财联社4月16日讯（记者 吴雨其）在权益市场波动放大、低波产品需求反复升温的背景下，固收+再次成为公募行业讨论的重点。相比早年更偏向“债券打底、权益增厚”的朴素理解，如今市场对这类产品的关注，已更多落到基金经理的资产配置能力、风险约束框架以及回撤控制水平上。

苏玉平是业内较早一批做“固收+”的基金经理，在接受财联社记者专访时，她反复提到两个关键词，一是“资产配置”，二是“规则化”。

在她的投资表述中，几乎看不到对热门赛道的追逐，更多强调的是框架、体系、约束和复盘。她并不把投资理解为短期冲刺，而更愿意把它视为一场拉长时间维度后的耐力赛。她提到自己“不愿去赌赛道”，也强调“时间一定是站在规则化这边”。

这些说法背后，实际上对应着她对固收+的一个基本判断：在波动加大的市场中，真正能决定产品长期表现的，不只是某一次押中方向，而是能否在规则内持续做出大概率正确的选择。

问：您做固收+已经多年，回头看，这类产品这些年的变化，最核心的是什么？

苏玉平：我觉得变化还是很明显的。早期市场对固收+的理解相对简单一些，但现在，大家会更清楚地看到，这类产品真正考验的并不是简单“债上加股”，而是基金经理能不能做好资产配置，能不能在不同市场环境下把回撤、弹性和节奏平衡好。

对我来说，做固收+首先还是要防得住。这个事情听起来很朴素，但其实非常重要。防守如果没有做好，市场一旦出现较大波动，净值受伤会很明显，后面再想修复、再去创新高，难度就会提高很多。所以我一直觉得，先把防守做好，是这类产品成立的基础。

但只有防守也不够。市场不是静止的，资产价格和预期都会变化，如果一直停留在一个惯性思维里，也很容易错过真正值得把握的机会。所以我会比较关注市场转向时的一些反转信息，尤其在拐点附近，会看得更仔细一些。当出现比较大的方向变化时，组合状态也需要从偏防守逐步转向更积极一些。

问：您很早就形成了自己的资产配置体系，这套体系是怎么建立起来的？

苏玉平：这和我比较早期的职业经历有关。我2000年就加入安联保险做投资，后来还去过德国慕尼黑总部学习，也去韩国和东南亚的一些保险投资部门交流培训。那段经历对我影响很大，因为它让我比较早接触到了系统化的大类资产配置框架。很多投资习惯、流程意识和框架化思考，都是那个时候逐步建立起来的。

我一直比较相信框架和体系的力量。因为市场噪音很多，短期信息也很多，如果没有一套相对稳定的判断框架，人是很容易被波动带着走的。尤其固收+不是一个靠单一资产取胜的策略，它本身就要求你不断在不同资产之间做取舍、做平衡，所以资产配置能力对我来说不是附加项，而是核心项。

问：又回到安联体系内的新平台，为什么会做这个选择？

苏玉平：确实有人问过我，为什么会去一个新平台。我自己的想法其实比较直接。一方面，这是我投资职业生涯开始的地方；另一方面，更重要的是，我看到的是一群真正热爱投资、也愿意长期做这件事情的人。

我自己做投资很多年以后，会越来越在意价值观是不是一致。不是单纯看一个平台新不新，而是看大家对投资这件事的理解是不是接近，是不是愿意把持有人利益放在前面，是不是愿意接受规则和纪律的约束。我不太认同那种完全靠“赌赛道”、靠短时间爆发去证明自己的模式。对我来说，做投资最后还是希望能和志同道合的人一起，把产品长期做好。

问：您提到“不愿去赌赛道”，在近几年市场热点切换很快的背景下，这种选择会不会显得有些“慢”？

苏玉平：我不觉得这是慢，我觉得这是对产品边界的尊重。赛道当然会有阶段性很强的机会，但如果把产品管理完全建立在追逐热门主题上，波动会被放得很大，持有人的体验也未必好。

我更愿意把投资看成一场马拉松，而不是一场短跑。短期内，可能会有人因为押中某个方向跑得更快，但时间拉长之后，哪些产品是真的有质量、哪些是靠阶段性运气，通常会越来越清楚。我比较相信，时间会站在规则化投资这一边。

