编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美国消费明年料保持韧性 AI股回调或削弱财富效应

高盛11月9日发布研报预计，尽管能源价格上涨和利率高企，美国消费明年仍将保持韧性。按第四季度同比口径，2027年实际消费支出预计增长2.2%，略低于2026年的2.5%，接近潜在增速，但股市回调可能削弱财富效应。

高盛指出，今年二、三季度，美国税收退还增加和股市上涨带来的财富效应，抵消了能源涨价对消费的拖累。虽然高通胀未伴随工资同步加速，导致2026年实际可支配收入增速仅为1.4%，但随着关税、能源及AI相关涨价压力缓解，预计2027年将回升至2.3%。家庭净利息收入增加及社保等转移支付3.6%的生活成本调整，也将提供支撑。

收入改善有望惠及更多低收入家庭。今年医疗补助和食品援助削减、工资增长放缓及汽油价格上涨，使低收入群体承压，其汽油支出占税后收入的比例约为高收入群体四倍。高盛预计，明年通胀冲击减弱、福利削减可能部分撤回，将缩小不同收入群体的收入增长差距。

家庭资产负债表仍是重要缓冲。美国公布的个人储蓄率降至3.8%，但计入零售销售数据后续修正等因素，高盛估计实际更接近5%。家庭净资产与可支配收入之比接近历史高位，债务偿付负担与逾期率亦有所下降。

不过，高利率预计通过抑制汽车等信贷融资耐用品需求，使2027年消费增速减少约0.2个百分点。明年年初消费可能因能源价格偏高、利率压力及选举相关非营利机构支出回落而走弱，随后随着通胀降温和税收退还增加而回升。

最大下行风险来自财富效应减弱。高盛估计，股价上涨为2026年消费增长贡献逾0.4个百分点，明年基准情景下将降至约0.2个百分点；若AI相关股票持续下跌，或再度出现能源冲击，消费表现可能低于预期。

市场

摩根大通：美股去杠杆进入后期，维持标普500年底8000点目标

摩根大通11月9日市场简报指出，美股近期下跌主要由AI及动量交易去杠杆引发，而非企业盈利全面恶化。该行全球市场策略主管Dubravko Lakos-Bujas维持标普500指数年底8000点目标，对应每股收益365美元、市盈率21.9倍，较上周五收盘价有8.4%上涨空间。

上周标普500下跌2.7%，连续第四周走低；纳指100下跌5%，动量因子下跌5.6%，五周累计回撤15.7%，AI主题组合单周跌幅超过18%。此前高杠杆交易遭遇流动性收缩，系统性策略与基金减仓加剧跌势。10月多头动量策略下跌约11%，动量多空组合较高点回撤约40%。

估值已显著压缩。美股整体市盈率较年初下降约4倍，AI企业估值倍数自5月以来压缩35%，其中半导体和存储板块分别压缩52%和60%。动量交易拥挤度由历史最高水平降至第76百分位，杠杆ETF两次集中抛售规模分别约600亿和350亿美元。CTA已转为净空，可能仍有约500亿美元卖盘，但企业宣布的1.2万亿美元回购计划有望提供支撑。

基本面方面，已披露三季报的标普500企业占88%，综合营收和每股收益分别同比增长14.3%和31.4%。摩根大通预计，2027年美国经济增速放缓但仍接近趋势水平，标普500每股收益增长约20%。

AI资本开支仍是重要驱动力。该行测算，每新增1000亿美元资本开支，可推动2027年标普500每股收益增加约9美元；若全年AI投资达到约1.5万亿美元，或较市场一致预期额外贡献18美元，使盈利增速提高4至5个百分点。

摩根大通认为，中期选举后数据中心监管可能延缓投资，但阻力或低于市场预期。配置上，该行看好调整后的AI上游企业及云计算巨头中期前景，消费周期股仍受能源价格、借贷成本和住房短缺制约。后续需关注美国通胀、美联储12月议息、地缘局势及AI融资进展。

全球央行

高盛：美联储明年3月或第三次加息 降息预期推迟至年底

高盛11月10日发布研报指出，美国10月通胀数据连续第三个月超出预期，显示价格压力仍然顽固。该行上调美联储加息预测，预计12月加息25个基点后，2027年3月再加息25个基点，届时联邦基金利率目标区间将升至4.25%至4.50%。

数据显示，美国10月核心消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，明显高于预期。高盛估计，去年政府停摆造成的季节性因素贡献约0.05个百分点，但多个商品和服务类别的价格涨幅超预期，表明通胀压力并非仅来自能源价格上涨。

高盛据此预计，10月核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.35%。

美联储理事沃勒此前表示，若10月核心CPI涨幅达到0.3%或更高，12月应考虑加息50个基点。但高盛认为，多数官员仍倾向渐进式紧缩，因此维持12月加息25个基点的预测。

