玉皇化工债市“解渴”|163

◆导报首席记者韩祖亦济南报道
　　山东玉皇化工有限公司（下称“玉皇化工”）日前公告称，定于本月29日通过簿记建档、集中配售的方式，在银行间市场公开发行规模为5亿元的短期融资券，募集资金将用于置换银行借款及补充营运资金。这已是玉皇化工在年内的第三次短融，凸显出其对资金的饥渴程度。令人忧心的是，因属于资本密集型的化工行业，为增强自身竞争优势，公司预计在未来3年还将投入约30亿元资金用于扩大产能以及产品覆盖面，其中约65%需要通过从外部借款筹措。这对于截至今年一季度末，负债总额已高达95.32亿元的玉皇化工而言，无疑考验着其偿债能力。偿债“警钟”此次短融拟募集的5亿元中，玉皇化工计划使用3亿元置换银行借款。这也是在银行借款余额高企的背景下，玉皇化工为提高直接融资比例，改善融资结构作出的无奈选择。截至2014年3月末，公司本部各类银行借款余额已达22.37亿元。经济导报记者发现，近年来，随着公司生产规模的扩大和新建项目增多，玉皇化工对于资金的渴求度不断提高，债务规模增长较快。2011年底，玉皇化工的负债总额为51.43亿元。1年后，这一金额大增18.65亿元，攀升至70.08亿元，增长率高达36.26%。2013年，玉皇化工依然保持着较快的举债步伐，负债总额增长21.92亿元，达到92亿元，并在今年一季度再度攀升至95.32亿元。随之而来的，便是玉皇化工持续走高的资产负债率。2011年至2013年，其资产负债率分别为58.24%、63.67%、63.93%，偿债压力不可小觑。值得注意的是，在玉皇化工不断攀升的负债总额中，流动负债的增长速度令人咋舌。2011年至2013年，其流动负债分别为36.29亿元、48.82亿元和70.60亿元，占全部负债之比分别为70.57%、69.66%和76.74%，年均复合增长率达到39.48%。截至今年3月末，其流动负债增至73.63亿元，占全部负债的77.24%，较2013年末进一步上升。其中短期银行借款为31.82亿元，应付票据为24.74亿元。“对于企业来说，流动负债数额的快速增长，便是对其偿债能力敲响了‘警钟’。尤其是短期借款和应付票据这类数据，如果也大幅增加，其短期偿债压力值得关注。若企业不能采取一些有效措施去优化、改善融资结构，其正常生产经营活动或将受到影响。”山东一大型投资公司高级投资经理徐皓对导报记者表示。经营现颓势一边是快速攀升的负债总额，一边却是显露颓势的经营业绩，如今的玉皇化工可谓腹背受敌。2011至2013年度，玉皇化工分别实现营业利润11.25亿元、7.70亿元、9.32亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8.18亿元、6.46亿元、7.21亿元。同时，其主营业务毛利率也呈现出下降趋势，分别为12.11%、9.36%、9.55%。对此，公司表示这主要是受到了总体经济环境的不利影响。同时，巨额存货，也成为玉皇化工生产经营中不得不面对的难题。2011至2013年末，其存货余额分别为13.85亿、18.94亿和20.20亿元，占公司资产总额的比重分别为15.68%、17.21%和14.04%。截至今年3月31日，这一金额更是增加至21.87亿元，占资产总额的14.65%，其中原材料8.73亿元，占存货余额的39.93%；库存商品12.87亿元，占存货余额的58.84%。值得注意的是，如此可观的存货规模，玉皇化工目前并未计提存货跌价准备。“其原料和产品的市场价格，与经济景气周期，市场供需变化有较高的关联度，并且与原油价格联动，这无疑是一颗‘定时炸弹’，为公司的长期盈利能力带来隐患。”徐皓表示。不过，玉皇化工财务报表中，合并经营活动产生现金流量净额这一数据，也让市场对其偿债能力有所“加分”。2011年至2013年以及2014年1至3月，其现金流量净额分别为10.45 亿元、12.12亿元、18.63亿元和3.19亿元，这无疑为公司支付每年颇高的债券利息提供了“筹码”。