问：你说的“规则化”，在实际投研和组合管理里，具体体现在哪里？

苏玉平：我理解的规则化，不是说所有人都机械化地做同样的事情，而是说，投资决策需要有清晰边界，需要能被解释、能被复盘，也需要在制度上形成稳定性。

比如在产品管理里，会有比较明确的权限边界。每个基金产品都有基金经理授权书，对权限和约束都有清晰描述。对我来说，这并不是束缚，反而是一种必要的保护。因为它会提醒你，哪些风险可以承担，哪些偏离不能过度放大。

再比如，我会比较看重组合的年化波动率。如果波动率上去了，但组合并没有跑出相应的效果，那就说明承担的风险可能没有转化成有效收益，这时候就要回头看配置是不是出了问题。当然，波动率也不是越低越好，关键要看放大的波动有没有带来正贡献。这个判断本身就是规则化的一部分。

还有一个很重要的环节是复盘，我会经常“照镜子”，其实说的就是持续审视组合状态。归因分析做到比较细之后，股票、债券、流动性等环节都可以拆开来看，这样你至少知道自己哪里做对了，哪里做错了，而不是只看最后一个结果。

安联基金非常重视知行合一，怎么说就要怎么做。规则化投资，能够让基金经理的知行合一做到落地。最终实现可解释、可预见、可持续的“EPS”投资结果。在这一点上，我的想法公司不谋而合，都希望打造出“高端的工业品”，而不是做难以复制的“个性化的艺术品”。

问：您对资产配置并不是凭感觉做判断，而是依托一个比较完整的研究支持体系，要怎么描述这种关系？

苏玉平：我更愿意把它理解成“框架之内的主动决策”。一方面，团队每个月会有大类资产盘点，也就是house view。这不是一个简单的观点表达，而是既有定量回顾，也有定性判断，是经过内部讨论形成的共识基础。基金经理可以在这个基础上，再结合自己的理解做判断。

另一方面，每个产品都是围绕业绩比较基准来管理的，相对基准的偏离，也就是主动风险，会有比较严格的控制。以债券为例，会对全市场债券指数按照品种、等级、期限等进行分解，也会跟踪相对利差和估值变化。在这个基础上，再结合产品定位和基本面判断去动态调整组合。对基金经理来说，这意味着你不是在一个完全无约束的空间里做选择，而是在相对清晰的参数和框架里去做优化。

我觉得这件事挺重要的，因为固收+不是单纯追求某一次高收益，它更强调长期可持续。只有当组合调整有依据、风险承担有边界、归因复盘有抓手的时候，所谓长期可持续的超额收益才更有可能实现。

问：您提到“资产管理的本质，是利他”，在当下怎么理解？

苏玉平：我觉得本质没有变。资管不是为管理人自己去做一个很炫的表达，最后还是要回到持有人身上。尤其是固收+这类产品，很多投资者买它，本来就是希望在承担有限波动的同时，获得比纯债更有弹性的回报。如果管理人只是为了短期排名去放大风险，那和持有人的真实需求可能是错位的。

所以我会比较强调体验感，也会强调产品是不是能在一个更长的周期里让人拿得住。这个事情看起来不那么“激进”，但它其实更接近资管行业本来应该做的事。

问：您长期保持自律和运动习惯，觉得这和投资之间有关联吗？

苏玉平：我觉得是有的，而且可能比很多人想象得更直接。投资到最后，不只是比拼智力，也是在比拼体能、耐力和情绪管理能力。市场长期处在高噪音和高波动环境里，人如果情绪不稳定，很容易在关键时点做出过激反应。

我一直觉得，投资中的情绪稳定很重要。情绪一旦失控，不只是对组合有影响，对个人状态也会有影响。长期坚持运动，对我来说一方面是生活习惯，另一方面也是帮助自己保持稳定节奏的一种方式。市场一直在变化，但人需要尽量保持清醒、克制和持续性。

问：如何一句话概括您现在的投资状态？

苏玉平：不去赌赛道，尽量在规则内把产品做好。市场永远会有新故事，但对我来说，真正重要的还是框架、纪律和时间。