崔玉贤/文

今年6月8日，证监会官网显示小米CDR发行申请已获批准，成为首家CDR试点企业。同时，证监会披露了小米CDR招股书，与港交所提交的招股书不同的是提到了2018年一季度的最新数据，以及募集资金的运用方向，以及小米金融将会逐渐剥离的内容。

今天，6月14日，证监会再次更新了小米CDR招股书。更新版披露了更详细的公司运营情况，CDR发行量、高层管理人员以及持股情况，手机业务、IoT业务以及互联网业务的毛利率与行业的对比情况……

二季度授予雷军股票费用约98亿

小米此次更新版的CDR招股书表示，雷军向公司做出了巨大贡献。因此，2018年4月，公司向雷军控制的Smart Mobile Holdings Limited以1599美元的 对价发行63,959,619股B类普通股。该次股权激励确认98.27亿元股份支付费用。本次授予雷军的股权已经在上市前发出，不会在上市后稀释存托凭证持有人的权益。

CDR发行量至少占一半 估值800多亿美元

小米CDR招股书最新披露，本次拟发行B类普通股股票，作为拟转换为CDR的基础股票：“占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%”，CDR融资金额并没有披露。此外，本次发行CDR所对应的基础股份占本次CDR和港股发行总规模（含老股发行规模）的比例不低于50%。

不少于7%到底是融资多少钱？这就要看小米的市值是多少。如果按各大机构分析师给出超800亿美金市值来算，CDR融资额度可能将超56亿美金。

另据透露，作为小米IPO的承销商之一，高盛分析师认为小米的市值在700亿美金至860亿美元之间。摩根士丹利在报告中表示，小米当前的公允价值最高可达到848亿美元。

摩根大通银行分析师在报告中表示，因现金流增速强劲，小米公允价值是710亿美金至920亿美元。中信里昂证券分析师在报告中指出，小米建立了一个巨大的互联网服务平台，小米的市值在800亿美元到900亿美元之间。

瑞信分析师在报告中指出，小米非常适合“冰山理论”，互联网服务利润是冰山下面的90%，小米的市值在710亿美元到940亿美元之间。

高层管理人员以及持股情况

小米更新版CDR招股书显示，小米共有7名董事，其中3名为独立董事。 独立董事 在公司香港联交所上市后生效任职。 雷军为董事长、首席执行官； 林斌为董事、总裁 ；许达来为董事；刘芹为董事；陈东升为独立董事；李家杰为独立董事；王舜德为独立董事。

另外，小米还公布了小米集团股票期权以及限制性股票情况。

周受资为高级副总裁、首席财务官，行权价为0-1.0225美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为5000000股，锁定起为5-10年；洪峰高级副总裁，行权价1.0225美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为1000000，锁定期为5年；Jain Manu Kumar副总裁、小米印度总经理，行权价1.0225-3.44美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为2300000，锁定期为1-10年；刘德，高级副总裁，行权价1.0225美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为1000000，锁定期为5年；祁燕高级副总裁，行权价为0-1.0225美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为1900000，锁定期为4-5年；

尚进，副总裁，行权价为0-1.0225美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为2000000，锁定期为5-10年；王川，高级副总裁，行权价为0-1.0225美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为5000000，锁定期为5年；汪凌鸣，副总裁，行权价1.0225美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为920000股，锁定期为5-10年；王翔，高级副总裁，行权价为0-1.0225美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为2000000，锁定为为5-10年；张峰，副总裁，行权价1.0225美元/股，尚未行使期权的B类普通股数量为1000000，锁定期为5年。

据介绍，2017 年1 月-2018 年 3 月，公司董事未从小米集团领取薪水。2017 年度，公司高级管理人员从小米集团领取的薪水总额为 20283 万元；2018 年 1-3 月，公司高级管理人员从小米集团领取薪水总额为 13212 万元。

手机毛利率最高时达11.59% 互联网毛利率较高

报告期内，（2015、2016、2017、2018一季度）小米智能手机毛利率分别为3.25%、5.72%、11.59%、8.49%，小米表示毛利率变 动与智能手机单位均价、单位成本变动有关。 小米表示，智能手机毛利率在2017年相对 较高，主要与以下两个因素相关：1）小米当年加强供应链及成本管控，同时销量增加、 规模效应导致成本下降；2公司品牌效应逐步增强，定价策略上毛利空间有所提高。

相比之下，在报告期内苹果、三星的毛利率在38%-40%之间，小米智能手机业务的毛利率与同行业可比公司相比偏低。小米表示，主要原因是1）小米智能手机业务始终坚持在硬件产品保证性能和质量的前提下维持低毛 利的策略；2）苹果和三星电子的综合毛利率包含其他高毛利率产品(例如互联网服务)， 因此其综合毛利率水平较手机业务可能偏高。

不过，小米的互联网服务毛利率较高，在2015年、2016年、2017年、2018年一季度分别实现了64.81%、65.54%、64.10%和65.58%的毛利率。报告期内，百度、阿里和腾讯的互联网服务业务毛利率在49%-67%之前。

可见，小米报告期内互联网服务业务毛利率水平较可比公司整体偏高，主要 原因为：1）互联网服务业务结构与可比公司业务结构存在一定差异，从而使得毛利率水平存在差异；2）公司通过智能手机等终端硬件设备销售自然获取了大量用户流量资 源，在此基础上开展互联网广告推广业务时，相关的外部流量采购成本、内容采购成本 等较小，而其他可比公司如腾讯等存在大量视频内容采购成本等，因此公司广告推广业 务毛利率相对较高，使得互联网服务业务整体毛利率较高。

另外，招股书提到小米董事会决议，在截至 2018 年 12 月 31 日止年度及其后各年，小米将整体硬件业 务(包括智能手机、IoT及生活消费产品)的税后净利润率的上限设为 5%，超过 5%的部分以董事认为合理的方式返还给用户。

例如以现金券等方式，返还给在小米商城和/或小米之家购物的用户，该用户并不特指在之前发生过购买行为的用户。