榜单：2014福布斯最具创新力成长企业榜

大多数的创新排行榜都是比谁更有名气，排名基于过往的表现或者编辑的心意。几年前，我们集思广益，开始编制与“全球最具创新力企业榜”大为不同的排行榜，也就是名为“全球最具创新力成长型企业（市值低于100亿美元）榜”的衍生榜单。

我们的制榜方法依赖于投资者对公司现在和未来创新力的识别能力。你可以访问网站learn.innovatorsdna.com更深入地了解我们对创新的研究。企业排名基于创新溢价，也就是公司市值与现有业务现金流净现值之间的差额，根据Finstra咨询公司与创新者DNA公司（Innovators DNA LLC）共同制定的专用公式来计算，使用了瑞信集团（Credit Suisse）HOLT部门提供的数据。这种差额是股票投资者基于有根据地预期公司将实现有利可图的新增长而赋予该股的溢价。

想要登上成长型企业榜，企业必须提供7年的公开财务数据，并且市值低于100亿美元。大盘股公司创新力排行榜提出了研发投入至少占到公司资产规模1%的要求，但我们没有对成长股公司排名提出这类指标，因为没有足够多的公司提供确实可靠的研发数据。另外，我们排除了能源和矿业公司，因为他们的市值更多地与大宗商品价格有关，而不是与创新有关。重要提示：我们的选择并不完全与投资者回报相关联。在某种程度上来说，如今的股价包含了高增长预期，甚至可以认为投资者回报将会很低，因为那些预期可能难以达到。

我们使用了所谓创新溢价来编制我们的榜单。创新溢价的计算方法是首先估计公司现有业务的收入（这里是现金流）和这些业务的预期增长，然后计算那些现金流的净现值（NPV）。我们将现有业务的现金流净现值与当前的市值进行比较，如果公司当前市值高于现金流净现值，那么其股价中就包含了创新溢价。你可以在我们与哈佛商学院教授克莱顿·克里斯滕森（Clayton Christensen）合著的《创新者的DNA》（The Innovators DNA，2011年由哈佛商学院出版社出版）中更加详细地了解到我们对创新型企业和领导者的研究。

第一步：在评估企业的当前价值时，HOLT根据分析师们对利润和营收的预测共识来确定每家公司现有业务在未来两年产生的现金流。对利润和营收的预测共识是基于机构经纪人预测系统（Institutional Brokers' Estimate System，简称IBES）挑选的、由经过仔细筛选的分析师对上市公司所做预测的中位数。把实际报告的利润和再投资率作为现金流预测的出发点。

第二步：HOLT根据衰减算法来预测现有业务在未来38年产生的自由现金流。衰减算法是基于一项对4.5万家公司现金流记录和50多万个数据点的分析开发而成。衰减的概念体现了以下这一常识性看法：竞争将在自由市场上持续存在（按照熊彼特的“创造性破坏”理论所说），技术的进步和市场动态的变化都会妨碍到过高回报的延续（这与先前的调查相符。调查结果始终显示，企业利润率会面临“均数回归趋势”效应）。

针对特定公司的衰减算法基于以下几点：

A．对未来两年投资回报的预测共识。利润和投资回报水平较高的公司在未来将保持较高的回报。但是，大多数公司的历史记录都显示出“均数回归趋势”效应的存在，也就是说，高水平的投资回报将逐渐衰减，向该经济体中各公司投资回报的平均水平靠拢。当前的利润水平越高，衰减速度就会越快（企业往往能够保持他们的排名，但排名靠前者和排名靠后者之间的差距往往会缩小）。

B．以往（之前五年）的投资回报变动情况。以往的投资回报变动越剧烈，投资回报向平均水平衰减的速度就越快。投资回报稳定的企业更有可能在未来保持稳定的投资回报。

C．公司的再投资率。公司的近期增速越快、再投资的金额越多，该公司投资回报向平均水平衰减的速度就会越快。对于管理团队来说，很难长期维持高水平的财务表现，在快速增长的同时更加难以做到这一点。

第三步：公司总价值（股票市值加上总负债）与这种现有业务价值之间的差额构成了创新溢价，用所占公司总价值的百分比来表示。

虽然HOLT的衰减算法是明确基于对特定公司的过往和未来预期表现，但其中似乎也反映了部门因素或者行业地位。从某种程度上来说，某个行业或部门里的企业在投资回报的水平和变动情况以及再投资方面拥有相似的特征，因此衰减模式也是相似的。企业的衰减预期与其在行业中的地位也有明显关联。大多数的行业领头羊拥有更高和更稳定的投资回报率，他们已经度过了成长期，确立了他们的领导地位，不再需要以高于平均水平的速度增长。

在极少情况下，有些企业营收的超过八成都来自于某个经济高速增长的市场（比如印度和中国）。在这种情况下，我们假设该公司创新溢价的一小部分来源于更高的国内市场增长而不是推出新的产品和服务或者进入新的市场。据此，我们借助一个公式，略微下调了该公司的创新溢价。这个公式将国内特定地区的增长与世界其他地区的增长进行比较，并假设该公司的部分增长来源于不同市场之间的增长差异。不过，这种调整对公司排名的影响很小，而且没有使任何公司上榜或者落选。创新溢价还按年份对未来五年赋予了不同的权重，最近一年的权重为30%，第二至第四年为20%，第五年为10%。

译 于波 校 李其奇