澜起科技，“卡脖”专家|先进制程|毛利润率|澜起科技|知名企业|英特尔

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

越来越多国内AI厂商来到“突破前夜”，叙事风格大同小异：以往“国际三巨头”市占率超过XX%，现在我们的企业已经崭露头角，市占率达到Y%。尽管性能尚有差距、受良品率拖累、毛利润率也不理想，但“有没有”的问题已经解决了……

对澜起科技（SH;688008）而言，上述局面早已成为历史。今天的全球互连芯片市场，澜起科技市占率达36.8%，主力产品毛利润率超过60%。

2025年2月9日，澜起科技在香港主板发售，获得707倍认购，国际发售获37.7倍额认购。实施超额配股后，募集资金净额约79亿港元。

截至3月12日收盘，澜起科技港股收盘价为186.7港元，较发行价高74.7%，较A股溢价11%。

香港资本市场的追捧是有道理的，澜起科技轻资产、高毛利、行业标准制定者、需求旺盛、不怕卡脖子……

运输大王

1)互连芯片

成熟AI计算系统主要由三种芯片构成：算力芯片（GPU）、存力芯片（DRAM）、运力芯片。

澜起科技主营的运力芯片，负债在算力芯片和存力芯片之间，以及各计算单元之间高速、低延时地传输数据。

高性能AI系统必须同时具备超强算力、大容量存储、高带宽低延迟运力。拿物流系统打比方：算力芯片是分拣中心、存力芯片是物流仓库，运力芯片就是干线/支线运输工具。

按技术类别区分，运力芯片主要分为三大类：内存互连芯片、Pcle/CXL互连芯片、以太网及光互连芯片。澜起科技以内存互连芯片起家：

DDR4时代，澜起科技发明的全缓冲“1+9”架构被国际标准组织JEDEC采纳为全球标准。在这个领域，中国企业首次成为标准制定者，澜起科技一战成名。 DDR5时代，澜起科技再接再厉，推出“1+10”框架，继续作为国际标准。

内存接口芯片

内存接口芯片是内存模组的核心器件，是服务器CPU存取数据的必由通路。用于DDR4、DDR5的器件包括——寄存时钟缓存器（RCD）、数据缓存器（DB）以及它们组成的套片。

DDR5配套芯片

配套芯片有三种：SPD、TS、PMIC，分别负责检测集线器、温度传感器、电源管理。

Pcle/CXL互连芯片

训练AI大模型需要将成千上万个GPU组成算力集群，这对数据传输的带宽和延迟提出极致要求。

负责集群内所有设备的高速互连Pcle/CXL互连芯片（用于数据中心多卡连接、内存池化、内存扩展等）是AI算力集群的大动脉。Pcle/CXL成为互连芯片业务的新增长点。

与算力芯片、存力芯片一样，运力芯片也是技术壁垒森严的赛道。澜起科技以研发为先导、参与全球制定标准、产品精准卡位，成为AI时代的“运输大王”。

2）出货量及价格

互连芯片营收全完由销量增长推动，出货价格随供需关系波动，总体呈下降趋势，这一点符合摩尔定律：

2018年，出货量约9640万颗，均价约18元； 2019年，出货量降至8070万颗，均价提高到21元；以2018年为基准，销量指数84、价格指数118； 2020年，销量指数回升到90、价格指数微跌到114； 2021~2023年，价格指数一路跌到67，销量指数振荡上升到188； 2024年，销量达2.4亿颗，销量指数259；单价13.4元、价格指数74； 2025年，销量指数、价格指数分别为396、74；

2025年起，市场需要旺盛，高性能运力芯片占比提高，澜起科技出货单价触底回升。展望未来，全球AI服务器出售量将从2025年的250万台增至2030年的650万台，年均和合增长率为21.2%。

3）营收及毛利润

2018年~2021年，澜起科技互连芯片业务原地踏步，营收、毛利润都没有显著进步；利润率则冲高回落——2019年毛利润率高达74.8%，2021年跌到58.7%。

