收割者的镰刀

上周权益市场各指数继续呈现普涨局面，成交较为活跃，北向资金加速流入，虽然周中市场一度有较为剧烈的回调，但较快的止跌回升稳定了市场情绪。从指数本身和互相之间的波动率观察，市场已逐步脱离流动性快速修复阶段。
节后复工复产进度偏缓，商品交投较为清淡，海内外宏观也有待明朗，上周商品期货市场的波动率进一步走低，使得策略表现短期继续承受一些压力。

收割者的镰刀

权益市场方面，经过春节长假的情绪平复后，市场参与者逐渐意识到，在节前驱动极端行情的各个关键因素，实际已主动或被动得以化解，节后再次复现的概率相当之低，上周流动性修复由此自然展开并形成较为连续的趋势。
商品期货方面，实际需求在节后的恢复需要一些时间，外部宏观因素驱动也暂时进入真空期，行情整体波动率继续下降，突破近年低点，交易机会寥寥。市场已连续两年未曾有过商品指数级的趋势性行情，而上述内外部因素也非常有可能在春季发生积极共振，物极必反的哲学有望在今年复现。

收割者的镰刀

构建稳健组合
净值化标准化替代非标产品

收割者的镰刀

Alpha策略每周回顾（02/19-02/23）
本周市场基差波动相对较大，依旧处于贴水状态，整体对于中性策略来说存在一定影响，注意建仓成本。本周成交量持续回升，目前已突破9000亿，有利于高频交易和T0策略。从风格因子来看，本周市值因子发生反转，小市值相对较好；量价因子方面，本周流动性、波动率、长期反转因子发生反转效应，除流动性和波动率因子产生一定收益外，其余因子并未表现明显收益；本周基本面因子中，红利持续走强，整体偏好分红高、盈利稳定类公司。估值方面，本周偏好高估值，从各项指标来看，预计本周alpha较为乐观。

收割者的镰刀

近期九坤的产品回撤比较大，九坤产品的相关说明请查收。
【市场情况说明】2024年以来、特别是1月下旬以来，A股市场走出了连续的、超过历史极值的大小盘极端分化行情。对于量化而言，短期业绩受到较大的冲击，主要是受极端风格和成本端影响。多头端，量化策略分散的投资方式不会将大部分持仓集中在指数成分股以内，虽然我们在风控措施中会严控大小盘因子的暴露，但仍受到风格强烈分化的不利影响。农历春节前一周市场迎来反弹，但主要涨幅集中在几大宽基指数成分股内，偏中小市值股票依旧承压。从长期历史数据来看，我们的风控成值设定是充分的，对常规行情和部分特殊行情的预期，都已经纳入到了模型建设和风控阈值设定中去。从平均持仓风格来看，500指增产品的平均市值风格介于中证 500指数和中证1000指数之间、1000指增产品的平均市值风格介于中证1000指数和中证2000指数之间，且偏离度受到严格控制。但由于持仓高度分散的原因，遇到涨幅非常集中的极端历史行情时，我们能参与到的大涨股票占比不高，多头策略受此影响发生较大的超额回撤。成本方面，基差快速收敛导致多空配置、中性策略的空头头寸在基差收敛的情况下也产生亏损。【策略上的调整和应对】极端行情发生后，我们基于国内和海外类似行情的历史经验，结合自身的风险控制情况，在极端风险防范和长期模型效果之间选择了相对平衡的解决方案。如果市场发生踩踏，在对市场下一步情况不明朗的情况下武断切换容易造成一来一回的踏空。尤其是作为规模相对较大、模型建设、风控体系已经较为成熟的机构而言，在这个过程中做出相对稳妥的选择，可以避免极端行情带来二次伤害。遭遇极端环境犹如“落水”，训练有素的人能够运用技巧控制平衡，更容易在相对平稳的状态下寻求生存和上岸。我们希望以科学理性的态度和专业的判断，最大限度的做出相对正确的选择，以保护投资人的利益。虽然目前公司策略短期承压，但偶发的极端行情并不会颠覆团队的整体实力。九坤持续打造的系统性、梯队化的人才建设，加上一直践行的前瞻技术布局，都将助力我们以理性态度，遵守专业判断，在市场逐渐恢复常态后，更好地兑现长期超额收益的获取能力。同时，我们也将密切关注市场变化、技术指标变化等，力争及时、适当地应对新的情况，并及时与投资人做好沟通。

