出品｜虎嗅科技组
作者｜宋思杭
编辑｜苗正卿
头图｜群核科技
2026年4月17日，群核科技（00068.HK）正式登陆港交所，上市开盘价20.7港元，总市值340亿港元。这家公司，也是“杭州六小龙”中最早登陆资本市场的一家，超越宇树科技和DeepSeek。
自此，这家公司也顺利成为“空间智能第一股”。据招股书，2025年公司收入达到8.2亿元，毛利率82.2%，年内亏损4.28亿元。
收入 2023年 2024年 2025年 毛利 664 755 820 销售及营销开支 509 611 674 研发开支 294 116 19 年内亏损 646 513 428
群核科技报告期内综合损益表（单位：百万元）
值得注意的是，这是一家英伟达痕迹很浓的公司。
3月底，在创始人黄晓煌的办公室里，黄晓煌对虎嗅回忆了从离开英伟达，到今天冲刺“空间智能第一股”的完整故事。
今天，在黄晓煌办公室的书柜上还摆放着和黄仁勋的合照。
在回国创业前，他卖掉了所有英伟达的股票。甚至经常有人用开玩笑的话问黄晓煌，如果当初不从英伟达离职，现在手里的英伟达股票是不是比创业挣钱还多？
黄晓煌后来再聊起英伟达的时候，表示受黄仁勋的影响非常大。在笔者看来，从这家公司的基因里也能窥探出英伟达的影子。比如，英伟达是从做显卡起家，后来成为AI的基础设施；而群核也是从做GPU渲染技术起家。
镜头拨回至9个月前。
2025年7月3日赶上了杭州的三伏天，室外温度40度，呼吸都有些困难。
距离浙江大学3.5公里的莱茵矩阵国际，是群核的长期办公点。这家公司如今在这里占据了整整一栋楼（1号楼），以及另一栋楼（2号楼）的数层空间。
当天下午13点30分，三位创始人在1号楼13层（顶层）拍摄宣传片。此时距离上市还有320天。
镜头前，创业多年的黄晓煌依然有些腼腆，但明显带着兴奋；反观另一位创始人陈航则更自然。很明显，陈航更外向，而黄晓煌是内向型。
从左到右依次是朱皓（CTO）、黄晓煌（董事长）、陈航（CEO）
两个人的性格差异，也几乎对应了他们在公司里的分工：黄晓煌负责战略与技术方向，同时直接参与算法、大模型及空间智能的研究；陈航则更多负责商业与对外。朱皓则是CTO，负责底层技术研发。
他们办公甚至不在同一栋楼。黄晓煌的办公室在1号楼12层，与群核前沿研究院在一起；陈航则常驻2号楼。
但十五年前，他们还挤在一间小阁楼里。
2011年，黄晓煌从英伟达离职，陈航也从美国回来，二人一起在浙江大学的一间阁楼里开始创业。当时他们选择做GPU渲染，这在国内几乎是一个“非共识”的方向。
很长一段时间里，群核都处在“拿着锤子找钉子”的状态，既没有订单，也拿不到投资，甚至在创业最初，他们都不确定产品究竟是什么，要服务谁。
转机出现在2013年。群核获得IDG和纪源资本的投资，也是在同年其逐渐找到自己的方向，家装SaaS，并推出旗舰品牌“酷家乐”。
此后的几年，这家公司把这门生意做到了极致。到2023年，群核在家装SaaS赛道的市占率已经做到第一；2025年，订阅收入占比超过95%，续费率超过90%，毛利率长期维持在80%以上。
这是一门在中国极少数被“算明白”的SaaS生意。
但也是在这个时候，董事长黄晓煌开始不愿意提及“家装SaaS”的概念，并带上之前的“家底”于2023年转向AI和空间智能。
实际上，在此以前，群核的目标是赴美上市。2021年，群核科技向美国证券交易委员会递交F-1招股书，当时瞄准的概念正是“全球3D云设计第一股”。但后来，赴美上市计划失败后，群核开始转向港股。
与此同时，他们也换了一个故事。
2025年，群核以“空间智能”的概念重新冲刺IPO，并于2026年3月通过港交所聆讯。
这次的转型在笔者看来几乎算上是赌上一切。但问题是，为什么这样一家“样板”SaaS公司，仍然要转向一个尚未被证明的空间智能？
群核是怎么赚钱的？
“SaaS已经是过去式了，在AI时代，我们的商业模式正逐步变成按照调用量”，就像今天大部分的AI软件一样。黄晓煌告诉虎嗅。