2022年起，互连芯片业务回暖。

2024年营收增至33.5亿，随着DDR5第三代RCD芯片开始规模出货，毛利润亦回升至62.7%。

2025年，互连芯片营收51.4亿、同比增53.4%；毛利润33.7亿、毛利润率65.6%（台积电毛利润率为59.9%）；

外部需求旺盛，加之产品迭代成功，澜起科技迎来躺着赚钱的好日子。

难言成功的“卡脖”尝试

2016年起，澜起科技与英特尔、清华大学联合研发CPU。2018年，推出第一代“津逮”服务器平台，为国产服务器提供核心解决方案。陆续推出的产品有CPU、混合安全内存模组等。

通用CPU内核芯片由英特尔提供，可重构计算处理器（RCP）算法由清华大学提供，澜起负责其他部分及整体模块设计。其中英特尔通用CPU内核芯片在成本中的占比达90%左右。另外，英特尔还给澜起科技少量研发补贴。

1）营收冲高回落

2017年，2018年，津逮服务器平台产品营收分别为760万元、901万元。

IPO募集中有7.45亿投向津逮服务器CPU，约占募集资金的三分之一。

2019年5月，第一代津逮CPU正式量产。2019年、2020年，销售收入分别为1628万元、2965万元。分别占本年营收的0.9%、1.6%。

2020年，第二代津逮CPU问世，性能方面有较大提升。

2021年4月，第三代津逮CPU正式发布。年内销售收入取得突破性进展——销量达15.3万片（代销）、收入8.45亿（占总营收的33%）；均价5500元/片，毛利润率10.2%；

2022年，销售收入增至9.37亿(占总营收的25.5%），毛利润率10.5%；

2023年1月，第四代津逮CPU正式发布。采用Intel 7制程工艺。但销售收入仅9355万元、同比下降90%、毛利润率降至4%。

2023年产、销量分别为7000片、1.42万片，说明销量中至少有一半来看2022年末库存（第三代产品）。年末库存5.39万片也主要是第三代产品。

2023年12月，澜起科技推出第五代津逮CPU，并对存货计提2.29亿减值准备（主要是津逮CPU）。第五代产品都发布了，第三代产品库存当然要减计。

2024年，销售收入回升到2.8亿、毛利润率4.75%。6月，还发布了第六代津逮CPU。

2024年，产、销量分别为1.94万片、3.05万片，期末存为4.28万片。

2025年，津逮服务器平台（含CPU）销售收入3.08亿、占营收的5.6%。

2）特殊时期的过渡产品

澜起科技津逮CPU业务已经做了10年，至今难言成功。

根源是Intel inside！

澜起的看家本领是接口，英特尔内核+安全模组，让面临“不敢用纯进口、又无纯国产可用”的客户（金融、电信、能源调度）有了过渡方案——给美国内核加把中国锁。

“津逮”十分拗口但并非生造，“津”是渡口、马头等要道，“逮”为达到、捕捉之意。用这两个字命名意味很清楚：卡住必由之路。

性能不打折、软件全兼容，用户无感切换，“美国芯片+中国锁”看似完美，但没能大行其道。2021年、2022年短暂爆发后迅速沉寂。

回过头来看，津逮有三个必败因素：

第一，可靠不彻底等于彻底不可靠。加锁不能改变Intel inside的实质，信创核心用户更倾向于选择海光、鲲鹏等纯国产解决方案；非信创核心用户支付“安全溢价”的积极性不高、更倾向于直接购买美国货。津逮两头不讨好；第二，毛利润率极低，绝大部分营收流入英特尔腰包。澜起科技为他人做嫁衣，还不如直接给英特尔当代理。第三，自主可控产品早晚成气候（华为鲲鹏、海光信息等），津逮的生存空间坍塌只是时间问题。

卡脖尝试虽然失败，澜起科技并未遭受太大损失。只是发挥特长，为中国企业提供了一个备选方案。

盈利能力

1）营收7年3倍

澜起科技下游为DRAM厂商（三星电子、海力士、美光科技市占率合计超过90%），营收随DRAM市场周期性波动、震荡上行：

2018年，营收17.6亿，营收指数100； …… 2020年，营收25.6亿，营收指数104（以2018年为基准、下同）； …… 2022年营收增至36.7亿，营收指数209； 2023年，营收回落到22.9亿，营收指数130； 2024年，营收恢复为到36.4亿，营收指数207; 2025年，营收增至54.6亿，营收指数310；