Anthropic招股书里的秘密：2万亿背后的算力吞噬与控制权防线|anthropic|招股书|控制权|特别股东大会|股权|股票

出品 | 虎嗅科技组

作者 | 梁卡尔

编辑 | 苗正卿

头图 | 视觉中国

当达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）和他的六位联合创始人在2021年决定离开OpenAI时，他们或许未曾预料，仅仅五年后，会以一家名为"Anthropic"的公司递交一份可能创下华尔街历史记录的招股书。

出走之时，大模型的商业化竞赛刚刚拉开序幕，这批人对技术安全与商业化节奏的焦虑，成为了他们另起炉灶的直接原因。然而，五年后，他们创立的公司估值超过了OpenAI，一度被讨论到2万亿美元。

北京时间10月26日晚上21时，美国证券交易委员会官网披露了这份长达数百页的S-1文件。招股说明书以创始人的信作为开头，七位联合创始人直接摆明立场，"我们相信，人工智能是人类历史上最具深远影响的技术之一"。

在这之后，这份文件却呈现了一种割裂感。一方面，它展现了这家公司2026年上半年营收狂飙至162.86亿美元，同比增长约1300%，摆脱了三年前依靠单一大客户的困境；另一方面，它又告诉外界其背负着高达807.48亿美元的净亏损和上千亿美元的基础设施支出承诺。

更值得注意的是，独特的投票权机制设计，让这家公司构建了一套将公开市场资本严格隔离在公司权力核心之外的治理架构。因此，这份招股书更像是一份由七位技术理想主义者起草的、带着巨额账单的"独立宣言"。

Anthropic计划在纳斯达克交易所上市，股票代码为"ANT"。接下来，其将向投资者推介其计划出售的股票。有20多家机构参与其中，高盛与摩根士丹利担任联席主承销商，相关人士预计其将在11月中下旬上市。媒体引述知情人士消息称，募资规模约1000亿美元。

招股书显示，本次发行的主要目的是增加我们的资本实力和财务灵活性，促进售股股东股份的有序分发，并打开公开股权市场的渠道。Anthropic称，募集资金净额将包括对算力和基础设施的投资，以及高技能人才的招聘和留存等，也可能会将其中的一部分用于收购或投资。

当算力吞噬人力

传统企业软件行业公司规模扩张，靠的是堆积销售和研发人头，Anthropic却展示了AI时代的恐怖杠杆。

招股书显示，截至2026年9月30日，公司拥有约5300名员工。在过去12个月（TTM）内，这支团队每位员工为公司创造了660万美元的收入，同比增长约371.43%，是苹果同期的近3倍，微软的6倍。

Anthropic在2023年仅有178名员工，2024年底也只有约940人。考虑到此，上述人均数字是一个相当保守的测算了。对于提升的理由，Anthropic披露，其内部目前90%的代码已由AI编写。与2024年相比，2026年第三季度，工程师平均每天写出的代码量，已经翻了45倍以上。

这只大模型巨兽用AI改进AI的复利效应开始显现。增长对模型更新节奏高度敏感。招股书显示，截至2026年9月底的六个月内发布的新模型版本，贡献了当年第三季度超过80%的收入。Opus 5.5将单项任务成本较Opus 5降低约40%，更低的任务成本没有压低总收入，反而释放了更多使用量。

Anthropic并不是典型的订阅模式SaaS（软件即服务）。2026年上半年，其基于实际用量的消费型收入达到131亿美元，占总收入80%，订阅收入为32亿美元，占20%。客户主要按模型和Token使用量付费，部分企业合同虽然带有年度或多年最低消费承诺，最终确认的仍主要是用量收入。

然而，这并非没有代价，支撑高营收的是重资本开支。

仅在2026年上半年，Anthropic算力与基础设施支出就高达89.45亿美元，超过了2025全年的73.26亿，占半年营收的55%。此外，招股书还披露了庞大的长期承诺，向亚马逊、谷歌、微软三大云巨头的最低消费承诺超2600亿美元，以及和博通签订的5年期融资租赁协议高达1612亿美元。

同时，由于其大模型需要通过云渠道分发，且采用总额法确认收入，Anthropic支付给云厂商的渠道分成被计入"销售与营销费用"。这导致该费用在2026年上半年飙升至31.68亿美元，同比增加2540%。这说明虽然营收基数在扩大，但相当一部分利润空间被渠道成本抵消。