但直到今天，SaaS都还是群核目前业务的基本盘。根据招股书，群核目前98%以上的业务都是建立在订阅收入基础上的，包括家装设计软件，以及为电商、商空场景提供的设计平台。
也就是说，这是一门已经被证明成立的生意——高毛利、高续费率、稳定现金流。放在中国SaaS行业的大环境下，已经足够罕见。
但问题在于，这门生意每年为群核产生不到10亿的收入，已经是这家公司走到第15个年头后触碰到的天花板。
如今，群核开始逐渐触碰到自己的边界。这种边界，并不只是来自外部环境，而更多来自业务本身：无论是增长空间，还是能力外延，单一的空间云设计，都很难再承载这家公司最初想做的事情。
而这件事情，从一开始就不是一门简单的软件生意，而是围绕GPU渲染与空间能力的基础设施。
简单来说，群核科技一直以来都是一家“用锤子找钉子”的公司。
“一开始其实没有那么清晰的方向，就是拿着锤子到处找钉子。电影、建筑、家装，各个行业都试了一遍，看谁愿意付钱。后来第一个客户是家装公司，我们最早只想提供云端渲染能力，让他们自己去做应用。但很快发现，他们根本做不出来。我们当时想得太简单了。”黄晓煌回忆起最初创业时走过的路说道。
而在如今的AI时代，群核开始试图升级这把锤子，并重新探索业务场景，投向一个尚未被验证的方向——空间智能。
在群核的语境下，“空间智能”并不是某个单一产品，而是一套底层能力体系。可以理解为，目前群核的所有订阅产品都以空间智能能力为引擎展开的，它包括对空间的理解、推理和生成。
举个例子，当输入一个三维空间场景时，系统可以识别空间中的结构与元素，并在此基础上进行进一步推理，从而可以电商、家装等场景用于构建新的三维空间。
这些能力一方面被用于改造原有产品，另一方面，也构成了新业务的基础。
也就是说，群核并没有抛弃过去，而是把过去十多年的积累，重新组织起来。这家公司已经在内部，一点点改写了自己的组织方式、技术重心，以及资源分配逻辑。
推翻一切
2022年末，ChatGPT的出现，成了群核“变革”的一根导火索。
变化最剧烈的一步，发生在组织层面。
在过去很长一段时间里，群核的团队是按照业务划分的：家装、商空、电商等不同场景，各自有独立团队，围绕各自的产品和客户展开。模型能力也分散在不同业务线中，服务各自的需求。
但这种结构，在AI时代很快就触及天花板了。
“很多时候都是大家做了半天发现效果没提升，渲染技术也遇到瓶颈。”黄晓煌坦诚地说道。
直到2022年末ChatGPT的出现给黄晓煌一个启发：数据量越大，系统才会越智能。“过去我们都没意识到这一点。”黄晓煌反思道。
与此同时，在群核内部，一个新的共识开始形成：数据规模和模型规模，才是决定能力上限的关键。
这意味着，原本分散在不同业务线中的技术能力，必须被重新集中。
“以前可能每个业务线都有一套自己的模型，各做各的，效果差不多，只是侧重点不同。”黄晓煌说，“但现在不一样了，如果模型不够大，能力就上不去。”
于是，一场从底层开始的重构发生了。
群核不再按行业划分团队，而是按技术能力重新组织：渲染、大模型、合成数据等成为新的划分方式。原本服务不同业务的工程师，被重新聚合到统一的技术体系中。
更关键的是资源的变化。
过去，一个工程师可能只分到几块GPU，各自尝试不同方向；而现在，公司开始将算力、资金和人力集中到少数核心团队上。
“你把1000个GPU分给10个团队，和全部给一个团队，效果完全不一样。”黄晓煌说。
这不仅是效率问题，更是路径选择。
在新的逻辑下，中台不再只是成本工具，而成为核心竞争力本身。模型能力越强，原本依赖行业经验的部分，就越可以被快速替代和穿透。
AI的出现，把群核从一个“深耕行业”的公司，重新推回到“构建能力”的位置。
某种程度上，这像是回到了十五年前的起点——从技术出发；十五年后的今天，他们再次把优先级放回技术本身。
只不过这一次，他们做的空间智能，已经不是一件“非共识”了。
