7月3日周四，美国电动车企Rivian（NASDAQ: RIVN）公布的第二季度交付数据明显超出了市场预期。该公司在二季度交付了12194辆车，轻松超过自身给出的9000至11000辆指引上限。与此同时，管理层将全年的交付目标从原来的62000至67000辆上调至65000至70000辆。消息公布后，Rivian的股价当天拉升超过8%。

同一交易日，特斯拉因其交付报告遭到抛售，股价下跌约7.5%。两家电动车企同一天截然相反的走势，让Rivian这家一度被视为弱势挑战者的公司重新站到了聚光灯下。从52周低点算起，Rivian的股价已经反弹了大约60%，不过目前仍略低于年初的位置。市场由此分成了截然不同的两派叙事——一派认为R2带来的增量需求正在确立拐点，另一派则紧盯盈利结构，警惕追高。

打开网易新闻 查看精彩图片

看多者的信心主要来自R2车型的早期表现。相比于走高端路线的R1皮卡和SUV，R2是Rivian专为大众市场打造的走量产品，定价更低，潜在用户群更大。今年一季度，Rivian交付了10365辆车，加上二季度的12194辆，上半年合计交付量达到22559辆。这意味着，要达到全年65000至70000辆的新目标，下半年至少需要交付约42000辆车，几乎是上半年的两倍。这样大幅度的预期上调，出现在R2开始上量的第一个完整季度，被解读为新车并未蚕食老车销量、反而带来了明显增量。若这一判断成立，Rivian就证明了自己可以同时运营不同价格带的产品，并借此实现史上最陡峭的产量爬坡。

然而，交付数字增长的背后，盈利结构依然充满疑问。今年一季度，Rivian总收入同比增长11%至13.8亿美元，实现毛利润1.19亿美元，对应毛利率约9%。单看这一行数字似乎不错，但拆开结构却暴露出另一番景象：软件与服务板块贡献了1.81亿美元毛利润，而汽车业务反而录得6200万美元毛亏损。汽车业务亏损的主因是监管积分销售收入同比减少1亿美元，以及整体产量偏低。换句话说，Rivian目前的正毛利完全靠软件与服务撑着，卖车本身的账还算不过来。

这也是持怀疑态度的投资者最在意的软肋。如果R2作为低价车型冲量，汽车业务的亏空有可能因规模效应而收窄，但也可能因为单车售价低、积分贡献有限而继续承压。尤其是在下半年需要交付超4万辆车的激进节奏下，任何生产或供应链的闪失，都可能把刚抬起的交付预期重新打回原形。更不用说，上半年交付量仅为全年低标的约三分之一，下半年翻倍的压力全部倾轧在R2这条新产线上，这种爬坡强度是Rivian成立以来从未经历过的。

Rivian此次上调交付目标，确实给市场提供了一个可以重新定价的契机。R2初步展现的需求活力，让这家公司首次有了在规模上追赶一线玩家的可能。但盈利证明的窗口期并不长——汽车业务的亏损何时收窄，软件与服务的利润能否维持，才是决定股价能否摆脱低位震荡的关键。与其急着下结论，不如紧盯下半年每个月的交付数据，看那4万多辆车的目标究竟落在报表的哪个位置。