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财经专栏作家投资人

现在市场上常说“你相信光吗”，8090后懂这是奥特曼梗，但现在A股里，“光”就是光模块，从去年4月低点到现在涨了快5倍，今年也涨了50%多，妥妥全场最亮的光。
很多人盲目跟风买，却不懂光模块啥用——其实就是光电转换器，把电信号转成光信号通过光纤传输，相当于AI、云计算的“高速公路”，AI越火，高端光模块越刚需。它大涨就三个原因：一是AI算力爆需求，全球800G光模块出货量预计破3800万只；二是业绩兑现，龙头公司净利润暴涨，动辄利润暴增2-3倍，最高涨87倍；三是资金抱团，筹码锁得死。这是不是像当年白酒、新能源抱团？当年茅台、宁王也曾被捧上天，后来跌幅超50%，虽然后来反弹，但波动太大没人能拿住。现在光模块看似确定，可当年大家也这么看茅台和宁王，风险可不能忽视。

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我们常说买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。光模块确实牛，未来也可能再涨，但短期交易太拥挤，必须警惕风险。大家都抢着买时，往往就有高估和泡沫，没人知道泡沫何时破，一旦触发就可能像茅台、宁王那样跌超一半，很多人会被活埋，人性经不住大波动考验。
我们看好股市长期牛市，但长牛也有波折，不会一直上涨，中间热门板块短期回调20-30%很常见。建议大家均衡配置，对技术创新可低吸别追高，等行业遇负面、行业指数跌20-30%时，才是介入好时机。

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大家最关心的，还是今年美联储到底降不降息，凯文・沃什的态度就是关键变量，结合当前形势，方向其实已经比较清晰了。
市场普遍预期，4 月底议息会议会继续按兵不动，全年大概只有 1—2 次降息机会。中东冲突推高油价，通胀压力又回来了，直接拖慢了降息节奏；但就业数据开始走弱，多数官员也倾向于降息。综合来看，今年美联储降息，大概率要等到 9 月份才会启动。不过沃什主张的 “降息 + 缩表” 组合，不确定性非常高，两者本身就存在矛盾，很容易引发流动性剧烈波动，股债市场都可能大幅震荡。再加上中期选举、AI 业绩、能源价格、美股高位等多重因素，沃什未必能顺利推行自己的政策。他其实面临一个三元悖论：既要缩表、又要利率平稳、还要少干预市场，三者很难兼顾。到时候他要么放弃缩表，要么放任债市波动，要么收紧流动性刺破 AI 泡沫，最终怎么选，将直接影响全球市场。

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昨天，川普力推的美联储主席人选凯文・沃什，在参议院银行委员会听证会被民主党紧盯一个问题：会不会当总统的 “提线木偶”？沃什当场明确表态：绝对不会。
他在听证会上亮出三大核心立场：通胀是政策选择，美联储必须扛起稳物价责任；央行独立性至高无上；美联储不是万能的，要守好本分，别越界管气候、平等等额外议题。沃什近年政策转向很明显：主张重建通胀框架，少看点阵图，改用截尾均值等新指标；更提出一边降息刺激经济、一边大幅缩表的组合打法，认为美联储多年扩表推高资产价格、拉大贫富差距，必须减持美债、收缩 6.7 万亿资产负债表。他和川普关系不一般，岳父是川普多年同窗兼共和党大金主，本人也从鹰派突然转支持降息，和川普诉求高度一致。川普一边力挺，一边放话：不马上降息会很失望。沃什则坚称总统没逼他承诺利率，会以国家利益独立决策，但又松口让总统在银行监管上有更大话语权，态度十分微妙。

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爱奇艺这个瓜很多人都在吃，但都没吃在点子上，其实老齐特理解爱奇艺，毕竟是我的老东家，长视频风口过了，用户被短视频抢，AI又要来挤压空间，股价暴跌，不自救不行啊。以前讲中国奈飞的故事还行，现在没人信了，只能急着搭AI的快车，想靠AI增加剧集产量、压缩成本，这个方向本身没毛病。
问题出在，他不该把“用AI替代演员”这话明说出来！高筑墙、广积粮、缓称王，大家心里都有这心思，但说出来就会遭舆论反噬。观众会觉得被糊弄，明星更不能认，他们吃粉丝饭，自毁人设的事绝对不做。说白了，AI你偷偷用就行，重点是维系好和观众、明星的感情。粉丝粉的是有感情的人，不是AI，只要有好作品，悄悄用AI辅助没人管，但你直白说出来，就是踩了大家的底线，这才是爱奇艺最大的失误。

