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这是某五星酒店的披萨，我边吃边想，它是现做还是预制的？吃完了也没想出来

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美的集团发行了两批可转债。
一方面在H股发可转债，另一方面在A股回购注销，看看它是怎么玩的。两批债券均为零利率，2027年的转股价格是96.82港元，2033年的转股价格是115.76港元，分别较上一个交易日收盘价高10.4%和32%。也就是说购买可转债的投资者，如果赎回没有任何利息，转股的话，购买价格也比现价高不少。对美的集团来说，等于要么白借钱，要么套利，用未来增发股份的钱，给现在的股票注销。

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我觉得格力这种成熟期的公司，投资应该重点看股东综合回报率，空调市场就这样，新业务也很难在短期产生大量营收，即使有，短期内也很难有大量利润增长。但格力还是比较稳，如果能维持市场份额、利润质量和这种股东综合回报率，每年除了分红，搞搞回购注销提高EPS，这也是一种成长，毕竟股东拿的是每股收益。假如未来十年把总股本缩减一半，这不香吗？$格力电器(SZ000651)$

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AI在可以“算尽”的领域是厉害的，比如可以复制任何人的声线。人类的声线转换成数字信号后，它的特征参数在数学维度上不是无限的。AI通过模拟录入声线者的说话习惯、频率等等参数曲线。只要算的准、算得久，完全可以像盲人摸象一样把各种参数排列组合起来，算出我们全部的声音。所以人们应该做的就是那种无限可能的，比如明天发生什么，AI算力再强，也算不出来。

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冲一碗咖啡，大口喝，没有加奶

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最近研究了一下渠道同样强势的农夫山泉和伊利股份，它们和海天味业不是同一个物种，它们本质上还是靠指挥，比如农夫山泉用NCP系统对渠道的过程动作进行严格管控，绝大部分公司都这样。而海天有极为清晰的战略定位，也有目标，但在渠道层面没有太具体的执行战略和战术。它就像地球，只设定重力一样的底层规则，比如先款后货，然后万物在上面自然生长，会自动适应环境，自我进化，这个过程不是被设计出来的。看不懂的人也许会觉得它乱，很多公司一发展不顺就会忍不住去抓，容许混乱的做法相当罕见。互联网上有一些这样的公司，雪球是其中的代表，但在传统行业来说，我找不到跟海天相似的。道法自然，优胜劣汰，无为胜有为。

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过去十年，很多追逐健康化风口的餐饮店倒闭，我觉得主要原因就是难吃。海天味业“好吃、健康、不贵”三个主张排序是根据市场需求定的，健康排第二，即消费者越来越愿意为健康多付钱，但绝不愿意为了健康牺牲好吃。显然，难吃的餐饮，哪怕健康又便宜都没用。

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耐克过去几年大力推行直营模式，不惜削减经销商的订单。经销商总要做生意，耐克不给卖，它们就卖别家的，耐克把它们推向了对手，于是自身市场份额下降了。现在耐克意识到这是昏招，已经从直营优先战略转向渠道平衡，设计也在重新优化。$耐克(NKE)$ $安踏体育(02020)$

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有些公司的财报，出了都不用急着看，操心不了一点。它们不像长江电力或大秦铁路，靠的是垄断地位带来的“稳妥”。它们的核心在于企业整体的强大战斗力，以及可以完全信任的管理层。让人放心的永远不是那些硬的条件，而是这种软的部分。他们不需要一条垄断的路，他们总有道路。$美的集团(SZ000333)$ $海天味业(SH603288)$ $美的集团(00300)$

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每股派息4.3元，回购130亿。家电行业四季度业绩受国补因素扰动，2024年国补在四季度最强，而2025年四季度国补是明显退坡的，市场对这早有预判，实际上美的四季度业绩依然坚挺，全年都很稳。$美的集团(SZ000333)$ $美的集团(00300)$

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美的集团致股东信也提到了组织能力，要扁平化，但它扁不过海天味业。美的集团给我的感觉是高层厉害，战斗力强如精锐军队，依靠战略和优秀的制度管理，比较依赖一个个指挥官，基层主要是严格执行。而海天味业就不一样了，海天基层有独立活动、独立判断的能力，基层像中层，高层也像中层。每个人都有血有肉，有开拓精神，对突发事情能灵活应对，能以一敌多。会感觉到她们有斗志，随时能够跑起来，比风还要快，这份美丽动人跟相貌无关，而是内在的。
它们业务模式不同，小卖部会销售调味品而不会卖家电，只靠战略是不够的，海天必须化整为零，在执行层面下沉得更深，要做的工作更细，因此更灵活、更自主，自然也就更扁平。这也是它让人快乐的其中一个原因，毕竟菜市场是可以治疗抑郁的。$海天味业(SH603288)$ $美的集团(SZ000333)$

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这几年是一个很好的压力测试，很多人不看好月饼，但广州酒家证明了其月饼业务足够硬，具备穿越周期的力量。速冻食品、其他食品和餐饮业务就没有这么强势了，毛利率受环境和竞争烈度影响很大，降低了不少，而广式月饼是要依托酒楼的，不可能把酒楼业务关了。一个品牌如果不能带来溢价，那它就只是一个商标，而月饼行业完全看品牌，别人降价都没有用。$广州酒家(SH603043)$ $元祖股份(SH603886)$

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海天味业餐饮渠道的粘性可能被低估了，而家庭用户买酱油不会死认品牌，这是对的。酱油不可能卖到1000块一瓶，同类产品一个15块、一个10块，人家都买10块的去了。消费者对酱油品牌会有一点偏好，但远没有白酒那么执着，它是综合维度的竞争，对渠道、品牌力、成本效率等等都有很高要求，所以这公司才会样样都强。当然，它的进化远不止于此，我是这么想的，它年报也这么写了

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我觉得在大品类里面，家庭用户的品牌粘性不高。比如味极鲜最早是味事达做的，现在各大酱油公司都做了，大家买味极鲜这个品类不会只想起味事达，可能谁便宜就买谁了。不过在差异化高的细分领域，粘性也会强一些，吃习惯了就不想换。餐饮渠道粘性很高，尤其高星级餐饮和连锁餐饮，他们要么服务于口味刁钻的客户，要么对口味稳定性有极高的要求。大家看不到后厨用什么调味品，可以参考可乐，麦当劳肯德基跟可乐公司合作都是长期的，不可能今天卖百事可乐，明天卖可口可乐。
调味品行业竞争维度是综合性的，不像白酒，茅台品牌力在线就行了，其他方面没那么重要。我们从研发费用就能看出来，贵州茅台前几年研发费用几千万，这两年才涨到1亿多、2亿多，海天味业每年都要投8亿去研发，茅台的净利润可是海天的10倍以上。

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消费股估值已低于99.8%的历史时间。