渠道依赖比费用增长更值得警惕。通过CSP云市场产生的收入占比，已经从2023年的11%上升至2026年上半年的48%；截至2026年6月底，相关净应收账款占总应收账款的58%。三大云厂商不只为Anthropic提供算力，也控制着接近一半收入的分发、开票、收款和回款。

不过，一个好消息是，807.48亿美元净亏损很大程度上受到可转换票据、衍生负债和SAFE公允价值变动的影响，仅相关非现金损失就达到723.88亿美元。相比之下，更能反映主营业务状况的运营亏损为6.93亿美元，同比收窄约67%。

更重要的信号是，在第二季度，其运营利润已实现历史性转正，达9.74亿美元。这与亏损加剧的OpenAI形成鲜明对比。

IPO前，Anthropic还拥有极厚的现金缓冲。截至6月30日，其现金及现金等价物为1124亿美元，占其过去六年募集资金1411亿美元的八成。此外，Anthropic还持有价值193亿美元的短期证券投资，涵盖货币市场基金等多种证券。

资本狂潮中的控制权防线

看到这样的财务数据，如果你想通过投资获得话语权，那就大错特错了。这家公司打造了硅谷历史上极端的控制权防线，将普通股东排除在公司大部分决策之外。

招股书显示，Anthropic发行的5种不同类别普通股（Class A、N、T、F、E）在经济权益上基本平权，但在表决权机制与转让限制上存在深度切割。公司通过这套极度复杂的股权矩阵，配合长期利益信托（LTBT），保障了七名创始人对公司的绝对控制权。

七位创始人组建了一家名为Founder LLC的非上市公司。通过这家公司发行仅有1股的F类股票，却能拥有50.1%的绝对投票权，且不随后续增发稀释。他们在经济上实现了极其罕见的绝对平权，每人持有约2.4亿股，也就是同等的投票权。

同时，董事会里还设有一个由5位不持有公司任何经济利益的专家构成LTBT。该信托通过持有T类股票，拥有选举和撤换董事会多数席位的法定权利，构成终极安全锁。这意味着，即便未来面临外部资本的商业化施压，该信托也能通过改选董事，直接撤换被认为迎合资本的决策者。

此外，Anthropic的上市主体是一家PBC（公共利益公司）。在特拉华州法律下，这一模式赋予了管理层平衡股东利益与公共利益的法定权利。如果管理层认为某项产品威胁人类安全而拒绝发布，股东理论上可以起诉，但安全港条款会为这一决策提供保护，诉讼很难成功。

至于N类股票作为公益与配比捐赠，无投票权。向员工发放的E类股票只在某些特定受限事项上有"一票制衡"，没有参与常规治理的权利。A类股票是本次IPO发行的核心，给二级市场公众投资者和早期外部财务投资者持有，虽然形式上"同股同权"，但实际权力早已被F类和T类架空。

Anthropic为扫清IPO障碍，还启动了分流转股的操作。招股书披露，虽然Anthropic历史上融资发行的优先股轮次非常繁多，从A轮一路延伸到H轮，且每轮下还细分了不同的子系列，但其所有优先股被分为两类进行自动转股，带有"-1"后缀的和A轮都转为了A类，而其他转为了N类。

就连挖来的CFO克里希纳·拉奥（Krishna Rao）也只是持有949万股A类股票。七位创始人中除了公司首席架构师萨姆·麦坎德利斯（Sam McCandlish）稍少一点，为2.31亿A类股票外，其他人基本都高度集中在2.4 亿股左右。克里希纳·拉奥连零头都不到，这彻底划清了"打江山"和"上市操盘手"的界限。

"我们并非为了创业"

历史总是押着相同的韵脚。

1957年，罗伯特·诺伊斯（Robert Noyce）和戈登·摩尔（Gordon Moore）等8位年轻科学家因不满老板的独裁，集体出走创立了仙童半导体，并随后衍生出英特尔、AMD等半导体巨头，孕育了后来的硅谷。

近70年后，Anthropic的7位联合创始人，除了上述提到的两位，还有达里奥·阿莫迪的妹妹、Anthropic总裁丹妮拉·阿莫代伊（Daniela Amodei）、首席算力官汤姆·布朗（Tom Brown）、负责领导研究所的杰克·克拉克（Jack Clark）、首席科学官杰瑞德·卡普兰（Jared Kaplan），以及领导可解释性研究的‌克里斯托弗·奥拉‌（Christopher Olah）。