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之前一直有个段子：字节虽然没上市，却把恒生科技指数拿捏得死死的，它的每块业务都在对恒科成分股降维打击。
广告上，字节靠着抖音和头条占据国内互联网广告近 27% 的份额，增速 28%，直接挤压腾讯、阿里，两家广告增速分别只有 12% 和 8%。电商和本地生活更猛，抖音内容电商分流阿里京东，阿里份额下滑；本地生活抢了美团三成到店业务，逼得美团加大投入、利润承压。AI 领域，豆包 DAU 峰值 1.45 亿，领跑国内 C 端 AI，火山引擎还分流云业务客户。这些被冲击的全是恒科核心权重股，指数一路跌，很多人慌了，问恒科还能不能投。老齐当时就说，大家都在卷 AI、赌未来，只是字节不用看财报脸色，可以放心烧钱。上市公司却要兼顾短期利润和长期投入，两边很难平衡。短期利润下滑、股价下跌很正常，等投入转化成竞争力，股价自然会回来。没必要慌，恒科里都是中国最优质的互联网公司。本回答由AI生成，仅供参考，请仔细甄别，谨慎投资。

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昨天整个财经圈都在传一个大消息：字节跳动 2025 年净利润暴跌超 70%，作为互联网圈的 “现金牛”，这数据一出来，不少人直接慌了。多家权威媒体援引知情人士消息称，字节 2025 年净利润同比下滑超 70%，全年净利润仅 90 多亿美元，还不到 2024 年的三分之一。
当晚抖音集团副总裁李亮就出来澄清了：这个 70% 下滑是按国际会计准则算的，包含优先股、期权成本变动，并不反映真实经营情况。真实情况是，抖音电商增速有所放缓，新兴业务投入加大，下半年利润率小幅下滑，但远没这么夸张。剔除相关因素后，字节整体营收和利润其实还在增长。利润大幅下滑，核心原因是砸钱抢 AI 赛道。全年资本开支 1600 亿，900 亿买算力、700 亿建 IDC，AI 总投入超 1200 亿，研发费用更是暴涨 120%。说白了，字节就是在主动牺牲短期利润，换未来十年的 AI 话语权，和当年亚马逊、腾讯、英伟达烧钱换长期壁垒是一个逻辑，现在就是不惜成本，全力跑马圈地。

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上周，国家统计局刚出的一季度经济成绩单，表现相当亮眼！GDP同比增长5%，比去年四季度快了0.5个百分点，环比也涨了1.3%，直接超出市场预期。其实老齐粉丝群的朋友早有心理准备，2-3月份我就跟大家说过，咱们测算一季度GDP大概率能到5%，之前最担心的一季度，反而给了咱们一个惊喜，也为全年增长打下了好基础。
为啥之前担心？因为去年一季度GDP基数高达5.4%，再加上今年初消费、汽车补贴退坡，生怕数据掉下来。好在没发生，最大功臣就是出口！一季度进出口总额11.83万亿元，同比涨15%，出口6.8万亿元，增速是近五年同期最高。再看投资和消费，投资整体1.7%，不算高，但基建涨8.9%、制造业涨4.1%，就是房地产投资跌11.2%拖了后腿；消费增长2.4%，文旅、假日消费还行，但汽车、家电等大宗商品卖得一般，居民收入预期没改善，消费复苏还得再等等。特别是3月份社零数据又掉下来了，这可能也给消费复苏带来一些疑虑。

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一季度经济数据很亮眼，但矛盾还是有的：先进制造、新质生产力确实强，但都是外需拉动，而且高度自动化，和90%的人没关系。现在只有10%的人能感受到繁荣，90%的人还是觉得内需不足。服务业虽有好转，却靠政策和春节拉动，基础不牢，后续淡季还需验证。更关键的是AI，加剧了这种分化，让收益向头部集中、基础岗位减少，影响收入预期，不利于消费恢复，但大厂持续投入，科技景气度会延续，外需内需分化、K型复苏还会继续。

