小修罗投资

这几年是一个很好的压力测试，很多人不看好月饼，但广州酒家证明了其月饼业务足够硬，具备穿越周期的力量。速冻食品、其他食品和餐饮业务就没有这么强势了，毛利率受环境和竞争烈度影响很大，降低了不少，而广式月饼是要依托酒楼的，不可能把酒楼业务关了。一个品牌如果不能带来溢价，那它就只是一个商标，而月饼行业完全看品牌，别人降价都没有用。$广州酒家(SH603043)$ $元祖股份(SH603886)$

商业经济论坛

小修罗投资

海天味业餐饮渠道的粘性可能被低估了，而家庭用户买酱油不会死认品牌，这是对的。酱油不可能卖到1000块一瓶，同类产品一个15块、一个10块，人家都买10块的去了。消费者对酱油品牌会有一点偏好，但远没有白酒那么执着，它是综合维度的竞争，对渠道、品牌力、成本效率等等都有很高要求，所以这公司才会样样都强。当然，它的进化远不止于此，我是这么想的，它年报也这么写了

小修罗投资

我觉得在大品类里面，家庭用户的品牌粘性不高。比如味极鲜最早是味事达做的，现在各大酱油公司都做了，大家买味极鲜这个品类不会只想起味事达，可能谁便宜就买谁了。不过在差异化高的细分领域，粘性也会强一些，吃习惯了就不想换。餐饮渠道粘性很高，尤其高星级餐饮和连锁餐饮，他们要么服务于口味刁钻的客户，要么对口味稳定性有极高的要求。大家看不到后厨用什么调味品，可以参考可乐，麦当劳肯德基跟可乐公司合作都是长期的，不可能今天卖百事可乐，明天卖可口可乐。
调味品行业竞争维度是综合性的，不像白酒，茅台品牌力在线就行了，其他方面没那么重要。我们从研发费用就能看出来，贵州茅台前几年研发费用几千万，这两年才涨到1亿多、2亿多，海天味业每年都要投8亿去研发，茅台的净利润可是海天的10倍以上。

小修罗投资

消费股估值已低于99.8%的历史时间。

小修罗投资

有的企业会直接把办公楼盖在工厂上面，这样的好处是各部门协同更紧密，比如研发部门搞了个方案，就能立刻拿过去生产和测试。这种方案适合地价比较高的地区和生产线现代化、改造轻便的轻工业。如果是重工业，噪音大，可能有污染，产线也经常要大改，就不适合这样做。

商业经济论坛

小修罗投资

说说我的观察和思考：
1.据我在多家公司调研发现，做品牌的都讨厌拼多多，至少是不喜欢，格力估计也不例外。不过格力一些型号专供京东和董明珠健康家的推广，可能有董明珠个人喜好的原因，董总是个很直很率性的人，这点在经营上也会有所体现。董明珠健康家每有地区首店或者旗舰店开张，董总都亲自去现场剪彩和站台，甚至直接开直播，以前的格力专卖店我看不到这种开业规格，所以停止强推的建议，很难被采纳。 2.我觉得不用担心格力线上宣传，我曾以为格力线上宣传不太行，后来去哔哩哔哩、小红书或者其他视频平台，都能看到大量格力测评，甚至很多是专门做格力电器内容的。董明珠是网红鼻祖，这点她绝对领先于其他家电商。我觉得近几年空调行业集中度降低主要是受消费降级影响，跟线上宣传关系不大。 3.品牌、设计和线下管理确实存在一些问题，不然也不是这个估值了。格力线下优势没有发挥好，以你们战斗在一线的经销商为准。 4.你也提到大家不太敢跟董总提建议，董总自带威压技能，去股东会现场感受一下会更清楚。就像BIGMOM，除非你要当海贼王，否则不敢从她手里要蛋糕。当然，董总是个有趣的人，这也是她流量大的原因，哪怕听她训，也比听白开水似的官话有意思多了哈。$格力电器(SZ000651)$

社会话题讨论圈

小修罗投资

补充一个关于食品安全的事，食品是抽检制，以前牛奶三聚氰胺是在抽检中发现的。现在，海天酱油用的光谱检测技术能24小时不间断监测运输管道中的酱油成分，所以能保证每一瓶的氨基酸态氮都达标。送检还是抽检方式，而内部已是全面检测，当下公司内部检测的能力远胜官方，属于无死角那种。90年代到2000年代的企业，可能都没什么自检手段，产品出问题可能还由官方先发现，现在头部企业自己肯定能做好。

小修罗投资

格力和董明珠近一两年联动最多的行业是汽车行业。虽然他们没有明确说战略，但在家电主业之外，明显是瞄准汽车产业链缝隙，新能源、数控机床、智能装备、碳化硅芯片、汽车空调都是要在这块扩张的。$格力电器(SZ000651)$

小修罗投资

真是要科普下了，海天属于天然发酵，发酵时间跟温度有关，高温就快，低温就慢。海天酱油的发酵周期是半年起步，最长一年，但特殊品类可能会更长。$海天味业(SH603288)$ $海天味业(03288)$ $千禾味业(SH603027)$

