疏通信用传导。说白了，市场流动性充足，只是资金还未完全释放，后续信用周期打通，企业盈利必然回暖。再者经济还在复苏路上，企业业绩稳步修复。目前市场根本没有出现经济繁荣后的衰退信号，行情就不存在见顶大跌的基础。最关键的一点，国内化债需要长期牛市。债务是分子，股市资产是分母，只有股市持续向好、资产升值，才能有效降低全社会杠杆率，这是宏观层面的核心需求。最后看资金端，当下市场资金无处可去。楼市流动性枯竭、存款和理财收益极低、实体创业难做。而股市不少银行、能源股股息率超5%，性价比极高，海量储蓄资金最终只会涌入股市。

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昨天，上证指数大跌超2%，创业板、科创50更是重挫超3%。全市场四千六百多只股票下跌，一百七十多只个股跌停，半导体、存储芯片、PCB板块跌幅惨重。不止A股，海外日韩、美国科技股也同步走弱，很多投资者心态直接崩了，恐慌情绪快速蔓延。不少人开始怀疑，这轮行情是不是结束了，牛市是不是走完了。
但要知道牛市崩盘只会出现在政策收紧、市场杠杆泛滥、情绪极致疯狂的时候，目前这两个条件都不满足。大家不用恐慌，控制好仓位、留足后手、均衡配置，借调整补齐持仓风格，耐心持有即可。未来十年，A股依旧有翻倍空间，股市会成为普通人最好赚钱的赛道。

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这球要进了，大概率挪威会进决赛。

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1995 年我国就实行双休制了，如今 31 年过去，私企双休率仅 40% 左右，至少一半人还在单休、调休。
为啥双休这么难？核心三个堵点：一是法律有漏洞，企业打擦边球，违法成本极低；二是小微企业利润薄，只能压缩人力成本、压榨休息时间；三是就业内卷，大家为了保住收入只能隐忍。更矛盾的是，制造业工人多是计件计时工资，不少人主动放弃双休赚钱，国家强行干预，反而可能降低他们的收入，左右为难。所以现在，呼吁双休的大多是月薪上班族，而产业工人群体态度完全不同，这也让政策难以落地。虽然老齐自己常年无休，但我坚决支持全面落实双休。当下经济的核心矛盾不是生产，而是消费，所有能增加消费场景、释放消费活力的举措，都该大力支持！

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6 月物价数据刚出炉，CPI、PPI 双双环比转负，消费形势依旧严峻，供强需弱的格局一点没变。市场又开始热议政策加码，到底要不要刺激内需？
其实刺激消费就两个核心：要么让大家有钱花，要么让大家有时间花。涨收入涉及分配改革，短期内根本没法实现，在产能过剩、资产负债表衰退的大环境下，收入预期也很难扭转。那退一步，先解决 “有闲” 总不难吧？可现实是，推行了三十多年的双休，至今还是多数人的奢望。有人不理解，单休不就少休一天吗？差别可太大了。单休等于没有周末，周六累到只想躺平，周日睡个懒觉、收拾家务，一天转瞬即逝，根本没精力、没意愿出门消费，这就是生存和生活的区别。只有双休，才能让普通人真正拥有周末，解锁更多消费场景。

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看似亮眼的PPI，6月PPI同比涨4.1%，创近46个月新高，但这只是去年低基数带来的假象。核心数据已经转弱，PPI环比由涨转跌、下降0.3%，新增涨价因素彻底为负。主要是原油产业链价格大幅回落，石油开采、成品油、化工原料价格全线下跌。我们判断，4.1%大概率是今年PPI的最高点，下半年会持续回落。
这点对A股至关重要，PPI走势和上市公司业绩高度绑定。此前上游周期、资源股上涨，就是靠PPI上涨带动利润修复。但如今PPI见顶，上游企业利润增速会放缓，中下游企业虽成本降低，但需求不足的情况下，也没法涨价增收。这就意味着A股整体业绩上行阻力加大，市场盈利预期会持续谨慎。结合全年业绩测算，全A非金融企业净利润增速约10%，叠加金融板块后仅6%-8%。基于当前估值，今年股市很难出现大涨。上半年市场基本完成估值修复，下半年指数大概率以震荡为主，难有单边行情。后续市场风格也存在不确定性，科技成长和价值消费谁领涨，要看海外市场走势和国内风险偏好。整体会延续分化行情，经济复苏之路依旧漫长，下半年通缩风险不容忽视。震荡市中，大家不用盲目乐观也不用过度悲观，均衡配置、留好后手，才是最稳妥的策略。

