【 毛利率下降，高层称“最擅长模式受冲击”】当门店规模突破6万家、营收跨过300亿，蜜雪冰城这台高速运转的“开店机器”慢了下来。
蜜雪集团近期发布的财报显示，包含海外市场，2025年蜜雪集团共闭店2527家，同比增长57.1%。其中，海外门店为4467家，较上年减少428家。公司在财报中解释称，是对印尼、越南市场进行“运营调改及优化”。结合旗下咖啡品牌幸运咖去年8月才开始出海，海外减少的428家门店绝大部分应为主品牌蜜雪冰城。 2025年，集团全年营收同比增长35.2%，归母净利润同比增长32.7%。作为对比，2023年其营收、净利润增速分别为近50%和近60%，2024年两项核心指标增速回落至22.3%和41.4%。2025年的整体毛利率也从32.5%降至31.1%，核心业务商品与设备销售的毛利率从31.2%降至29.9%。 而在此前，瑞银、高盛、里昂等外资机构均对蜜雪同店销售增长表示担忧，预计2026年可能下滑4%-5%。 或许正是这份不安，令蜜雪集团开启新一轮调整。财报发布当天，“雪王”宣布换帅。新任CEO张渊，1991年出生，清华大学金融硕士，曾就职于美银证券、高瓴投资，曾参与对蜜雪的早期尽调与投资决策；2023年加入蜜雪担任CFO，2025年6月任执行副总裁。 擅长投资的财务派执掌大盘，“雪王”擅长的规模故事也在相似的赛道上演。蜜雪集团旗下的现磨咖啡品牌“幸运咖”与鲜啤“福鹿家”去年快速扩张，蜜雪集团净增超1.3万家门店，近半数来自幸运咖。去年8月份还只有1200家福鹿家门店，到了今年2月末已突破2000家。 “奶茶覆盖学生时代，咖啡覆盖大学以上及职场阶段，啤酒延伸至成年消费；早间咖啡提神、午后茶饮休憩、夜晚鲜啤微醺，完整覆盖当代年轻人一日消费。”中国食品饮料产业分析师朱丹蓬将其总结为“五多战略”，即多品牌、多品类、多场景、多渠道、多人群。 “这盘棋很大，也很难。”朱丹蓬称，这意味着现阶段蜜雪冰城必须同时面对三个不同行业的竞争。 资本市场对这个新故事显然也抱有疑虑，财报发布当天股价回升后，随后三个交易日连续下挫。截至3月27日收盘，总市值回落至1086亿港元，较历史峰值近乎腰斩。 一、最擅长的模式受到冲击 对于整体毛利率的下降，蜜雪集团将此归因为“收入结构变化以及部分原材料采购成本上升”。 以其收入结构来看，超过97%的收入都来自商品和设备的销售，2025年受极端天气影响，柠檬、咖啡豆价格大幅上涨，成本端的波动直接冲击利润。 这对于一家以“极致性价比”为核心护城河的企业而言，成本端的任何风吹草动，对整个产业链压力都会被放大。 在门店端同样感受到了压力，蜜雪冰城曾是外卖大战的赢家之一，但随着平台补贴逐步退坡，这家擅长线下到店消费的公司开始感受到压力。 张渊首次亮相蜜雪集团业绩会并坦言：“去年四季度，门店营业额增长较年中、三季度有所放缓；订单加速向线上渠道迁移，导致到店堂食客流减少，而线下到店消费运营是集团过往最擅长的模式，因此受到冲击。” 在行业补贴与价格战背景下，“补贴推高了消费者对质价比的期待”。财报的这句话，道出真实处境，不是蜜雪冰城变贵了，而是竞争对手都在变便宜。 连锁经营专家李维华告诉@凤凰周刊 ，这反映出蜜雪集团在急速扩张中积累的隐患。一方面需要维持开店速度来放大规模效应、摊薄供应链成本；另一方面，门店数量过快增长，导致选址质量下降、单店盈利模型弱化，部分加盟商在客流密集的区域被“内卷”拖垮。 面对上述挑战，蜜雪集团在业绩会上首次明确提出转向，从规模优先转向质量优先。蜜雪冰城中国大区首席执行官马俊伟表示，2026年将主动放缓新店开拓节奏，把更多资源与精力投向存量门店的运营扶持与效益提升。 二、谁能成为下个故事的新主角？ 当主品牌增长趋缓，“雪王”给出的答案是加码子品牌幸运咖与福鹿家。 财报显示，蜜雪集团2025年净增超1.3万家门店，其中近半数来自幸运咖。其打法也很“蜜雪”，当其他品牌集体涨价至10元以上时，其主力产品定价在4-10元。 从数据看，低价确实让幸运咖跑出来了：过去一年，拳头产品椰椰拿铁销售额4亿元，美式咖啡销售额3.7亿元，相当于一家中型区域茶饮品牌的全年营收。 