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近期猪价跌了太久了，现在已经跌到八年新低，部分地区甚至跌破4元一斤，整个养猪行业大面积亏损。更难的是，饲料价格一个劲涨，猪粮比价都到极值了，不少养殖户实在扛不住了。
按过去的经验，这时候早就该杀种猪、国家收储稳价了，这也意味着猪周期见底，再过1-2年，供给减少，猪价肯定会大幅反弹。但这次不一样，老齐2022年就说过，以后可能很难再有传统猪周期了，当时很多朋友不听劝，抄底猪肉股，现在损失都很惨，猪肉股价格至今还低于2022年水平。不是没有猪周期了，是传统猪周期的产业环境变了。首先，以前都是散户分散养猪，行情差就退场，行情好就跟风补栏，才形成了周期。现在不一样，前40家养猪企业占了近一半市场，大厂有成本和现金流优势，就算亏点也不会减产，关闭产线成本比亏损还高，只会降本增效，存栏量一直居高不下，市场很难出清。其次，大厂把养猪变成了工业生产，生产效率比四五年前提高30%，单头母猪产仔从18头涨到22-26头，价格越卷产量越高，这是高科技内卷，国家也没法干预，还得鼓励研发。最后，需求在降。餐饮是猪肉消费大头，这几年一直不景气，再加上养鸡也实现工业化，平价替代猪肉，现代人注重健康也在减少猪肉摄入，猪肉总需求一直在稳中有降。这就是传统猪周期失效的核心原因。

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今年猪价啊，真不乐观。商品猪存栏还在涨，供给只增不减。春夏又是消费淡季，需求起不来。就算肉便宜，大家也多吃不了多少，需求还是比较刚性的，没太多的弹性，盲猜需求回暖得等年底。发改委收储就是杯水车薪，今年猪价难回暖，养猪大厂利润还得被压缩。
那猪周期是不是就没了？也不是。传统强周期没了，但变成波动小、磨底长的弱周期。除非来次大供给冲击，像爆发一场全国性猪瘟，但咱肯定也不希望发生，那样养殖企业和农户们损失只会更大。

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这次创业板改革对市场影响主要有三点。一是分流部分科创板资源，今年创业板走势明显强于科创板，指数接连新高，离 2015 年高点已很近。二是市场波动或将加大，放开盈利要求后，估值容易脱锚，公司业绩变脸、退市风险上升。参考首批创业板企业现状，大浪淘沙会更明显，但长期也有望跑出更多优质龙头。三是后续股指期货、期权等衍生品或将落地，初期多空博弈可能加剧波动。当前创业板涨幅领先、位置偏高，短期存在震荡可能。建议大家均衡配置，控制创业板仓位，不盲目追高，回调再择机布局。

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最近创业板迎来重磅改革，核心就是撕掉 “唯利润论”，全力服务新质生产力。
这次最关键的是增设第四套上市标准，专门面向高成长、高研发、暂未盈利的创新企业：一类面向新兴成长行业，市值不低于 30 亿、年收入≥2 亿、近 3 年营收增速≥30%；另一类面向硬核研发企业，市值≥40 亿、年收入≥2 亿、近 3 年累计研发≥1 亿且研发占比≥15%，精准覆盖 AI、生物医药、商业航天等赛道。同时推行再融资储架发行，一次审批、多次发行，给科技企业融资大开方便之门。官方定位上，科创板主攻硬科技攻关，创业板侧重应用创新与高成长，但界限明显模糊，背后也有沪深交易所、两大城市群的良性竞争。国家层面就是要通过市场化竞争，把科技创新和产业升级彻底卷起来。

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昨天3月外贸数据发布，真的让人挺意外的！咱们先看核心数据：3月出口3210亿美元，同比只增长2.5%，对比1-2月21.8%的增速，落差特别大。这3月出口突然掉下来，到底啥情况？
其实也不是全不好，支撑出口的核心力量还是挺坚挺的。全球AI产业链需求爆发，集成电路出口大增84.5%，自动数据处理设备也涨了37.1%，汽车整体出口增长43.9%，新能源车出口更是一路走高。但美出口，直接下降26.5%，降幅还在扩大，老美2月加征关税的影响开始显现，订单转移得很明显。另外，家具、纺织、服装这些劳动密集型产品，出口降幅都在30%左右，家电，汽车零部件，通用机械这些传统优势领域，也出现了两位数下滑。

