比亚迪2025全年经营的亮点是什么？或许是国际化程度的跃升|净利率|比亚迪|第三季度财报

还是再来看一下比亚迪2025年年报，哪怕我们已经看过其2025年的三季报，由于其变化极大，本次也需要再细看一下，由于内容极多，细节丰富，我们还需要分成两篇文章来展示，本篇主要看业绩相关的情况，下一篇再看其现金流量和资产负债情况。

省去简介等内容，直接上图。

2025年，比亚迪的营收同比增长3.5%，这是2020年以来首次跌入5%以内，以前五年最低增速都是两成以上，两年就翻番的增长节奏，已经回不来了。

汽车及相关业务仍在增长，但增幅仅为5.1%；电子加工类的业务，还不如汽车，反而下跌了2.8%。

两大业务都已经接近阶段性极限水平了，这并不奇怪，毕竟比亚迪已经是8000亿营收规模的巨头了，受基数较高的限制，持续高速增长的难度，会越来越大的。

国内市场同比下跌超过一成，占比下跌10个百分点，守住了六成的区间。境外市场大幅增长四成，占比也接近四成，成为2025年仍能保持增长状态的支撑。

净利润并没有随营收再创新高，而是出现了近两成的下跌。2025年末的员工人数减少近10万，当然有盈利方面所受到的压力驱动，否则，谁不想自己的队伍大一些更好。

分季度来看，形势更加严峻。营收已经连续两个季度同比下跌，净利润更是连续三个季度同比下跌。

2025年四季度是新能源汽车“车辆购置税”优惠政策全免的最后期限，翻了年就要收一半购置税了。一般在这种优惠政策退出期，销量要爆增，期后才下跌。

但四季度却看不出来这种表现，反而是营收和净利润双双下跌，下跌幅度均是全年四个季度中最高的。

也就是说，没有政策部分退出的正向影响，四季度可能表现更差；当然也能说明，2026年一季度的表现，特别是国内市场的表现，弄不好会吓大家一跳。

但是，也不用过于担心，川普对委内瑞拉和伊朗的连续出手，特别是伊朗战争导致的国际油价大涨，这种变化，在理论上有利于纯电汽车，听说好多品牌在东南亚都卖疯了。

利空和利好的影响，谁的影响更大呢？从比亚迪发布的《2026年3月产销快报》的数据看，2026年前3月，其核心的乘用车业务销量大幅下跌三成，相对不太重要的商用车业务，也下降了超两成。虽然是利空与利好因素重叠，但最终还是利空战胜了利好，2026年一季度的销量大幅下跌就是证明。

季度间的毛利率波动，还是能看出季度性因素的影响，一般是一季度最高，二季度最低。2025年仍然遵循这个季节性变化的规律，但各个季度的毛利率都在同比下降，特别是从二季度开始的毛利率跌幅较大。这不可避免地导致主营业务盈利空间下滑，特别是下半年的两个季度，这种表现较为明显。

按年度看，2025年的毛利率下跌1.7个百分点，把前两年的提升成果，打翻了一年半左右。我们前面还看到，2025年后三个季度的表现比较差，如果2026年一季度无法按常规的表现，重新恢复至高位再逐季下跌，2026年全年的毛利率就还有下滑的可能。

销售净利率的波动看起来并不大，最近四年就在4-5个百分点之间波动，汽车这一行的销售净利率普遍都不高，也只能取得这样的水平。比亚迪这几年都比通用汽车和福特汽车的销售净利率高，这可是其成立时，想都不敢想的美事。

净资产收益率的波动很大，特别是最近四年的表现极为优秀，2023年和2024年都发出了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招。2025年的绝招失效了，除了净利润下跌之外，其净资产大幅增长也是关键。

其实，比亚迪的总资产运营效率，在2025年也是在大幅下降的，虽然还大大高于2021年及以前的水平，但不及前三年，而且是最近四年中，总资产周转天数首次超过1年。净利润下降、净资产增长和总资产周转效率下降，三种因素对净资产收益率的叠加影响，就会有这么大了。

两大业务的毛利率都在下跌，跌幅都是2个百分点左右。但汽车及相关业务的毛利率要高得多，而电子加工业务的毛利率就比较可怜了。两者都下降2个百分点，两大业务的盈利能力差异其实是大幅拉大的。越来越不协调的两大千亿规模以上的业务，确实应该分拆成两家公司来经营更合适。

境外市场的毛利率增长1.9个百分点，反超下跌3.5个百分点的境内市场。境外市场的毛利率贡献超过了四成，高出境外市场的营收占比3.8个百分点。

2025年是比亚迪国际化取得重大突破的一年，不仅在营收方面，实现了接近四成的规模占比；还实现了境外市场的盈利贡献超四成。全年的营收和净利润，均由境外市场强力增长来提供支撑。

2025年的主营业务盈利空间同比大幅下跌了1.8个百分点，是最近四年中最低的，也是唯一低于5个百分点的。主营业务盈利空间的下降主要是毛利率下跌，期间费用占营收比上升，也有0.4个百分点的影响。原因是比亚迪的营收增长变慢，但期间费用却仍在较大幅度上升。

面对这样的市场形势和费用开支情况，怎么办呢？“裁员”是降低费用绕不开的重要措施，特别是对2024年末员工人数近百万的比亚迪来说，年末出现近10万人的被”优化“，就很好理解了。

有朋友老来提醒我不主动夸这类企业的研发支出规模和占营收比，我一般不夸的原因，是我们这里界定的研发费用，有较大的减税效果。过度夸奖企业这方面的支出，有时候不是帮他们，反而可能引起某些方面的关注，这方面，只需要点到为止就行了。

我们当然注意到2025年的“税金及附加”及占营收比均在下降，这和比亚迪的固定资产类投入规模较大有关，也和其出口业务的占比上升有关，这部分业务不仅不征流转税（增值税和消费税）和附加税，反而还要退税。当然海外本地化生产，可能只有相关配件等出口业务留在国内。

从比亚迪报表附注公示的情况看，2025年只有消费税同比下跌21.6%，其他所有税目都在同比增长，考虑到在国内，“城市维持建设税”和“教育费附加”等是按增值税和消费税的比例直接计算征收，从“城市维持建设税”和“教育费附加”增长的情况看，比亚迪的增值税是有明显增长的，但具体情况却不需要企业们公示出来，我们只能这样推算了。

还有一个可能很少有人愿意提起的可能影响税收情况变化的原因，比亚迪在海外选择基地时，优先选在巴西、泰国和匈牙利等税收洼地，或者通过谈判取得较好优惠条件。这确实能省一下相当部分税收类支出，只是现在这类以前看似不错的项目，正在面临着国际投资环境快速变化的影响，比如我们有新闻中看到的巴西工厂的劳工风波，以及最近匈牙利选举结果的变化，可能也会有较大的影响。

在其他收益方面，近两年都是超百亿规模，2025年同比大增30多亿元，接近150亿元的天量规模，这已经是占了净利润的一小半，当然是重要的利润源。2025年除了两大减值损失下降之外，投资收益略有增长，主要的来源仍然是政府补助，本想看一下补助的具体项目构成，可惜比亚迪的附注中没有给我们展示这个细节的机会。