网易科技讯 5月13日消息，摩根士丹利今天发表报告称腾讯一季度营收超出预期，并表示腾讯的股价表现大大优于市场整体表现，付费用户率有较高提升空间，并且用户忠诚度较高，因而腾讯股票将是一个较为安全的选择。

以下为报告全文：

收入超出预期：营收达到42亿元人民币，环比增长15%，同比增长69%，比我们的预测高出6%。由于互联网增值服务收入强劲，摊薄每股收益达到1.14港元，环比增长23%，同比增长77%，比我们的预期高出11%。

利好因素：1）互联网增值服务营收（占总营收80%）同比增长78%，主要是由于较佳的季节性以及互联网增值服务用户数量快速增加（环比增长16%），尤其是QQ空间以及QQ游戏平台。值得注意的是，腾讯在线游戏营收环比增长30%，环比增长91%，占总营收的48%，主要是得益于部分超级、重磅游戏，如《地下城勇士》（最高同时在线人数220万），《火线穿越》和《QQ旋舞》；2）移动增值服务营收（占总营收15%）同比增长41%，主要得益于短信绑定套餐、移动游戏和移动社交网络应用。

利空因素：受一季度季节性影响，在线广告营收（占总营收5%）连续第二个季度下跌（环比下降27%，但同比增长39%）。这可能意味着，腾讯预期在需求增长和较佳的季节性的带动下，二季度的广告营收将大幅反弹。

在修改后，我们预期腾讯公司的股价将达到201港元，预示着将有30%的上升空间。在一个宏观稳定性较差的市场，我们认为腾讯是一个较为安全的选择，因为：1）自从上次金融危机以来，腾讯的股价表现大大优于市场整体表现，上涨约150%（恒生国企指数仅上涨14%）；2）腾讯的付费用户每月消费约3美元，仅是在中国一张电影票价格的20-30%。目前，腾讯的付费用户率约为11%，这意味着有很大的上升空间；3）在线游戏和在线社区服务常常能够创造出情感联系，从而带来较高的用户忠诚度。有趣的是，在经历金融危机冲击的2009年，腾讯全年的互联网增值服务营收仍然实现同比增长接近100%。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：（2008年12月）1.51元人民币；（2009年12月）2.79元人民币

按ModelWare模型计算的预期每股收益：（2010年12月）4.12元人民币；（2011年12月）5.22元人民币

股价：151.30元人民币（2010年5月12日）

市值：2469.06亿元人民币（何文伟）