收割者的镰刀

权益市场在前一周巨幅下挫后，上周整体看似企稳，但内部的撕裂和扭曲达到前所未有的程度，量化Alpha策略遭遇A股史上程度最为剧烈的“黑天鹅”。回顾节前整个过程，对于前期持续强势的小市值股票，其松动和回调存在一定必然性，但在短期内达到如此极端的状况，实则受到诸多偶然性因素的影响。比如中证500指数在前三个交易日生硬的绝对强势表现，直接从底层逻辑上打击了基于IC对冲的量化策略的有效性，而其烈度几乎可以说是将一两年的行情浓缩至短短几个交易日，这也造成对情绪的冲击被急剧放大，恐慌式操作充斥于市场中，并形成连环负反馈。然而，平复之后以客观理性态度去看待，量化投资作为科学而理性的投资方式，核心根基并不会受到影响，外力冲击会逐渐在市场之力的自然消化中回归合理均值，而即使市场均态发生变化，量化模型也会如之前一样去自动适应和匹配。短期的冲击固然是难受的，但这恰恰也使得Alpha策略不断释放累积的压力，完成作为市场参与者的再平衡，继续行稳致远。
商品期货上周的行情相对于权益市场显得较为平淡，这也是节前正常的表现，各策略和品种盈亏互现，整体表现较为稳健。股指CTA上周较好地把握了行情的大开大合，带来一定盈利。

收割者的镰刀

量化以及市场中性策略的极端回撤归因：
节前一周市场中性对冲面临极端ALPHA崩盘压力挑战。本周回撤5-10%左右比较普遍。其中基差带来的回撤-2%左右。本周市场风格极端分化(大概率是因为很多DMA、指增、中性对冲卖出中小票同时集中换仓到中证500和中证1000成分)，中证2000、微盘等中小票大幅跑输大票。同时基差也大幅回撤。中性对冲面临极端的压力挑战。 ALPHA部分回撤也都是是浮亏状态，在风格恢复正常后，大部分浮亏应该会回来。市场的极端流动性挤兑风险，我们是无法避免和对冲的。但是这应该是短期挤兑现象，大概率节后会很快修复大部分回撤，乐观点两周左右。此时，建议投资人熬过这段挤兑风险时期。目前极端风险释放，对于长期布局也是显著机会，如果机构中性对冲底层逻辑没有受影响。市场恢复正常后，收益大概率会恢复到之前的走势。沪深300:+5.83% 中证500:+12.86% 中证1000:+9.15% 中证 2000:-2.40% 微盘股:-16.87%

收割者的镰刀

2024年开年至今，β和α被双杀，尤其是春节前一周。虽然各家量化净值还没正式出来，但从市场情况来看必然会全面崩溃。
春节前一周，中证500指数上涨12.86%，中证1000指数上涨9.15%，中证2000指数下跌2.4%，微盘股指数下跌16.87%。历史上几次大的风格切换导致的较大的超额回撤： 2014年大盘股水牛突起，微盘股超额闪崩 2016-2018 壳资源价值暴跌 2020年主观齐抱团，量化动“凡心” 2021年周期股反转 2024年雪球敲入引发微盘踩踏

收割者的镰刀

近期套利产品波动的原因：
1、近期产品波动较大，用亚式期权估值会导致期权价值变大，进而导致净值回撤。这部分净值波动，可以随着折扣券到期日临近，由于估值方法导致的净值下跌会逐步修复。 2、市场风格变化剧烈，小盘股下跌剧烈，大盘股相对抗跌。导致持仓股票与股指期货之间有一定的对冲敞口，也造成了回撤。目前套利策略主要是由以上两个原因导致了回撤。由期权导致的下跌后期自然会修复，由对冲敞口导致的回撤后面管理人会根据市场情况做调整，需要做到更为精准的对冲。其次，后期折扣收益也会对净值修复做贡献。虽然目前套利策略有所回撤，但是相对其他策略来说回撤幅度还算可控，而且历史上也出现过类似的回撤情况，但是随着市场稳定后，产品净值得到了快速修复。套利策略持续有着不错的表现。

收割者的镰刀

近期雪球结构市场行情情况（2023.7.16）：标的波动率下降,股指贴水率下降
当前波动率位于近6个月水平: 中 (分位数: 56.5%) 当前贴水率位于近6个月水平: 低 (分位数: 10.76%) 敲入价对应5年前复权收盘价最近日期: 2020-02-04起始日(最新) 标的收盘价: 6544.4593 最新价位于近5年水平: 中(分位数: 55.4%)敲入价位于近5年水平:低 (分位数:15.17%)敲出价位于近5年水平:中 (分位数: 63.23%)起始日(最新)标的PE: 36.5218 位于近5年水平:中(分位数: 47.57) 标的PE中位数: 36.8，危险值: 42.2，机会值: 30.4 产品详情: 票息第1-8月20%，第9-16月8%，第17-24月6%。该产品入场时机不佳，所选结构历史胜率较高。