为保证继续增长，在2026年蜜雪集团规划的18亿-20亿元战略投资中，14亿元用于供应链改造，其中用于鲜豆、鲜奶、鲜果升级，主要服务于幸运咖的“三鲜一现”产品战略；另有1亿–2 亿元咖啡设备专项投入，用于门店专业咖啡设备升级与技术支持。 机会之外，挑战同样明显。 同为茶饮上市企业的古茗，去年全线铺开咖啡品类，截至2025年底，已有超12000家门店配置咖啡机，部分产品价格已探至幸运咖腹地。这意味着幸运咖不仅要与瑞幸、库迪、挪瓦竞争，还要与茶饮同行贴身肉搏。 另一个挑战，是如何在低价的同时保障品质。由于咖啡具备功能属性，用户对品质与稳定性的要求会更高。社交平台上，有消费者反馈：“和瑞幸、库迪比，幸运咖的品控还是弱了一点。”“感觉还是太甜了，即便是最少糖也很甜。” 相比于幸运咖计划内的提速，福鹿家更像是“计划外”的变量。 2025年10月，蜜雪冰城通过收购及增资形式持有鲜啤福鹿家53%的股权，财务业绩并入集团报表 。定价方面，福鹿家延续了平价路线，基础款德式小麦鲜啤价约为5.9元/杯，风味果啤约为 9.9元/斤 。 近期，福鹿家签约鹿晗为首位全球品牌代言人，就在外界认为，其将借助新代言人的流量开始新一轮狂飙时，3月有消息称福鹿家暂停部分城市加盟，改为分城市、分区域审批，优先保障存量店盈利。 有观点认为，福鹿家部分门店长期处于盈亏平衡；门店激增导致服务、品控不稳定；优布劳、海伦司及传统啤酒巨头入局也加剧竞争。 “相比奶茶和咖啡，啤酒是一个更依赖场景的生意，有淡旺季、有时间段，还要有消费氛围。”李维华指出，这意味着福鹿家无法简单复制蜜雪冰城“随时可买”的逻辑，必须找到属于自己的消费场景和领域，跑通单店模型。 面对三条业务线的复杂棋局，张渊在业绩会重点提及两点：一方面，持续提升门店经营效率，稳步拓展门店规模；另一方面，坚持高质平价策略，强化“供应链+品牌IP+门店运营”。 “三条业务并不在同一个竞争维度上。”在朱丹蓬看来，奶茶是效率之争，咖啡是性价比与品牌的平衡，啤酒则更依赖场景与运营能力。如何分工、如何协同，比各自发展更为关键。 过去的蜜雪是规模驱动型公司，现在的蜜雪正向效率驱动型公司过渡。扩张只需复制成功经验，但效率提升意味着要不断否定过往路径。
蜜雪集团近期发布的财报显示，包含海外市场，2025年蜜雪集团共闭店2527家，同比增长57.1%。其中，海外门店为4467家，较上年减少428家。公司在财报中解释称，是对印尼、越南市场进行“运营调改及优化”。结合旗下咖啡品牌幸运咖去年8月才开始出海，海外减少的428家门店绝大部分应为主品牌蜜雪冰城。 2025年，集团全年营收同比增长35.2%，归母净利润同比增长32.7%。作为对比，2023年其营收、净利润增速分别为近50%和近60%，2024年两项核心指标增速回落至22.3%和41.4%。2025年的整体毛利率也从32.5%降至31.1%，核心业务商品与设备销售的毛利率从31.2%降至29.9%。 而在此前，瑞银、高盛、里昂等外资机构均对蜜雪同店销售增长表示担忧，预计2026年可能下滑4%-5%。 或许正是这份不安，令蜜雪集团开启新一轮调整。财报发布当天，“雪王”宣布换帅。新任CEO张渊，1991年出生，清华大学金融硕士，曾就职于美银证券、高瓴投资，曾参与对蜜雪的早期尽调与投资决策；2023年加入蜜雪担任CFO，2025年6月任执行副总裁。 擅长投资的财务派执掌大盘，“雪王”擅长的规模故事也在相似的赛道上演。蜜雪集团旗下的现磨咖啡品牌“幸运咖”与鲜啤“福鹿家”去年快速扩张，蜜雪集团净增超1.3万家门店，近半数来自幸运咖。去年8月份还只有1200家福鹿家门店，到了今年2月末已突破2000家。 “奶茶覆盖学生时代，咖啡覆盖大学以上及职场阶段，啤酒延伸至成年消费；早间咖啡提神、午后茶饮休憩、夜晚鲜啤微醺，完整覆盖当代年轻人一日消费。”中国食品饮料产业分析师朱丹蓬将其总结为“五多战略”，即多品牌、多品类、多场景、多渠道、多人群。 “这盘棋很大，也很难。”朱丹蓬称，这意味着现阶段蜜雪冰城必须同时面对三个不同行业的竞争。 资本市场对这个新故事显然也抱有疑虑，财报发布当天股价回升后，随后三个交易日连续下挫。截至3月27日收盘，总市值回落至1086亿港元，较历史峰值近乎腰斩。 一、最擅长的模式受到冲击 对于整体毛利率的下降，蜜雪集团将此归因为“收入结构变化以及部分原材料采购成本上升”。 