2387亿债务落定，张近东资产全部“清零”|国美|张近东|苏宁电器集团

作者|kangins

执掌苏宁30年，从江苏首富到一键清零！
2026年伊始，背负2387.3亿巨额债务、破产清算价值仅410.05亿关联的38家苏宁系企业重整计划的落地，敲响了新年超大型企业破产重整的第一锤。

这笔千亿级别的史诗级重整计颇具亮点，康哥整理了一下，具体涉及三个方面：
1、股东权益清零。与海航创始人的股东权益清零类似，苏宁创始人张近东的股东权益也同样清零，但与海航创始人深陷牢狱之灾不同的是，张近东将全部个人资产流入重整信托计划，将个人未来家族利益与重整计划直接绑定；
2、两大AMC联合注资。中信金融资产与东方资产联手以共益债的形式联合注入80亿的活水进行纾困；
3、首创大型企业“创始人深度绑定+留债留业”式重整新范示，将全部债权转化为信托份额，通过以“时间换空间”实现债权人与债务人的共赢；

放手一博：张近东押上全部身家

此次通过的重组计划有一个此前大型企业重组中未曾涉及到的亮点，即：

张近东将个人全部资产追加投入重整计划涉及的信托计划！

也正是由于这份来自创始人的担当，换来了重整投资人的信任票：

在个人名义股权为零的情况下，张近东拥有重整后的新运营实体新苏宁集团、南京众城公司各9个董事会席位中均拥有5个提名权。

重组框架的框架有了，也仅仅是“有意向”，并不意味着实操的落地！此次重组方案的核心推手中信金融资产与东方资产亦对“实际重整款项换投放”设置了严苛的投放条件：
1、重组资金的投放以“江苏南京仙林”、“南京鼓楼”、“安徽滁州”以及“安庆”四个在建项目的续建与盘活为切入口；

2、80亿元的重整款仅以“共益债”的形式切入重整计划，且首期投入不超过14亿元；

3、投期期间，共益债的年化利率6.9%-8%，在项目后续复工盘活实现销售收入后，在不影响后续继续推进续建的前提下，两家资产管理公司有权提前要求还款；
通过80亿元的核心活水的引入从而盘活超2000亿规模的苏宁系整体资产，以“AMC复合体+信托”的方式进行重整，为后续超大型企业债务化解提供了新的范本。

张近东家族仍留有后手

根据公开资料显示，截止至2025年一季度，此次38家苏宁系企业重整计划涉及的资产：
苏宁物业在管面积逾5300万平方米，外部第三方物业占比80%，实际运营影城39家、总银幕数408块；7个已建成商业方块年租金收入超12亿。

但是并不涉及张氏父子最核心的上市公司：

苏宁易购。

根据苏宁易购此前的公告：

全国苏宁家电3C门店、百货门店、电商等业务及相关物流售后服务，均为苏宁易购开设与经营。

这也意味着张氏家族最核心的、最为广为人知的零售帝国苏宁系核心资产苏宁易购仍得以保留，当前涉及重整的苏宁电器集团、苏宁控股仅持有前者的股份分别为：

1.4%及2.75%！

相当于：

阵势虽大，但是并未伤及根本，仅仅是面子上有些过不了，同样类似操作的上一家上市平台则是同为行业巨头则是：

红星美凯龙！

彼时，红星美凯龙的核心控股的大股东红星控股因自身债务问题正式破产重整，也同样未涉及上市平台红星美凯龙。彼时，红星美凯龙通过引入国企黑马建发得以上市公司平台得以焕发新生！

对于同样习得真经的张氏父子来说，同样的操作是否会同样取得成功？在康哥看来：

万里长征仅仅开始第一步，需继续“留院”观察。

张氏零售帝国之千亿债务

苏宁电器集团是张氏父子控制下苏宁系的最主要非上市融资平台，发行了大量债券。截止至2023年，苏宁电器集团资产总额1249.6亿元，归母净利润为-57.03亿，负债总额为1344.79亿元，加上上市公司苏宁易购1086亿的负债，张氏父子控制下的苏宁系总负债超过：

2000亿！

作为零售行业的霸主，张近东的苏宁系黄光裕的国美系作为中国曾经最好的零售商业双雄，在线下时代几乎占据中国家电零售江湖，用某位大佬的话说就是：

拿着望远镜都找不到对手！

就是这么强悍的双雄，可能是过于自信零售的线下江湖，却几乎错失了电商时代，虽然两者也都进行了转型：

苏宁在前，国美在后！

先转型的苏宁挺到了现在，后转型的国美不仅错失了整个线上业务，连基本的线下业务的版图也已经陷入：

丢兵弃甲溃不成军。

如果对比两者近五年的核心家电零售业务，这个反差更将明显：

1、国美零售在过去五年的亏损分别是-29.66亿、-199.6亿、-35.39亿、-44.32亿，亏损在2021年达到最大，此后便陷入了亏损的无底洞。

2、苏宁易购在过去五年的亏损分别是-42.75亿、-432.6亿、-162.2亿、-40.9亿、+6亿（2024年业绩预告），亏损在2021年达到最大，此后迅速减亏，2024年甚至开始了恐怖的逆袭：