而完成了从组织方式到技术重心和资源分配逻辑的彻底变革后，群核才敢开始下这个“赌注”的。
在这种“推翻一切”的组织变革发生后，群核将自己的所有产品都用空间智能这套概念，重新包装了一遍，包括用户端的交互方式，以及AI渲染。
我们将群核于2021年发布的招股书与2026年发布的招股书作对比可以发现，其营业收入翻了三倍，从2019年的2.82亿提升至2025年的8.2亿；但与此同时，其研发开支也提升了1.5倍。
而这些收入仍然大部分来自于订阅收入，也就是那些传统SaaS业务与AI结合后产生的收入。
不过，群核并不满足于现状。
赌一个“机器人”的未来
严格意义上，群核所定义的空间智能是广义上的。
在群核的语境下，“空间智能”押注的是AI走向物理世界的需求，无论是XR与现实空间的融合，还是机器人与物理世界的交互，群核试图扮演的，正是连接两者的中间层。
但对于这家从SaaS转型到空间智能的公司来说，它也并没有全盘颠覆掉过去的一切。群核的基本盘依旧是云设计软件，只不过它不再叫SaaS了，在商业模式调整、组织重构以及AI全面改造之后，这些业务都被纳入到“空间智能”的范畴。其底层依然是空间智能技术在支撑。
而除了其他用AI改造过的产品，群核在近两天衍生出了一个新的更具想象力的产品SpatialVerse（以下简称“SV”），它更符合空间智能概念的一个产品，也是真正原生的AI产品，更重要的是，它押注的是“机器人”的未来。
从SV这个产品本身来看，这一逻辑已经写得很清楚，它的目标客户之一，是具身智能公司和机器人公司，其商业闭环建立在一个判断上：未来的机器人，一定需要大量的合成数据。
但问题在于，这一判断并未被验证。一方面，现在机器人公司的技术路线尚未收敛，对于是否需要使用合成数据还有较大争议；另一方面，机器人的数据需求还未爆发。
根据招股书披露，SV在2025年的收入为占公司总收入的比例不足千分之六，对应客户数量为16个。（虎嗅注：该平台于2024年发布）
但如果仅从“0到1”的角度来看，SV的关键并不在技术。其底层能力，仍然建立在群核早期积累的GPU渲染体系之上。从技术路径上，它更像是一种延续，并不是从零开始的。
真正的“0到1”，是指市场层面。
截至目前，SV尚未实现规模化，这也是其仅有16名客户的原因。对于一家订阅收入占比超过95%的公司来说，这部分业务显然还不在“基本盘”之内。
甚至在组织层面，这一业务也呈现出明显的“非常规状态”。按照惯例，群核的对外商务由CEO陈航负责，然而SV的商务推进，却由CTO朱皓亲自带队。
这意味着，这一业务仍处在一个需要技术主导验证的阶段，而非标准化商业扩张。
“这是因为现在具身智能公司还没有进入大规模商业化阶段。”黄晓煌解释道。
但这只是挑战的一部分。
更关键的挑战在于，机器人公司是否一定需要合成数据，以及需要多少。
在黄晓煌的设想中，未来五年，这一共识会逐渐形成。他反复强调真实数据的获取成本，以及群核过去十年在空间数据上的积累。在他的逻辑里，合成数据几乎是唯一可行的路径。
但现实是，不同具身智能公司的技术路线并不一致。
有的公司将合成数据用于模型训练的某一环节，有的则更依赖真实数据；不同模型架构，对数据的依赖程度也各不相同。
比如，在群核的招股书中提及，智元机器人就是SV这一产品的大客户。对此，智元机器人表示，这些合成数据被用在大模型的训练环节中。要知道，智元机器人是一家坚持使用真实数据的公司。
这意味着，从目前来看，合成数据并非一个已经被验证的“必选项”。
那么，从这一角度来看，群核的这次下注，押的，不是当下的收入，而是一个未来的行业共识。
而这个共识，可能在五年内成立，也可能会，也可能不会。
本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4851248.html?f=wyxwapp
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