以其收入结构来看，超过97%的收入都来自商品和设备的销售，2025年受极端天气影响，柠檬、咖啡豆价格大幅上涨，成本端的波动直接冲击利润。 这对于一家以“极致性价比”为核心护城河的企业而言，成本端的任何风吹草动，对整个产业链压力都会被放大。 在门店端同样感受到了压力，蜜雪冰城曾是外卖大战的赢家之一，但随着平台补贴逐步退坡，这家擅长线下到店消费的公司开始感受到压力。 张渊首次亮相蜜雪集团业绩会并坦言：“去年四季度，门店营业额增长较年中、三季度有所放缓；订单加速向线上渠道迁移，导致到店堂食客流减少，而线下到店消费运营是集团过往最擅长的模式，因此受到冲击。” 在行业补贴与价格战背景下，“补贴推高了消费者对质价比的期待”。财报的这句话，道出真实处境，不是蜜雪冰城变贵了，而是竞争对手都在变便宜。 连锁经营专家李维华告诉@凤凰周刊 ，这反映出蜜雪集团在急速扩张中积累的隐患。一方面需要维持开店速度来放大规模效应、摊薄供应链成本；另一方面，门店数量过快增长，导致选址质量下降、单店盈利模型弱化，部分加盟商在客流密集的区域被“内卷”拖垮。 面对上述挑战，蜜雪集团在业绩会上首次明确提出转向，从规模优先转向质量优先。蜜雪冰城中国大区首席执行官马俊伟表示，2026年将主动放缓新店开拓节奏，把更多资源与精力投向存量门店的运营扶持与效益提升。 二、谁能成为下个故事的新主角？ 当主品牌增长趋缓，“雪王”给出的答案是加码子品牌幸运咖与福鹿家。 财报显示，蜜雪集团2025年净增超1.3万家门店，其中近半数来自幸运咖。其打法也很“蜜雪”，当其他品牌集体涨价至10元以上时，其主力产品定价在4-10元。 从数据看，低价确实让幸运咖跑出来了：过去一年，拳头产品椰椰拿铁销售额4亿元，美式咖啡销售额3.7亿元，相当于一家中型区域茶饮品牌的全年营收。 为保证继续增长，在2026年蜜雪集团规划的18亿-20亿元战略投资中，14亿元用于供应链改造，其中用于鲜豆、鲜奶、鲜果升级，主要服务于幸运咖的“三鲜一现”产品战略；另有1亿–2 亿元咖啡设备专项投入，用于门店专业咖啡设备升级与技术支持。 机会之外，挑战同样明显。 同为茶饮上市企业的古茗，去年全线铺开咖啡品类，截至2025年底，已有超12000家门店配置咖啡机，部分产品价格已探至幸运咖腹地。这意味着幸运咖不仅要与瑞幸、库迪、挪瓦竞争，还要与茶饮同行贴身肉搏。 另一个挑战，是如何在低价的同时保障品质。由于咖啡具备功能属性，用户对品质与稳定性的要求会更高。社交平台上，有消费者反馈：“和瑞幸、库迪比，幸运咖的品控还是弱了一点。”“感觉还是太甜了，即便是最少糖也很甜。” 相比于幸运咖计划内的提速，福鹿家更像是“计划外”的变量。 2025年10月，蜜雪冰城通过收购及增资形式持有鲜啤福鹿家53%的股权，财务业绩并入集团报表 。定价方面，福鹿家延续了平价路线，基础款德式小麦鲜啤价约为5.9元/杯，风味果啤约为 9.9元/斤 。 近期，福鹿家签约鹿晗为首位全球品牌代言人，就在外界认为，其将借助新代言人的流量开始新一轮狂飙时，3月有消息称福鹿家暂停部分城市加盟，改为分城市、分区域审批，优先保障存量店盈利。 有观点认为，福鹿家部分门店长期处于盈亏平衡；门店激增导致服务、品控不稳定；优布劳、海伦司及传统啤酒巨头入局也加剧竞争。 “相比奶茶和咖啡，啤酒是一个更依赖场景的生意，有淡旺季、有时间段，还要有消费氛围。”李维华指出，这意味着福鹿家无法简单复制蜜雪冰城“随时可买”的逻辑，必须找到属于自己的消费场景和领域，跑通单店模型。 面对三条业务线的复杂棋局，张渊在业绩会重点提及两点：一方面，持续提升门店经营效率，稳步拓展门店规模；另一方面，坚持高质平价策略，强化“供应链+品牌IP+门店运营”。 “三条业务并不在同一个竞争维度上。”在朱丹蓬看来，奶茶是效率之争，咖啡是性价比与品牌的平衡，啤酒则更依赖场景与运营能力。如何分工、如何协同，比各自发展更为关键。 过去的蜜雪是规模驱动型公司，现在的蜜雪正向效率驱动型公司过渡。扩张只需复制成功经验，但效率提升意味着要不断否定过往路径。
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