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昨天国家统计局公布了6月物价数据，整体来看喜忧参半，但说实话，整体经济复苏态势并不算乐观，今天跟大家通俗拆解一下，也聊聊对下半年股市的影响。
先看CPI数据，6月CPI同比上涨1.0%，较5月继续回落0.2个百分点，环比还下跌了0.3%，不仅持续走弱，还低于市场预期。核心CPI持平上月，足以说明国内消费复苏依旧乏力，供强需弱的格局没有改善。细分来看，拖累项非常明显，猪肉价格同比大跌15.9%，蔬果、粮食价格也持续走低。再加上国际油价、金价回落，国内黄金饰品、汽油价格大幅下降，直接拉低了CPI环比数据，仅有鸡蛋价格逆势上涨，算是唯一亮点。

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本轮牛市行情之所以没有带动经济全面复苏和消费提振，说白了因为它只是少数板块、少数群体受益，多数人要面对房价下行、收入预期偏弱的压力，自然不愿消费。股市好比跟着经济基本面跑动的狗，现在估值炒作把狗拉得远远跑在前面，但基本面迟迟跟不上，一旦科技题材估值泡沫没法持续，股价最终还是会回归经济基本面。想要真正拉动内需消费，还是要政策两端形成合力，切实改善居民收入与资产预期。

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不少朋友最近都很疑惑，这轮结构性牛市走了快十个月，中证全指低点上来涨幅接近五成，科创 50 更是成倍上涨，按理说大家资产增值、消费行情该跟着回暖，可线下生意依旧难做，5 月社零增速直接转负跌到 - 0.6%，刚需消费增长也持续放缓，股市火热为啥带不动日常消费？
核心原因其实很直白。首先这压根不是普涨大牛市，是极端分化的科技单边行情。上涨板块集中在 AI、算力、半导体这类偏产业赛道，普通散户很难参与获利；反观白酒、地产链这些和居民生活强相关的板块持续走弱，白酒年内跌幅近 28%，地产板块下跌 15%，重仓这类标的的投资者不仅没赚钱，被套之后根本没有多余资金用于消费。其次居民财富大头牢牢绑定房产，国内家庭八成资产都在房子上。近两年全国房价普遍回落两到三成，房产总市值缩水超百万亿。而本轮股市整体新增市值仅二十多万亿，绝大部分收益还被机构、产业资本收入囊中，房价缩水的负面影响，股市行情完全没法对冲，大部分人资产反而在缩水。再者经济增长依旧高度依赖出口，前五个月出口同比大涨 14%，可外贸红利大多留在企业上游端，很难转化成普通人的工资收入，居民可支配收入没有明显提升。另外货币与财政政策没能协同发力，前期货币宽松资金在金融内空转，后续财政加码托底经济，货币政策却保持谨慎，只托底不强力刺激，企业盈利、居民收入没有实质性好转，资金只能扎堆抱团科技股，市场分化越拉越大。

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6月29日，韩国总统李在明在青瓦台官宣了重磅半导体规划，推出三大超级项目，豪砸800万亿韩元，折合3.5万亿人民币，要在韩国西南建四座存储晶圆厂，打造全新半导体产业集群。
紧接着三星、SK海力士跟进近4800万亿韩元扩产计划，其中3700万亿韩元聚焦存储芯片，还把项目竣工时间从2040年直接提前到2035年。李在明更是当场给两大芯片巨头掌门人鞠躬，称他们是国家英雄，妥妥的举国押注半导体和AI赛道。但离谱的是，这波史诗级利好落地后，韩国股市非但没涨，反而剧烈震荡、多次触发熔断下跌。政府和企业信心拉满，资本市场却直接用脚投票，核心原因就一个：存储芯片是强周期行业，韩国次次踩坑的历史又要重演了。过去二十多年，韩国半导体巨头只要大规模扩产，后续必然迎来产能过剩危机。1998年三星逆势翻倍扩产DRAM，干翻日本厂商的同时，让存储价格暴跌90%，行业连亏三年。2008年再度扩产，次贷危机来袭，DRAM价格腰斩，SK海力士险些破产。2018年行情火爆时疯狂加码，次年存储价格暴跌超70%，三星半导体利润暴跌87%，股价半年大跌40%。

