最近有个新闻，我也挺关注的。 据报道：“知情人士透露，软银集团正寻求发行总规模超过110亿美元的垃圾债，这将成为史上最大规模之一的高收益债券交易。” 根据这个“泄露的条款清单”： 美元计价票据分为3.5年、5.5年和7.5年三个期限，共发行100亿美元的美元债； 欧元计价债券则分为4年和6年两个期限，共发行10亿欧元的欧元债。 软银发这么多的垃圾债，就是为了支付对OpenAI后续投资第三笔100亿美元款项，以及用于一般企业用途。 而且，软银对OpenAI这100亿美元投资款项是要在10月1日完成。 所以，本次债券发行预计将于9月24日定价，并于9月29日结算。 这就显得软银发这110亿美元垃圾债，显得十分急切。 垃圾债就是高收益债券的意思。 是指一些信用评级不佳的企业，为了吸引投资者购买，只能用更高收益率去发行债券。 所以，债券收益率越高，代表企业信用评级越差。 软银的信用评级为标普BB+，属于投机级中的最高档，这就是俗称的“垃圾债”。 软银信用评级差，跟其大规模对外投资，且长期借贷周转有关。 比如，软银于今年3月签订了一笔400亿美元的过渡贷款，用于资助对OpenAI的额外投资，并于近期偿还了该贷款的259亿美元余额。 此外，上周，该公司还完成了近210亿美元的新借款安排。 软银借了这么多钱，其中很大一部分是用于人工智能投资，软银此前已承诺向OpenAI投入近650亿美元。 但是，OpenAI的CEO奥尔特曼在9月12日已经明确表示，今年不会上市。 这让9月14日的软银股价一度大跌13%； OpenAI迟迟不能上市，这让已经跟OpenAI高度绑定的软银，承担更大的资金压力。 当然，就算OpenAI上市，软银也不能马上变现，但起码市场对于软银资金周转问题的担忧就会稍微减轻一些。 而软银为了发这110亿美元的垃圾债，要给出很高的收益率。 据彭博援引知情人士消息，软银这次发行的垃圾债，期限最长的美元部分为7.5年期票据，讨论中的潜在收益率最高约10%；期限最长的欧元部分为6年期，讨论区间在8%中段附近。 当然，这还不是最终定价，知情人士指出，上述数字仍处于试探性沟通阶段。 不过，估计这个定价应该差不了多少。 软银2031年到期美元债券的收益率本月早些时候一度升至8.2%，较1月份的低点6.7%大幅上行。 这一方面是软银资金压力大，另外一方面也是美债收益率持续上行，正在推动美国金融市场企业债融资的利率持续上行。 去年以来，美国科技巨头为了维持AI烧钱模式，在烧光了自由现金流后，都开始大幅发债。 2026年以来，全球AI相关债务发行已达5780亿美元，美国五家科技巨头占约四成。 并且，高盛预计，2027年，五家科技巨头全球投资级债务发行规模将达到4200亿美元。 别说软银这种垃圾评级的企业，就连信用最好的谷歌，现在发行的债券收益率也是高得吓人。 8月6日，谷歌宣布启动涵盖2年至40年期的10档债券发行计划。 在8月20日，谷歌在澳大利亚发行了55亿美元的企业债券，吸引了200亿美元的认购。 虽然，市场对于谷歌债券的认购需求强烈，但债券收益率仍然很高。 其中，谷歌发行的三年期债券收益率为5.24%，20年期债券收益率为6.98%； 要注意，因为谷歌在澳大利亚发行的债券，认购需求强烈，所以这个发行的债券收益率，已经低于了一开始商定的值，但仍然很高。 谷歌这样信用好，市场认可度高的债券，发行收益率仍然这么高，其他企业现在发行债券的收益率有多高，可想而知。 这就是美国国债收益率持续上涨，带来的影响之一，会全面提高美国企业融资成本。 昨晚美债市场出现一波大跌，国债收益率全线上涨。 30年期美债收益率涨到5.41%，10年期美债收益率涨到5.1%，5年期美债收益率涨到5%； 2年期美债收益率都涨到4.9%了； 美债收益率持续上涨，其中一个原因是美国这些科技巨头大幅发债，正在跟美债抢钱，增加市场流动性紧张。 而科技巨头跟美债抢钱，加剧美债收益率上行后，也会反过来增加科技巨头的发债成本。 这最终，将形成一场“完美风暴”。 最关键问题还在于，美国科技巨头烧这么多钱砸向AI大基建，能否顺利回本，是否可持续。 我并不否认AI的价值，相反，我早在2020年就看好未来属于AI时代。 但AI的发展，也是需要一个过程。 目前AI只有在编程领域能看到循环盈利的商业模式。 但仅靠编程替代的需求，还不足以支撑每年上万亿美元的巨额的烧钱模式。 在AI编程领域，目前盈利最好的Anthropic预计今年的年化营收将突破1000亿美元，而今年7月这一数字约为650亿美元。 但即使Anthropic今年能达到它预计的千亿营收，也仍然无法支撑当前AI每年上万亿美元的巨额投入。 因为AI烧钱模式最大一个问题，就是芯片折旧周期太短，只有3-6年的折旧周期。 也就是，今年如果砸1万亿美元到AI里，那么起码整个AI市场需要产生1600亿-3300亿美元的利润，才能支撑起整个AI烧钱的投入。 目前还看不到当前的AI盈利模式，可以在短期内，迅速达到这个利润规模。 AI另外一个跟资本市场的叙事逻辑，就是认为当前的AI大模型技术路线，是可以通过堆叠算力参数，来直通AGI（通用人工智能）的大力出奇迹模式。 但这个说法也有很多人质疑，认为当前AI大模型技术路线，从底层结构上就很难实现AGI这样的强人工智能。 所以，最近美国一会舆论热议“AI毁灭人类”的话题，一会AI三巨头出来呼吁放缓AI能力迭代速度，一会是特朗普和黄仁勋唱双簧来否认AI毁灭人类，这些戏码，都是为了强化跟资本市场叙事当前AI大模型可以实现AGI的信心。 不过，越是缺什么，才越需要宣传什么。 美国这样不断给自己加戏，上蹿下跳的着急渲染AI大模型可以实现AGI，让我更加怀疑当前美国这套AI大模型技术路线实现AGI的可能性。 在科技发展里，技术路线往往是决定成败的关键。 如果当前AI大模型的技术路线一开始就有问题，不管砸入多少钱，也无法实现AGI。 那么这数万亿美元，如此巨额的AI烧钱投入，将成为人类历史上规模最大的一次泡沫烟花。 本文提及的事件以及信息来源如下：软银发行最大垃圾债 财联社《软银拟发行史上最大之一的垃圾债 为投资OpenAI“补充弹药库”》26年9月21日 财联社《Alphabet正发行首笔澳元长期债券，近7%票面利率或创最高》26年8月19日 财联社《高盛：五大科技巨头2027年发债或达4200亿美元》26年9月18日 本文作者：星话大白。
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