这听上去可能非常耳熟：阿根廷处在主权债务违约的边缘。事实上，这次它面临的是2001-2002年上一次违约后进行重组的债务发生违约。这次的情况非常复杂，而且与位于其北方数千英里之外的美国最高法院的判决有关，但对投资者来说，结果可能都一样：即便阿根廷没有出现停止偿债的情况，至少它的金融市场也会剧烈动荡。

10多年前，阿根廷无力偿还约1,000亿美元的债务。这笔债务的重组过程耗时数年，迄今为止进行了两轮，但最终90%以上的违约债券持有人均同意了一个债券减值超过70%的方案。然而，一小群债权人拒绝了该方案，他们被称为“钉子户”债权人，以保罗·辛格尔（Paul Singer）执掌的对冲基金公司NML Capital为首。美国最高法院的裁决（其驳回了阿根廷的上诉）裁定阿根廷要先向这些投资人偿还15亿美元，然后才能轮到其余重组债务（虽然该裁决表示，有9.07亿美元是必须支付的，但阿根廷总统克里斯蒂娜·费尔南德斯表示，包括利息在内，欠债总额达到了15亿美元）。费尔南德斯表示，如果执行法院判决，全部以现金支付这15亿美元，可能会导致阿根廷需要向其他违约债务债权人支付的现金金额达到150亿美元，她称这种情况“不仅荒谬，而且不可能实现”，因为阿根廷的外汇储备在不断减少，而这笔金额相当于阿根廷所余外汇储备的一半以上。

不论她的说法是否正确，在6月16日面向全国发表的电视讲话中，她使用的语言表明，阿根廷无意执行美国法院的裁决，因此距离违约可能不远了。费尔南德斯使用了“敲诈”这个词，她将NML为首的债权人称为“一群秃鹫”。她说她愿意谈判，但不能按法院要求在6月30日前执行判决。

摆在眼前的，可能将是进一步的谈判和不到最后一刻不摊牌的勾心斗角。但我们对来自市场的反映有了一些感受。美国最高法院裁决后，阿根廷Merval股指下挫11%，拥有国营背景的公司股价下跌更为剧烈：埃德诺尔（Edenor）电力公司的股价暴跌20%。信用违约掉期价格飙升，阿根廷货币币值下跌。它的外汇储备全年都在下降，这则新闻只会让情况雪上加霜，这反过来又增加了阿根廷偿还重组债务的难度。

这意味着阿根廷会重返国际债券市场。但现在谁还会购买阿根廷主权债务呢？如果真有人买，那么他们会要求多少的收益率呢？

此外，还有一种看法是，如果情况像本周发生的那样，钉子户债权人最终获得全额偿付的话，债权人参与未来债务重组的意愿可能会下降。但那是长远时间里需要担心的一个宏观问题。同时，阿根廷和钉子户对冲基金债权人需要达成一项折衷方案，否则，情况会在短时间内变得更加错综复杂。

译 陈岳林 校 李其奇