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如今韩国举全国之力，扩存储产能。两大巨头HBM产能即将再翻三倍，我们国内存储产业也死咬住不放，长江存储、长鑫存储产能持续爆发，十余家企业攻坚HBM技术且已送样测试。可全球AI需求已经出现松动信号，算力闲置、市场预期随时可能降温。
3-5年后，等全球存储产能释放出来，大概率是要过剩的，新一轮价格战在所难免。半导体从来不是永续成长赛道，而是供需主导的周期行业。最后提醒大家，产业风口里，长期赚钱的是收租的核心企业，跟风卖设备、扩产能的，最终大概率只会裸泳。

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欧洲不是不想装空调，是层层限制卡死了。当地六成建筑是百年老宅，大多属于历史保护区，法律禁止外墙装外机，罚款最高 30 万欧元；普通公寓安装要全体业主投票、市政审批，少一个人同意都办不成，流程动辄两三个月。再加上半数德国人都是租客，没人愿意自费给房东装修。
硬件成本更是天价，国内两千块的分体空调，欧洲售价六七百欧元，合规安装费还要一两千欧元，全套下来近两万，抵普通人一两个月税后工资。电价还是国内的 3 到 6 倍，长期开空调普通家庭根本承担不起。高温年年加剧，但当地环保、建筑法规没跟上，有钱人自有带空调别墅、游艇避暑，普通民众只能硬扛，就连欧盟大楼都搞区别对待，低层员工关空调，高层领导独享冷气。全球八成空调产自中国，物美价廉，今年我们抓住风口，免安装移动空调大幅出口，上半年对欧盟空调出口 37.6 亿美元，大涨 43.2%，移动空调增幅超 70%。但移动空调降温效果有限，只能临时救急。欧洲刚需摆在明面上：冬采暖、夏制冷、易安装、低耗电，当地人愿意高价买单，做好适配产品利润空间能翻十倍。放眼全球，基建、家电改造全是蓝海。对中国制造来说，增量不在国内内卷，而在出海拓市，海外市场份额越高，利润和发展想象空间才会更大。

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最近我同学刚从伦敦旅游回来，放狠话夏天再去欧洲就是自找罪受，全程被高温折磨坏了。今年西欧热得离谱，法国西部飙到 43℃，巴黎、马德里、伦敦接连冲破 40℃，最难受的是当地酒店基本不装空调，只配个小风扇，夜里根本没法睡。
很多人疑惑，欧洲人难道不怕热？事实恰恰相反，高温引发的超额死亡已经超 1.5 万人，受害最多的是住在无空调老房子里的老人。整个欧盟空调普及率才 20%，德国仅 3%、英国 5%，就算法国也只有 25%，巴黎老城区更是低至 6%。现在风扇、移动空调线下卖场一售而空，二手平台黄牛直接加价两三倍，还有程序员专门做监控网页，蹲设备补货。欧洲不是不想装空调，是层层限制卡死了。当地六成建筑是百年老宅，大多属于历史保护区，法律禁止外墙装外机，罚款最高 30 万欧元；普通公寓安装要全体业主投票、市政审批，少一个人同意都办不成，流程动辄两三个月。再加上半数德国人都是租客，没人愿意自费给房东装修。硬件成本更是天价，国内两千块的分体空调，欧洲售价六七百欧元，合规安装费还要一两千欧元，全套下来近两万，抵普通人一两个月税后工资。电价还是国内的 3 到 6 倍，长期开空调普通家庭根本承担不起。

