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结构性增长和理智性增长——我读《巴菲特之道》
「本周阅读」本周共计阅读5本书:《巴菲特之道》-罗伯特.哈格斯特朗、《巴菲特选股魔法》-洪瑞泰、《安全边际》赛思.卡拉曼、《奢侈品在中国》-欧家锦、《中国奢侈品本土战略》-杨清山。重点推荐《巴菲特之道》，值得反复阅读。其中第二章“普通股投资的9个案例”，以巴菲特提出的小作文形式回顾了其投资过程，具备练习题的参考性，可以算是之前《巴菲特投资案例集》和《巴菲特的估值逻辑》的延伸和一脉相承，让我们可以从案例中了解巴菲特的买入决策。「结构性增长和理智性增长」如果说现金流折现是投资的科学，判断未来现金流是投资的艺术，那么理智性增长就是增长的科学，结构性增长就是增长的艺术。（理智性增长为卷爸通过书中案例，利用归纳的方法，总结出来的词汇。）从散户乙和巴菲特的买入原因，我的理解是，他们在反脆弱中寻求增长，这种增长包括两点，一点是结构性成长。一点是理智性成长。结构性增长：比如1990的房地产行业，就属于结构性增长行业。因为需求存在巨大的未满足空间，同时满足这种需求的动力、能力都存在，所以这种成长是肉眼可见的。巴菲特的很多投资标的中，均存在这种结构性成长空间，比如盖可，可口可乐，美国运通。他正是看到了这种结构性的成长叠加超低的价格，是为他买入的第一种标的。散户乙和老唐等过去10年业绩靓丽的大V，很多靠的就是高端白酒的结构性成长。结构性成长又分为两个阶段，分别是渗透率阶段和占有率阶段。那么如何量化地定义“渗透率”和“占有率”？它们各自的分子和分母是什么？渗透率就是世界上从第一台电动车的产生，到所有汽车都是电动汽车。分子是电动车的数量，分母是所有汽车的数量。渗透率指的是行业满足需求的过程。占有率，又称集中度，是某一汽车公司（如特斯拉）占有电动汽车的比率，分子是特斯拉的存有量，分母是电动汽车的存有量。占有率指的是公司抢占对手市场的过程。渗透率阶段，往往群雄逐鹿、厮杀激烈，企业有存活不下来的风险。集中度阶段，已经是大鱼吃小鱼，最终会形成寡头垄断。这两个阶段，企业的股票都有大幅上升的机会，但论投资，往往是后者更具有价值，就比如2010年后的空调行业集中度提升阶段，造就了其股价的长期成长。这也是《孙子兵法》中所说“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”，我们先等着行业打出来1、2、3，再投资大鱼吃小鱼和企业垄断后的利润爆发过程，往往具备更大的确定性。而不是上去就判断谁会胜出，胡乱进攻。对于比音勒芬，目前大家都有衣服穿了，所以卷爸就是在预判未来高端定位在具备结构性的成长空间。理智性成长：是在巴菲特买入案例中，读到的第二种增长原则，巴菲特强调不要看EPS而要看ROE，原因在于，如果不是全部分红，留存利润自然会推高总利润，在股份不变的情况下，推高每股收益。当ROE平平时，用利滚利的赚钱方式就不是什么多好的管理成就，坐在摇椅上纳凉也可以做到同样的成就，就好像把银行户头里的钱增加4倍，就可以赚到4倍的利息一样，是不该得到掌声的。而ROE考虑了留存利润的复利增长能力，只有留存1元产生大于1元市值的情况下，才可能保证ROE的持平和增长，否则将会下降。理性增长，就是企业管理层，利用资产的特性，保证企业ROE维持和推高的过程。比如巴菲特买入通用动力，大都会，ibm等。在散户乙中国神华的案例中，他收益一部分来源于本身的股息和煤炭价格的提高，另一部分来源于，公司这些年没有再将现金投入到低效资产，另外原有前些年投入电厂的低效资产由于市场原因开始运转，从而推高了ROE，所以这部分靠的是理性增长。这种理性增长的手段必然要求管理人遵循数学规律，在没有更好的投资情况下，将现金通过回购或者分红的方式还给股东而不是乱投资，这需要抗拒人性。在资本主义下相对会有少数人选择，在国有资本下，比较难有人会做这样的决策。「投资方法论记录（形成中随时更新）」 1. 垄断、人性、成瘾、不变。 2. 围绕ROE去理解企业的过去（5-10年）、现在和未来。世界上没有永远增长的公司，却有长期维持高ROE的公司。 3. 考察企业的盈余再投资率，这太重要了。 4. 最低目标收率10%，最好能有15%，追求绝对收益。 5. 安全边际、安全边际、安全边际。 6. 对管理层的品性一定要有跟踪和判断。 7.对A4愿意伸手且可伸手的行业、对上市未满3年的公司，要留有额外的安全边际。 8. 投资之前写一篇买入理由的小作文。 9. 刷题、翻石头、刷题。