小修罗投资

格力在跟电商平台的合作高度聚焦京东，很多深度战略合作有排他特征，其他家电公司跟平台合作比较均衡，格力喜欢押注京东，很多产品是独家定制，长期专供京东销售，在研发设计和物流都有很深的合作，AI空调也是技术融合，不是简单的渠道商关系。$格力电器(SZ000651)$

小修罗投资

AI幻觉还是比较严重。比如某景区对外宣传，说自己是全球唯一拥有某种独特景观的景区，在网络有大量报道，但不是事实。如果我们问AI，AI就会根据网络资料说它是唯一的，当我指出另外几个的存在，AI就会胡编理由解释，也不愿意承认错误。AI最大的问题在于，它不会说不知道，不知道也要硬编。
我很怀疑AI的推理能力，就像我上面说的景区虚假宣传问题，其实只要有基础地理知识就可以判断。AI拥有的知识比任何一个人都多，但它不会去推理。之前很火的一个问题，“我距离洗车店100米，要去洗车，应该走路去还是开车去”，它都思考不过来。AI很会归纳，但碰到没见过的情况就会懵。面对未知和不确定，目前人类的应变能力远比它强。现实世界每时每刻发生的事情没有一模一样的，这对AI是很大的挑战。我看了不少跟AI有关的公司，会震撼，同时也对人类看似理所当然的灵活应变能力感到自豪。

社会话题讨论圈

小修罗投资

喜欢囤地，可以看看$大秦铁路(SH601006)$ ，增发30%股份买了一块地，基本没带来利润，股票估值因此上升。假如一个人总资产有300万，囤着的东西占了200万，实际能投的只有100万，净资产收益率能高到哪里去，拖都被拖死了。
很多公司不是没资源，而是没法有效利用。互联网对社会效率的提升，说白了就是盘活资源，包括信息、服务和实物。可能社会上房子和车子总量没变，但网约车、租车平台和酒店、民宿平台让闲置的可以更容易地流通，大家就都能用上了，东西要动起来用起来才有价值。

商业经济论坛

小修罗投资

龙虾就是智能体？在企业端，智能体很早就用起来了，C端现在才爆。无论大模型还是智能体，都处于竞争激烈中，距离收敛还早。当下类似于iPhone第一代刚出来的时间点，对用户来说，不会因为当年率先抢到一部iPhone 1就遥遥领先。这个阶段是你追我赶，百花齐放，哪能看得清，大家都是蒙。

社会话题讨论圈

小修罗投资

2024年海大饲料总产能已经超过4000万吨，当年销量为2652万吨，2025年财报还没出，但不会有太大出入。整个行业产能利用率都不高，海大算比较高的。国内饲料产能相对过剩，而饲料体积大、附加值低，不可能远距离运输，所以海大集团的新产能布局以海外为主。

商业经济论坛

小修罗投资

买了盒陶瓷筷子，比木筷好洗还更卫生，也不像不锈钢筷那样夹得费劲。缺点是不抗摔，要拿稳点，第一天就断了一根

社会话题讨论圈

小修罗投资

今年在广东的调研有很多感受，看了大的，也看了小的。以运动鞋为例，如果工厂没有足够利润投入研发和技改，制造水平就会停滞。为了应对地缘政治和物流风险，海外客户还很可能对供应链分散有要求。只有少数巨头能跟上品牌的节奏，导致品牌方对超级工厂的依赖度也在增加。运动服饰可以说跟运动鞋同宗同源，它的价值链分配非常相似，不过对柔性供应链和迭代速度的要求会更高。相比品牌运营和设计，生产和研发能力在价值链的分配正变得更重要，行业集中度提高，这可能是国内相关制造企业提高投资回报率的一个契机。

商业经济论坛

小修罗投资

看到某上市公司高管收到一罐千纸鹤，里面有封信，自称是慈善组织，大意是叫他捐个一万或几千块钱。上市公司高管比较有钱，公司地址和个人姓名又是公开的，比较容易收到这种邮件。

社会话题讨论圈

小修罗投资

人类一定会持续研究人形机器人，这已经是一种文化了。从实用角度看，人形肯定没有专精于各领域的形状好，但是，大家放烟花有什么用，又吵又污染，不就是图个好看、好玩吗。人形机器人不仅是工业品，还是艺术品，追求的是一种美，机械美。

社会话题讨论圈

小修罗投资

以前没有一体化压铸的时候，汽车是由一个个零部件组成的。2020年之后诞生了这种技术，特斯拉将它推到风口浪尖，几十上百个零部件一次压铸成型，一个压铸件就重120公斤，这样就大幅减少了焊接工序。
相反的是，现在家具行业发展趋势是化整为零，我们网购家具回来都要自己安装，好处是减轻整体搬运难度。而汽车一体化压铸也有它的好处，可以增加强度，降低重量。因为如果用多个零部件拼接，就要焊接和连接，汽车连接件就会增加，能源利用效率也会下降。当然坏处可能就是更换的时候没法一个个零件换，一换就要整体换。过去了几年，可以看得更清楚，一体化压铸本质上没有改变汽车的结构。

商业经济论坛