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上半年楼市分城市看，能级越低跌得越狠：一线环比仅跌 0.16%，二线跌 0.46%，三四线 0.48%。上海、深圳限购放开力度大，二手房率先小幅止跌走出独立行情，不少刚需入手老破小，但 6 月上海成交量环比缩水一成；政策偏保守的北京、广州依旧持续下跌，市场虹吸效应明显，不少人卖掉三四线、远郊房产，扎堆去核心城市淘小户型。
还要区分季节性行情，上半年学区房入学需求催生短期小阳春，下半年这波需求消退，市场会进一步乏力。6 月百城里 88 个城市房价下跌，厦门、佛山、南京等热门城市跌幅均超 0.5%，沪深微弱涨价也伴随成交量下滑，政策红利后劲不足，至少还要观望两三个月才能下定论。很多人觉得挂牌量减少房价就要涨，其实只是房东惜售赌气，刚需购房需求持续萎缩，新房供应还在加码，硬扛只会迎来更大跌幅。支撑房价上涨的居民收入预期、居民加杠杆空间两大核心动力早已消失，租金持续下行，房贷利率远高于租金回报率，不存在反转基础。总结一句，现在顶多是跌幅小幅收窄，距离上涨、反弹差得很远，鼓吹房价暴涨完全不现实。刚需买房不用急，越往后选择越多、价格更划算；手里有多套房想出手的别硬扛，房地产下行周期才刚开始，靠炒房买房暴富的时代彻底过去了。

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楼市半年数据盘点：房价反弹还看不到，只能说跌幅收窄！
上半年不少朋友问我楼市是不是企稳要涨，我当时就说，前期放开限购只是集中释放一波积压需求，真假回暖得看 6 月完整数据，现在数据出炉，跟大家好好捋捋当下楼市真实行情。先看新房，2026 上半年百城新房均价累计涨 0.59%，6 月单月同比涨 2%，看着像稳住了，实则严重分化。涨价全靠一线、强二线高端改善大平层撑场面，拉高整体均价；七成城市刚需楼盘都在降价走量，三四线和普通二线打折、送车位、低首付成常态，就算降价销量也上不去，只有三成城市新房小幅涨价。二手房行情更不容乐观，上半年累计跌 2.9%，6 月环比跌幅扩大至 0.42%，同比大跌 7.68%，多数小区今年房价较去年跌近一成，对比年初也跌了 5%，按这个趋势，一套百万房产持有一年就要亏十万。

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昨天科技暴跌，看似是meta出租算力中心引发的，但其实核心根源，还是科技赛道交易过于拥挤、泡沫累积严重。韩国科技股今年涨幅离谱，SK海力士年内最高涨近350%，股市杠杆资金疯狂涌入，杠杆ETF放大了行情波动，下跌后触发被动抛售，形成越跌越卖的死亡螺旋。
A股也是同理，6月大量机构、散户、杠杆资金，甚至理财、保险资金都扎堆涌入科技赛道，增量资金彻底耗尽，崩盘只是时间问题。最后跟大家说下后市思路，科技是长期赛道没错，但中短期风险极大，千万别盲目抄底乐观。现阶段科技股筹码松动、波动剧烈，估值泡沫需要消化。不过均衡配置的投资者不用慌，科技股降温后，不再持续吸血市场资金，大盘整体反而会更稳健。

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昨天持有科技赛道的朋友，估计心里都凉透了。全球科技股集体走弱，行情极端分化大跌，可以说完全没有避险之地。海外市场跌幅惨烈，韩国KOSPI指数盘中大跌触发熔断，三星、SK海力士两大科技巨头带头下跌，存储芯片、AI硬件全线杀跌。美股这边，美光、特斯拉、英特尔、AMD等一众科技企业也全部收跌。
A股科技板块同样惨不忍睹，科创50单日大跌接近8个点，创业板暴跌超5.7%，半导体、算力、光模块这些热门赛道全线重挫，不少高位龙头股逼近跌停。很多前几天还在期待科技股主升浪的投资者，尤其是高位进场的新手，一夜之间账户大幅缩水，完全摸不着头脑，行业逻辑看着没变，行情却突然崩盘。这波大跌主要是两大突发消息叠加导致。第一，Meta宣布对外开放闲置AI算力。今年Meta砸了上千亿美金采购芯片，市场原本认定AI芯片供不应求，如今算力外租的消息一出，市场瞬间担忧AI产能过剩，开始质疑AI硬件的长期需求，高位估值直接撑不住了。第二，网传苹果洽谈采购国产半导体芯片，直接冲击了三星、SK海力士的全球垄断地位，加剧了海外科技股的恐慌情绪。