收割者的镰刀

债券预警（2023.7.9）
国投租赁:累计新增借款占上年末净资产的86.82% 国投融资租赁有限公司公告，公司2022年末净资产为20.18亿元，截止2023年第二季度末，当年累计新增借款金额为17.52亿元，占公司2022年末净资产的86.82%。二商肉食:2023年半年度发生超过上年末净资产10%的重大亏损北京二商肉类食品集团有限公司公告，本公司2023年半年度发生重大亏损事项，重大亏损金额为3.61亿元，占上年末净资产的10.85%。润企投资:董事长、法定代表人接受纪律审查和监察调查睢宁县润企投资有限公司公告，5月18日，根据徐州市纪委市监委网站发布的《我市近期审查调查信息》，公司董事长、法定代表人邢学钊目前正接受纪律审查和监察调查。截至本公告发布之日，上述纪律审查和监察调查结果暂未公布。

收割者的镰刀

债券预警（2023.7.8）
中诚信国际:将远洋控股集团主体及相关债项列入信用评级观察名单中诚信国际认为，两大股东对公司股东远洋集团的相关工作进展有待观察，信用债较为集中到期对公司资金筹措能力提出更大考验。基于上述因素，中诚信国际决定维持远洋控股集团（中国）有限公司的主体信用等级为AAA，维持“15远洋03”、“15远洋05”等的债项信用等级为AAA，并将上述主体及债项信用等级列入信用评级观察名单。柯岩建投:2023年累计新增对外担保余额占2022年末净资产的93.92% 绍兴柯岩建设投资有限公司公告，截至2023年6月30日，公司未实际承担增信责任的担保余额为252.99亿元，均为保证担保，较2022年末累计净增加113.14亿元，新增对外担保余额占2022年末净资产比重为93.92%。左海控股:取消发行"23福州左海MTN003" 福州左海控股集团有限公司公告，鉴于公司自有资金充足，拟使用自有资金归还本期中期票据原定用途，本公司决定取消发行福州左海控股集团有限公司2023年度第三期中期票据。

收割者的镰刀

2023年6月26日~6月30日情况分析
权益市场先跌后涨，成交量环比虽然有所收窄，但考虑到半年末资金面偏紧的特点，市场活跃度尚可。小市值风格主导的背景下，将近有8成的个股跑赢基准指数，因此上周量化组合的超额收益会显得较为可观，Alpha量化选股策略贡献正超额收益。随着市场即将进入中期业绩预报期，非量价因子也可能会迎来表现空间。商品期货市场整体延续反弹，但周初的逆向跳空使得趋势不够顺畅，量价类策略内部产生分化。各板块更多受自身基本面影响，走势各不相同，以期限类策略为代表的基本面因子也显现出明显的结构性。市场各局部的参差状态可以被均衡分散的配置所优化，整体运作环境依然在好转。上周CTA策略收益小幅波动。

收割者的镰刀

债券预警（2023.6.15）
券商员工兼职办私募,警示! 6月15日，内蒙古证监局对华金证券股份有限公司、荆玉、吴卫国分别采取警示函措施，内蒙古证监局指出，荆玉、吴卫国任职期间存在在其他营利性机构兼职且持有股份的行为。华金证券未发现上述人员行为，反映出华金证券廉洁从业风险防控主体责任落实不到位。惠誉:撤销富力地产及其子公司"RD"信用评级 6月14日，因商业原因，惠誉决定撤销广州富力地产股份有限公司及其子公司富力地产（香港）有限公司“RD”的长期外币评级。天津滨海农商行2.86亿股股权再流拍 15日上午10时，平安银行持有的2.86亿股天津滨海农村商业银行股份有限公司股权拍卖结束，但最终除了吸引到8551次围观及19人设置提醒外，还是因无人报名而流拍。大连证监局对圆通速递股份有限公司采取责令改正措施大连证监局对圆通速递股份有限公司采取责令改正措施。圆通速递在内幕信息知情人管理方面、财务核算方面、内部控制方面存在违规行为。江苏交通控股:取消发行"23苏交通MTN002" 江苏交通控股有限公司公告，鉴于近期市场波动较大，本公司经与簿记管理人协商后，决定取消发行江苏交通控股有限公司2023年度第二期中期票据。

