Martin T. Sosnoff

让我们先来回顾一下2014年各行业的大赢家。很明显，互联网领域的赢家是阿里巴巴和Facebook，而不是谷歌（Google）、Twitter和亚马逊（Amazon）。市场最偏爱的，是那种营收快速增长，而且可以在未来几年轻松地将这种增长转化为盈利的公司。

对经济周期的担忧正逐渐消退，从而推动资金不断涌入医疗保健板块，尤其是生物科技和医疗保健服务提供商，如联合健康集团（UnitedHealth Group）、美国知名连锁药房CVS Health以及安进公司（Amgen）。吉利德科学公司（Gilead Sciences）在股价回落15%后一路上涨了25%，塞尔基因（Celgene）的涨幅更大。估值水平偏低的科技股，如英特尔（Inter）、微软（Microsoft）、思科系统（Cisco Systems）、易安信（EMC）、德州仪器（Texas Instruments）和惠普（Hewlett-Packard）等，表现都可圈可点，只有IBM除外。

波音公司、联合技术（United Technologies）、通用汽车（General Motor）、卡特彼勒（Caterpillar Tractor）、陶氏化学（Dow Chemical）和艾默生电气公司（Emerson Electric）等工业股的表现平庸。洛克希德马丁（Lockheed Martin）是个异类，在美国政府防务项目纷纷被束之高阁的情况下，这只股票反而上涨。联合太平洋（Union Pacific）和加拿大太平洋铁路（Canadian Pacific Railway）等铁路公司涨幅突出。

杜克能源（Duke Energy）所在的公用事业板块波澜不惊，但好歹也能跟随大盘上行，该公司股价去年上涨了29%。另一方面，大型通讯企业，如威瑞森（Verizon）和AT&T等，股价大体维持横盘震荡，虽然固定收益市场行情不俗，突显出这类股票在股息收益率上的优势，但最终也没能起到提振股价的作用。市政债券及高收益债券涨幅略超过10%，跑赢美国国债。

我之前一直是而且现在也还是超配金融股，尤其是银行股。富国银行（Wells Fargo）股价去年上涨29%，但摩根大通（JPMorgan Chase）和花旗（Citigroup）表现落后美国银行（Bank of America）。伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）股价走势最为强劲，该公司手里握着超大量的富国银行股票。

新一年的增长亮点应属金融服务业——包括银行、券商和信用卡服务商。我推测货币市场利率将上升100个点，股价成交量将创纪录，并购交易将呈泛滥之势，美国银行、花旗和摩根士丹利（Morgan Stanley）可实现15%左右的盈利增长。该板块的市盈率倍数比标普500指数低5点左右，我估计今年这个差距至少会缩小1点。我的选择是花旗，因为这只股票是之前跌得最惨的，股价几乎与有形资产净值不存在溢价。

我这个人不喜欢随大流，总喜欢跟对市场、利率和经济增长的主流看法对赌。市场对经济增长的预测共识，“保鲜期”就只有一周。美国第三季度GDP增长了5%，而不是大家预测的3%。从个人消费支出的强劲势头看，我预计今年的经济增速应该有4%。这是能源价格下跌带来的福音。

现在抄底石油和石油服务板块还太早，但是在油价未来12个月或更长时间内将维持在50到60美元之间的前景下，那些将从中受益的公司到大有可为。我倾向于押注波音，我觉得这家公司的订单库存会贡献不俗的利润率。虽然有少数唱衰和怀疑论者，但波音是一只不错的长周期股票，它当前股价可能只有3年后自由现金流的8倍。

有好几只股票在过去一年的涨幅超过40%，其中包括苹果、Facebook、英特尔（Intel）、安进、CVS Health、联合太平洋、礼来制药（Eli Lilly）和惠普。我偏好估值倍数偏低的科技股，尤其是惠普、美光科技（Micron Technology）和苹果。我觉得高通（Qualcomm）、谷歌和IBM定价都已经很充分。对美光科技持怀疑观点的人不少，但是在目前估值水平如此低的情况下，我认为苹果和美光科技可以轻松实现20%的涨幅。

医疗保健板块的亮点相当不少，但像吉利德这样的代表性股票，算计起来实在太复杂，我倾向于简单化处理。这种方法在过去几年十分奏效，这期间吉利德股价涨了两倍多。直到现在，分析师还把当初对该股的错误估值判断挂在嘴边，他们总是认为，作为该公司王牌的艾滋病药物，所贡献营收会在未来几年见顶，所以应该以打折现金流来作为其估值衡量标准。

这可能是对的，但也可能是错的。一批新的艾滋病药物将在未来陆续上市，这能够让吉利德保住自己的市场份额和定价主导权。几年后就会见分晓。吉利德股价在过去几周跌去15%，其丙肝药物方面的竞争对手艾伯维（AbbVie）给它好好地上了一课，艾伯维在药品定价上抄了吉利德的后路，并且跟药物分销商快捷药方公司（Express Scripts）谈拢了供货协议。

如果联合健康的PBM和CVS也依样画瓢，那我会因此亏上一笔，但是这个可能性很低。我认为吉利德不会采取自杀策略，该公司会把实际药价下调15%以上，从而向欧洲的报价看齐。在所有这些药价调整完成后，吉利德未来几年的每股收益应该介于11至12美元之间。

问题来了！问题来了！在95美元的股价下，吉利德未来3年的每股自由现金流能接近30美元，这些钱该怎么用？我很希望他们能回购三成市值的股票，但是并不是太指望。他们可以通过分红、并购交易外加50亿美元的股票回购等组合方式，来对这些资金进行再利用。

哎！或许他们会这么做。在分析吉利德的股东委托书事，我发现他们为最高层精心设计了一套薪酬机制，可以轻松破除对工资和股票分红的限制规定，以方便这些人自肥。多年来他们一直都是这么做的。所以说，他们有什么理由改变这套机制，把钱用在提升未来一两年的盈利能力？

我之所以看好阿里巴巴、苹果、吉利德、花旗、波音和美光科技，是因为市场还没有对这些公司的盈利能力或价格质量作出一致的判断。基本面仍然比较模糊。除了阿里巴巴以外，这几只股票的市盈率都低于大盘的16倍前瞻市盈率。

阿里巴巴算是一只“奢侈股”，我们都有资格这样“任性”一回。阿里巴巴或许是未来几年最让人振奋、最有能量的互联网运营商，没有之一。

值得一提的是，纳斯达克100指数去年上涨了21.5%。如果你的投资回报能达到这个水平，在阿里巴巴身上任性一回倒也无妨。

本文作者马丁·索斯洛夫（Martin T. Sosnoff）个人持有和（或）亚特兰大索斯洛夫资本管理公司（Atalanta Sosnoff Capital）为客户持有本文提到的以下这些公司股票：斯伦贝谢、阿里巴巴、摩根大通、摄政能源合伙、能源转换、企业产品合伙、威廉姆斯合伙、PAA管道、金德摩根、梅西百货、TJX、拉夫·劳伦、吉利德科学、塞尔基因（Celgene）、加拿大太平洋铁路、达美航空、波音、阿特维斯和华特·迪士尼（Walt Disney）。

译 杨宏 校 李其奇