扭亏为盈！

曾经的零售双雄两者最大的差别在于：

前者忙于转型，后者忙于化债！

国美在黄光裕21年初重出江湖后，开始了一系列实体转型，转型娱乐、家装…，结果是越转型亏的越多；不同与曾经老大国美向实体转型，苏宁自从2017年9月用真金白银200亿战略支持恒大债务而使自身身陷囹圄后，便开始了漫长的化债之路，如果从上帝视角来看，对于恒大的慷慨：

既是压垮苏宁易购的“最后一根稻草”，也是及时转变方向全力聚焦化债！

压倒骆驼的最后一根稻草

2017年，恒大许家印以2900亿元的身价首次登顶中国首富。就在同年，恒大地产启动借壳“深深房”回A股的战略，张近东以战略投资者的身份向恒大地产投资200亿元。

200亿的真金白银进行债转股！

显然，张近东这一“义举”收获了许家印化债大会上的重要核心位置，在当时的签字仪式照片中，张近东紧紧挨着许家印站着，但是笑容看起来：

比较勉强。

也同样是这一对恒大极其关键的慷慨，却成为压垮苏宁易购的“最后一根稻草”。

同月，在巨大的现金流压力下，苏宁公告本应于当月兑付的债权本金42亿的“16苏宁02”债券再延期两年。此后，随着“苏宁系”债券于暴雷，实际控制人张近东手中近三成的上市股票开始被司法冻结。自此，张近东开启了疯狂了“化债”：

2016年6月3日，苏宁易购（当时为苏宁云商，为了方便，以下统一简称为“苏宁易购”）迎来了其高光时刻。淘宝通过认购苏宁易购非公开发行的股份18.61亿，共耗资282.33亿元，发行后，淘宝(中国)软件有限公司持股18.61亿股，占总股本19.99%，成为苏宁云商第二大股东。此次非公开增发股份为溢价发行，发行价格为15.17亿元，而在公告的前一天（6月2日）收盘，苏宁易购股价为11.06元每股，相当于溢价37%进行收购。而苏宁易购（目前已变更为“ST易购”，为了方便，以下统一简称为“苏宁易购”）截止至2022年7月5日收盘，股价为2.22元每股，与淘宝当时的认购价相比已暴跌了85.36%

与此同时，苏宁易购花了21.46亿美元认购了阿里巴巴1.04%的股份，每股87.81美元，当时约定的限售期是18个月，此后，苏宁易购分三次抛售阿里巴巴，抛售价位分别是：

1、2017年12月，170.9美元/股，抛售550万股；

2、2018年5月，196美元/股，抛售766万股；

3、2018年12月，137美元/股，抛售剩余这0.51%股份；

按抛售价格来计算，光这一笔就让张父子挣了141亿元！也正是这笔投资，成了苏宁易购在此后三年内保持净利润为正的最大贡献来源。

2021年5月，苏宁易购发布公告，由江苏省与南京市国资、苏宁、社会资本共同出资，成立一支总规模达200亿的新零售基金。作为交易对价的一部分，苏宁电器集团将5.59%的股份转让给了新零售基金。在江苏国资的牵头下，新零售基金向苏宁提供30亿元，为期10个月的首批资金支持。金额虽不多，但是江苏国资的有力支持，也缓解了占苏宁易购借款资金大头的银行的催款压力，而暂时缓解了陷入流动性紧张的苏宁易购的压力。

2025年1月20日，中信金融资产发文称江苏分公司充分发挥专业的不良资产运作及整合能力，为大型零售集团公司定制纾困方案，着力解决重点产业企业发展痛点、堵点，分批投入纾困资金有效地支持企业复工复产，盘活近300万方物流资产，有力支持长三角区域产业经济发展。

2024年6月11日，中信金融资产披露已成功实施了某大型上市企业资产盘活项目，规模上限为50亿元，首批纾困资金为15.49亿元。从其对该企业描述来看，纾困对象正直指：

张氏父子系下的苏宁易购！

中信金融资产通过债务重组、资产重组等方式，支持企业兑付到期贷款，稳定投资人信心；分批次推进物流资产盘活项目，为在建项目追加建设资金，支持企业复工复产、补充现金流，推动项目竣工运营，有效地稳定了企业经营局面及市场信心。

据中信金融资产官网介绍，项目盘活取得了可喜的成果：

目前，该资产盘活项目的成功落地，推动了相关物流项目复工复建，实现了46万方高标仓物流资产顺利竣工交付，2024年年初首批复工复产的物流中心二期项目近日正式开园，多家流通企业即将入驻。