第三次加息也可能提前至明年1月，但高盛认为3月可能性更大。该行预计，11月和12月通胀数据将有所回落，随后持续的成本压力及年初集中涨价可能推动1月通胀反弹，为3月加息提供依据。

不过，高盛强调，美国中期选举后原油期货价格大幅回落，能源冲击向消费价格的传导可能已接近尾声。随着关税、能源及AI相关价格压力减弱，2027年底通胀有望明显下降。

该行将首次降息时间从2027年9月推迟至12月，预计2028年3月、6月和9月继续降息，最终利率回落至3.25%至3.50%。

高盛给予三次加息的基准情景50%的概率，四次加息及更高利率情景35%，经济衰退情景15%。

高盛：日本央行12月料再加息 累积紧缩风险尚不足以阻碍政策调整

高盛11月10日发布研报指出，日本央行10月货币政策会议意见摘要显示，多名委员仍支持加快加息步伐，尽管对累积紧缩效应的关注有所增加，但多数人尚未将其视为重大风险。高盛维持日本央行12月再次加息的预测。

日本央行10月决定维持政策利率在1.25%不变，同时认为基础通胀已达到与2%物价稳定目标大体一致的水平。多名委员强调，下一阶段重点是确保基础通胀稳定在2%，部分委员主张持续观察实际CPI走势，以稳定通胀预期。

对于2027年工资增长前景，委员们存在分歧。一部分认为，与通胀目标相符的工资上涨有望持续；另一部分则认为，物价上涨向工资传导的第二轮效应风险有限。值得注意的是，9月会议上频繁出现的高油价风险担忧，在10月意见摘要中已不再出现。

货币政策方面，多名委员认为，应在未来数月观察金融条件的同时，加快削减货币宽松力度，但也有委员反对仓促加息。

与9月相比，10月会议对连续加息累积影响的讨论明显增加。不过，直接将紧缩效应视为重大风险的观点仍然较少，更多委员强调需要持续评估金融条件。

此外，日本央行10月决定调整交易所交易基金（ETF）的出售规模。部分委员认为调整时机适当，也有委员主张继续审视出售节奏。日本政府代表的意见总体中性。

高盛认为，会议意见未改变日本央行继续推进货币政策正常化的方向，12月加息仍是基准情景。

大宗商品

ING：2027年布油均价或为77美元 欧洲气价或跌破40欧元

荷兰国际集团（ING）11月10日发布研报，对2027年能源市场提出三项判断：布伦特原油均价约77美元/桶、石油输出国组织（OPEC）可能再有成员退出，以及欧洲天然气价格或跌破40欧元/兆瓦时。该行强调，地缘政治不确定性较高，相关预测信心有限。

ING指出，中东石油出口虽已接近战前水平，但美伊尚未达成协议，运输效率低下推高油轮运费。基准情景假设美伊偶有冲突，波斯湾供应难以完全恢复，油价仍包含风险溢价。但只要不出现重大且持续的供应中断，2027年石油市场过剩将逐步扩大；若美伊达成协议，油价可能进一步下跌。

OPEC方面，继阿联酋今年退出后，ING认为成员分歧可能加剧，委内瑞拉最有可能成为下一个退出国。部分波斯湾产油国也可能因产能评估和产量目标争议重新考虑成员身份。若组织进一步弱化，供应增加将加大油价下行压力。

欧洲天然气方面，ING认为，若波斯湾液化天然气（LNG）出口在2027年初恢复，欧洲TTF气价可能在年底前跌破40欧元/兆瓦时。

当前高气价已抑制工业需求，并推动部分用户从天然气转向煤炭；厄尔尼诺若带来暖冬，也将减少取暖需求。此外，美国LNG出口能力扩张及卡塔尔新产能投产，有望改善2027至2028年冬季前的储气情况。

产业

高盛：AI投资周期面临融资考验 2027年巨头支出或达1.4万亿美元

高盛11月10日发布《Top of Mind》报告指出，尽管AI股债市场承压、融资结构复杂及美国监管不确定性增加，AI投资周期尚未明显放缓，但融资能力与商业化回报正成为持续扩张的关键。

报告显示，Alphabet、亚马逊、微软、Meta、甲骨文及SpaceX六家企业2026年资本开支约8900亿美元，2027年市场预期达1.4万亿美元。高盛测算，若要实现至少15%的投入资本回报率，相关投资需在2028至2030年累计创造约1.42万亿美元收入。第三季度三大云平台合同收入积压额达1.8万亿美元，同比增长140%。

但AI应用层面临更高门槛：假设云巨头投资回报率20%、应用企业营业利润率20%，后者年收入需超过1万亿美元。第三季度仅4%的标普500公司量化披露AI对盈利的贡献，商业化仍处早期。