收割者的镰刀

债券预警（2023.6.6）
标普:下调万达商业长期本外币评级至BB 标普将大连万达商业管理集团股份有限公司长期本外币评级由BB+下调至BB，展望列入负面观察名单。玉环城建:党委书记、董事长孙贤勇接受纪律审查和监察调查及无法履行职责玉环市城市建设集团有限公司公告，根据玉环市纪委监委6月2日通报，公司党委书记、董事长孙贤勇因涉嫌严重违纪违法，目前正在接受玉环市纪委监委纪律审查和监察调查。大公国际将"孚日集团股份有限公司"的长期债务评级的评级展望列为负面大公国际资信评估有限公司通过对孚日集团股份有限公司及"孚日转债"的信用状况进行跟踪评级,确定孚日集团股份有限公司的主体长期信用等级维持AA-,评级展望维持负面,"孚日转债"的信用等级维持AA-。华福证券:收到福建证监局出具的行政监管措施决定书华福证券有限责任公司公告，公司资产管理业务存在相关人员收入递延支付执行不到位，个别资产管理产品未切实履行主动管理责任等问题，福建证监局决定对公司采取出具警示函的措施。长远锂科:控股股东及其一致行动人减持"锂科转债" 湖南长远锂科股份有限公司公告，于6月5日收到控股股东五矿股份及其一致行动人长沙矿冶院、宁波创元的告知函，获悉其于5月19日至6月5日期间，通过上海证券交易所交易系统合计减持"锂科转债"325万张，占发行总量的10%。河南交投集团:取消发行"23豫交投MTN005" 河南交通投资集团有限公司公告，由于市场原因，经与簿记管理人及承销商协商后，本公司决定取消发行河南交通投资集团有限公司2023年度第五期中期票据。

收割者的镰刀

不良资产率10%以上的信托机构，近期可以适当的规避一下。数据向好后再关注吧。

收割者的镰刀

债券预警（2023.6.2）
南钢集团加入沙钢与复星诉讼案南京钢铁股份有限公司公告，南京钢铁集团有限公司向江苏省高级人民法院申请作为有独立请求权第三人加入沙钢与复星就南钢归属权的诉讼案，目前法院已同意南钢集团作为有独立请求权第三人参加诉讼。红星美凯龙控股股东部分股份被司法标记红星美凯龙家居集团股份有限公司公布，公司控股股东红星美凯龙控股集团有限公司所持部分公司股份被司法标记，涉及约7759.37万股公司股份，标记起始日为5月11日，到期日为2026年5月10日。利元亨:控股股东减持"利元转债"约99万张广东利元亨智能装备股份有限公司6月1日晚间发布公告称，控股股东惠州市利元亨投资有限公司及其一致行动人在2023年5月18日至2023年6月1日期间，通过上海证券交易所系统合计减持“利元转债”约99万张，占发行总量的10.45%。青农商行11年行长被评"不称职"! 青岛农村商业银行股份有限公司披露2022年度股东大会会议材料，其中对董监高成员2022年度履职评价报告显示，董事会、监事会对原行长刘宗波的履职评价均为“不称职”。聚合顺:对外担保总额占上年末净资产的60.29% 杭州聚合顺新材料股份有限公司公告，截至5月31日，公司及控股子公司对外担保总额合计9.53亿元，占公司最近一期经审计净资产的60.29%，担保对象均为公司子公司。

收割者的镰刀

债券预警（2023.6.1）
惠誉:下调万达商业评级至"BB-"、下调万达香港评级至"B+" 惠誉已将大连万达商业管理集团股份有限公司的评级从“BB+”下调至“BB-”，将万达商业地产(香港)有限公司的评级从“BB”下调至“B+”，维持负面评级观察。世茂集团:上海世茂建设2022年净亏损178.46亿世茂集团控股有限公司发布公告，间接全资附属公司上海世茂建设有限公司截至2022年12月31日止年度营业收入368.8亿，净亏损178.46亿，归属于世茂建设股东的净亏损171.13亿。福建阳光集团:公司及其子公司涉及重大诉讼福建阳光集团有限公司公告，截至5月31日，福建阳光集团有限公司及其合并范围内子公司作为被告涉及的五起金融借款合同纠纷案件，标的金额共计35044.14万元。融创汪孟德一日两次被"限高" 累计已达204次融创房地产集团有限公司及法人汪孟德，新增两条限制高消费信息，涉及与厦门康柏机械集团有限公司的票据纠纷案。资料显示，融创房地产目前被限制高消费214次，涉及金额1.32亿元；作为关联对象，汪孟德则被限制高消费204次，涉及总金额1.2亿元。东杰智能:控股股东累计减持东杰转债82万张东杰智能科技集团股份有限公司公布，公司收到控股股东淄博恒松的通知，淄博恒松于5月18日、5月30日以大宗交易的方式减持其所持有的东杰转债82万张，占本次发行总量的14.39%。当代科技产业:下属子公司被清盘武汉当代科技产业集团股份有限公司公告，下属子公司当代国际投资有限公司于5月15日被香港高等法院颁令清盘，而香港破产管理署署长获委任为该公司的临时清盘人。陕建控股集团:累计新增借款占上年末净资产的73.18% 陕西建工控股集团有限公司公告，公司上年末净资产金额268.29亿元，上年末借款余额506.52亿元，截至2022年末，借款余额702.86亿元，累计新增借款余额196.34亿元，累计新增借款余额占上年末净资产的73.18%。

