网易科技讯 7月20日消息，摩根士丹利今天发表报告称，新东方四季度营收好于预期，并认为该势头将继续延续。

以下为报告摘要：

盈利高于预期

新东方四季度销售同比增长46%至8660万美元，比该公司业绩期望的高端高出10%。稀释每股盈利（Diluted EPS）为0.15美元，主要受较高的运营杠杆拉动。

利好因素：1）语言培训及考试准备项目的新招生同比增加32%，是过去两年的最大增长率；2）泡泡少儿英语入学人数同比增长50%，此前几个季度仅为35-40%，占总销售的10-15%；3）海外考试培训销售增长（占总销售25-30%）同比增长40%，主要由于入学人数反弹（增长25%）；4）与系东方优能项目有关的总入学人数达到12万，为2010财年贡献约3400万美元的销售，比该公司初步目标超出36%。

利空因素：1）预期2011财年一季度销售同比增长26-32%(递延收入2010财年四季度增长43%)；2）2011财年盈利增长约25%（环比下跌2个百分点），得益于网络快速扩张。

我们通过现金流折现法（DCF）估算新东方的价值为1.13亿美元，预示股价有约20%的上行空间。在我们看来，新东方在较高的宏观不确定性下将继续跑赢大盘。值得注意以下情况：1）新东方2011财年总营收可能增加超过30%，主要由于去年同期的比较基础较低以及优能项目较高的营收贡献。根据我们的估计，优能明年将占总营收的10%以上，而在2010财年仅为约9%；2）该公司的递延收入模式提供了现金流和盈利可见性；3）由于品牌声誉较高，新东方将继续增加市场份额并从定价权中受益。尤其是，该公司的语言培训项目的增长速度比行内平均水平高出3-4倍。同时，该公司的平均销售价格一直保持每年增长10-15%。

股票评级：增持

行业前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：（2009年5月）1.59美元；（2010年5月）2.01美元

按ModelWare模型计算的预期每股收益：（2011年5月）2.56美元；（2012年5月）3.21美元

目前股价：97.62美元（2010年7月16日）

当前市值：37.89亿美元 （楚慎）