融资压力已显现。高盛统计，截至11月4日，五家云巨头年内发债2960亿美元，超过此前2500亿美元的全年预测；截至11月3日，全球AI相关债务融资达6870亿美元，云巨头占43%。五家公司另有1.7万亿美元租赁承诺，其中75%尚未开始履行，以及1.9万亿美元采购承诺，其中6850亿美元须在2027年底前支付。

风险更集中于新型云服务商。Social Capital创始人帕利哈皮蒂亚指出，这类企业依靠短期算力收入承担长期固定债务，通常需70%至75%的利用率才可收支平衡；若客户难以从AI支出获利，部分企业恐被迫整合。高盛分析师则认为，CoreWeave的长期客户合同及有担保融资有助缓冲偿债风险，其信用违约互换利差上升也部分源于对冲需求。

高盛指出，AI高收益债融资近一个月停滞，市场趋于两极分化，更青睐财务稳健、许可齐备、租户优质的项目。未来需关注算力需求、融资渠道及电力供应；大型云巨头凭借现金流和既有设施更能抵御调整，至2028年能否证明AI商业化回报将是关键。

摩根士丹利：44%标普500企业量化AI收益 成本与用工影响日益凸显

摩根士丹利11月9日发布研报指出，美国企业AI应用正从试验走向可量化的财务价值，但成本、用工调整也日益受到关注，实际投资回报率评估仍处早期。报告利用大语言模型分析约1.8万份业绩电话会、行业会议及投资者日记录。

过去12个月，44%的标普500成分公司披露至少一项可量化AI收益，高于一年前的32%；按市值加权比例为54%。32%的公司量化提及生产率提升，高于此前25%；26%披露收入增长或成本节约等财务影响，高于16%，为增幅最大的类别。

行业方面，金融业67%的公司报告可量化收益，较一年前42%大幅提高，通信服务业和信息技术业分别为61%和51%。金融公司提及AI收益的频次同比上升80%，同时46%披露相关成本，显示领先采用者正加快衡量投入产出。

AI成本的关注度同步提高。22%的标普500企业披露相关成本，高于一年前的8%；19%同时披露收益与成本，较此前6%增加。推理、Token及API调用已成为成本讨论主项，相关披露企业占比从1%升至12%，超越算力及基础设施的6%。但多数企业仍未直接计算AI净投资回报。

劳动力影响逐步显现。22%的企业提及AI直接影响用工，高于此前14%；各有11%提及招聘增速放缓和营收与人数增长脱钩，10%提及岗位自动化。报告援引企业披露称，Uber工程师平均代码产出翻倍，Wayfair将部分拍摄项目成本从约200万美元降至不足1万美元。

开放权重模型成为降本路径。摩根士丹利调查显示，46%的受访企业已采用该类模型，预计三年后升至87%，承载AI工作负载占比将从8%升至19%。另有48%能够评估Token支出回报的首席信息官表示，收益低于投入；43%已实施AI支出控制，预计2027年底达到74%。报告认为，成本效率及真实回报将成为投资者判断AI普及可持续性的关键。

高盛：欧洲数据中心规模2030年后有望翻倍，六年投资达1700亿欧元

高盛11月10日发布研报指出，欧洲数据中心市场仍处于快速扩张周期，美国中期选举结果不会改变当地建设趋势。该行援引欧洲数据中心协会（EUDCA）秘书长的观点称，欧洲数据中心市场未来数年年复合增长率有望达到15%至17%，远高于科技行业通常约8%的增速，市场规模可能每四至五年翻一番。

EUDCA预计，2030年后几年内，欧洲数据中心容量将从目前的13至15吉瓦（GW）增至约35GW，较现有水平翻倍以上。欧盟提出的2035年达到45GW目标也可能实现，但目前看来相对乐观。

资本开支预期同步上调。EUDCA将欧洲数据中心未来六年投资规模预测从一年前的700亿欧元大幅提高至1700亿欧元。该预测主要覆盖已开工、已承诺或落地可能性较高的项目，因此可能仍是投资需求的下限。

尽管增长前景强劲，电力基础设施仍是最大制约因素，尤其是电网接入能力。部分欧盟成员国的规划审批制度也存在不足。高盛认为，数据中心扩张将推动欧洲电网投资持续提速，已拥有土地、电网接入点及签订供电合同能力的发电企业将获得显著优势。

高盛估计，欧洲公用事业企业目前持有约25GW的电网接入点，参考近期交易，这些资源价值可能达到约200亿欧元。

投资方面，高盛看好Solaria、Drax、德国莱茵集团（RWE）及希腊公共电力公司（PPC），均给予“买入”评级；Fortum获“中性”评级。电网运营商E.ON以及设备制造商西门子能源、维斯塔斯和Nordex也获“买入”评级，有望受益于相关投资增长。

（财联社 夏军雄）