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昨天公布的3月进口数据，高达2699 亿美元，暴增 27.8%，增速较前两月加快 8 个百分点，势头强劲，进口为啥突然暴增，主要有三点：一是科技产品和加工贸易撑着，芯片等高新技术产业景气度高，带动中间品、零部件进口活跃；二是大宗商品涨价，直接推高了进口总额；三是原油进口没受影响，比1-2月还多，美伊战争对我们能源供给影响很小，反观日本进口降了30%。短期油价冲击未必是坏事，还可能帮我们抢日韩出口份额，但持续太久就不利了。
综合来看，3月数据对高科技行业有利，印证了弱复苏下的春季资产景气周期，但拖累了传统出口行业。对美贸易可能持续萎缩，而这部分多是劳动密集型产业，关系就业和消费预期。另外提醒下，外贸数据波动大，4月出口退税调整、韩国半导体出口高增，一多一空，不确定性仍在，后续出口形势还要再观察。

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刚才在盘点进出口数据，发现3月份原油进口非但没减少，还增加了。达到了4998万吨。所以美伊打仗并不影响中国能源进口。反正小日本那边，原油进口量下跌了30%。所以跟我们之前判断的基本没差，要真干个两三个月，弄不好还对中国有利。把日韩的制造业基本就都打残了。建国同志可能又要立功了

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央行赶在周一发布一季度金融数据，本意是想释放利好提振市场
一季度社融增量 14.83 万亿元，同比少增 3545 亿元，3 月新增社融 5.2 万亿略低于预期，主要受政府债高基数拖累；企业债同比多增、城投债转正，算是为数不多的亮点。新增人民币贷款 8.9 万亿同比少增，企业融资以稳现金流为主，不排除囤库因素。 M2 同比增 8.5%、M1 增 5.1%，剪刀差收窄，资金活化放缓。最大短板仍在居民端：中长期房贷回暖乏力，消费贷不见起色，买房、消费意愿不足，终端需求偏弱，难以形成良性循环。这也意味着房地产小阳春，恐怕难以持续存款端出现积极信号，居民与企业存款少增、非银存款多增，说明闲置资金正转向理财与投资，对市场偏友好。

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一季度金融数据呈现出明显的政策稳、企业强、居民弱格局：宽信用初见成效但根基不牢，居民房贷与消费贷持续疲软，收入预期偏弱，楼市小阳春难以为继。
对股市整体偏中性：M1 回落、流动性放缓构成压力，但企业融资稳健、非银存款上升，资金仍愿意入市。对债市则明显利好，宽货币有望延续甚至加码。按四季投资框架看，缺少居民终端需求，强复苏难以形成，市场主要由风险偏好驱动：偏好上行时走春季逻辑，聚焦科技成长、新质生产力；偏好回落则转向秋季资产，布局红利、银行、公用事业等高股息板块；大消费等夏季资产仍受周期压制。当前市场无全面牛市，但结构性机会充足，风格切换快、波动大。最优策略是均衡配置、多看少动，盲目调仓反而容易出错，耐心等待方向明朗更为稳妥。

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国家统计局刚公布 3 月物价数据，CPI 同比上涨 1%，PPI 结束 41 个月负增长、同比涨 0.5%，不少人都在问，通缩是不是彻底结束了？
先看 CPI，看似温和回暖，但其实环比下降 0.7%，弱于季节性，整体不及预期。主要是食品价格拖累明显，鲜菜、鲜果、猪肉大幅降价，核心 CPI 也明显回落，消费端恢复并不算乐观。而 PPI 表现亮眼，同比由负转正，环比涨幅创近年新高，主要靠国际大宗商品上涨和国内新动能行业带动，上游原材料价格回升明显。 3 月物价转正并非偶然，一是中东局势带动国际油价、大宗商品上涨，形成输入性涨价；二是节后复工提速，工业需求回升，行业低价内卷有所缓解；再加上政策靠前发力，共同推动物价企稳。整体来看，PPI 回暖信号积极，但 CPI 仍偏弱，通缩压力并未完全消失。