收割者的镰刀

债券预警（2023.5.31）
中南城投所持中南建设0.89%股份遭二次公开拍卖江苏中南建设集团股份有限公司公告，控股股东中南城市建设投资有限公司持有的3390万股公司无限售条件流通股（公司总股份的0.89%）将进行第二次公开拍卖，起始日为6月14日10时，到期日为6月15日10时。世茂集团上海公司等被强执9.7亿上海世茂建设有限公司近日新增3条被执行人信息，执行标的合计约9.7亿元，涉及与中国信达资产管理股份有限公司福建省分公司、北方国际信托股份有限公司合同纠纷案件，被执行人还包括漳州鸿业同创房地产有限公司、武汉世茂嘉年华置业有限公司等。拓普集团控股股东减持20%可转债宁波拓普集团股份有限公司公告称，公司收到迈科香港通知，其已通过大宗交易方式减持拓普转债500万张，占可转债发行总量的20%。阳光城被叠加实施其他风险警示阳光城集团股份有限公司公告，公司被叠加实施其他风险警示。公司股票不停牌。高能环境:累计对外担保余额占上年末净资产的78.06% 北京高能时代环境技术股份有限公司公告，截至5月30日，公司及控股子公司实际履行对外担保余额约为69.3亿元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的78.06%。东海证券:厦门祥福路证券营业部收到警示函东海证券股份有限公司公告，经查，公司厦门祥福路证券营业部存在合规覆盖不到位，未建立有效的异常交易监控、预警和分析处理机制的问题。证监会厦门监管局决定对厦门祥福路证券营业部采取出具警示函的行政监管措施，并记入诚信档案。

收割者的镰刀

债券预警（2023.5.20）
恒大地产截至4月末未能清偿到期债务2724.79亿逾期商票2459.87亿 5月29日，恒大地产集团有限公司公告，截至2023年4月末，发行人涉及未能清偿的到期债务（不含境内外债券）累计约2724.79亿元；发行人逾期商票累计约2459.87亿元。因技术系统故障东方财富证券被深交所书面警示深交所官网信息显示，因在今年3月技术系统出现故障，且网络安全事件发生后未及时报告，东方财富证券股份有限公司被深交所采取书面警示的自律监管措施。南昌建投集团:公司党委委员、董事、副总经理被调查南昌市建设投资集团有限公司公告，根据江西省纪委省监委网站5月25日发布的新闻，公司党委委员、董事、副总经理涂凤全涉嫌严重违纪违法，目前正接受南昌市纪委市监委纪律审查和监察调查。 *ST搜特:深交所拟终止公司股票及可转债上市交易搜于特集团股份有限公司5月29日晚间公告，公司当日收到深交所下发的《事先告知书》，4月18日至5月22日期间，公司股票连续20个交易日的每日收盘价均低于1元，触及股票终止上市和可转债终止上市情形，深交所拟决定终止公司股票及可转债上市交易。盛弘股份:终止发行可转债事项深圳市盛弘电气股份有限公司公告，董事会综合考虑公司战略发展规划、总体融资安排等诸多因素后，经审慎分析、研究与沟通，决定终止向不特定对象发行可转债事项，并向深交所申请撤回相关申请文件。广州医药:当年累计新增借款占公司上年末净资产28.37% 广州医药股份有限公司公告，公司2022年末净资产为61.05亿元，截止2023年3月末，当年累计新增借款金额为17.32亿元，占公司2022年末净资产的28.37%。联合资信:延迟出具"21尚隽保理ABN001优先"定期跟踪评级报告联合资信公告，因基础资产担保人世茂集团控股有限公司和基础资产差额补足人上海世茂建设有限公司延迟披露年度报告，联合资信决定再次延迟披露本交易项下“21尚隽