股市论谈

熊市是投资最好的老师-新思维的形成和卷爸的估值方法论
回复“案例”获取卷爸整理的巴菲特历年买入卖出情况表格。卷爸书房图片 | 部分来自网络，侵权请联系删除欢迎分享，留言交流，转载请注明出处「新瓶装旧酒」这里说的新思维，仅仅是巴菲特的老生常谈，可对于卷爸来讲，却是全新的认知，我就是那个新瓶。 1. 买企业思维买股票就是买公司，买公司就是买公司存续期的现金流折现。在这里，需要备注的一点是，买公司只对公司本身出价，不对市场先生、预期估值、预期折现率等任何其他因素出价，公司就是公司。 2. 安全边际安全边际就是安全边际，是用5毛钱买1块钱，而不是用1块钱甚至2块钱去买，然后预测原来的1块钱可以增长成为2块钱。增长并不是价值的安全边际，增长是价值的意外之喜。对于增长的预判，尤其是短期增长的预判，与摸水晶球无异；对于长期增长的预判，实际更多是对结构性因素及上头成本的出价。纵观巴菲特的投资回顾中，很多标的，都是在企业本身黑天鹅叠加市场大跌的双杀恐慌中买入，在正常情况下，我们需要的仅仅是耐心的等待，而不是频繁的出手。 3. 市场先生市场先生的存在，是来增厚我们收益的，所以我们需要学会利用他，而不是被他利用。我们怎么才能做到呢？这就回到了买企业，即在投资评判中，不可以对市场先生作价，一旦作价，已经和他站在同一条船上，不仅不能利用，而且还把自己交给了市场。 4. 能力圈能力圈的思维有两点：其一是自己不懂的不买，没研究的不买。其二是需要不断阅读不同公司的财报，不断的积累，不断的拓展，巴菲特的一生都在进化，而不是固守。 5. 收益底线设定10%的收益底线，这个收益底线和资本长期平均收益率相符，既然我来市场是在承担风险的情况下，将资本配置到更高效率的地方，我实在想不通，如果一个标的仅有8%甚至5%的预期回报我会满意。我投入大量的时间和精力，不是来取得平均回报的，否则我直接买指数好了，所以将收益底线设定为10%。同时，这样10年回本的思考模式和计算方式，可以帮助我们避开很多的坑，避免我们买的太贵，避免一不经意把自己交给市场先生，避免我们对未来出价过于乐观。「下一步学习计划」 1.继续阅读巴菲特经典书记，世界顶级投资大师经典书籍，争取在2024年春节前完成30-50本书籍的阅读，完善现有理念框架。 2. 刷题，继续刷题。 3. 充分理解数学对于投资思维理解的重要性，要理解我的收益是几个平行世界中加总的均值，注重遍历性概念。「一点额外的感想」价值投资，实在是太难了，卷爸之前把这比喻为读一个博士，可能低估了读博士的难度。对于工作有机会的人，真心不推荐走这条路，还是买指数，把时间投入到事业上去，比较靠谱。如果喜欢卷爸的文章，请关注并星标“卷爸书房”，一起研究投资。卷爸投资思维的第二次进化——三年一倍估值方法论的误区和巴菲特价值投资的比较巴菲特历年投资情况整理什么是价值投资？——我眼中的哈姆雷特（卷爸书房开张以来最有价值的文章）看不见的“遍历性” 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的观点，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。由于对财务管理、会计学和行业供给和需求的行为模式知识的缺失，请您务必带着怀疑的眼光看待我所有的数据分析，如果您能指出分析中的漏洞和错误，定将不胜感激。

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